De huidige gunstige marktomgeving voor Europese aandelen houdt nog zeker tot begin volgend jaar aan. Dat verwacht Koen Bosquet, beheerder van het Invest Equities Euroland fonds van Degroof Petercam Asset Management (DPAM). Hij is daarom overwogen naar cyclische waardeaandelen.
De recente outperformance van waardeaandelen heeft Bosquet niet verrast. ‘Normalisatie van de rente gaat meestal gepaard met betere performance van waardeaandelen op korte termijn.’
Toch is dit niet het begin van een brede valuerally, en Bosquet is dan ook niet overwogen naar waarde in het algemeen. Daarvoor zijn er te veel bedrijven met structurele problemen, denkt Bosquet: ‘We investeren niet graag in waarde-aandelen zoals high street retailers, TV broadcasters of telefoonmaatschappijen of autobedrijven. Die zijn goedkoop omdat ze allemaal te maken hebben met structurele disruptie.’
Het DPAM Invest Equities Euroland Fonds zit dan ook vooral in cyclische waarde-aandelen die profiteren van de lichte stijging van de rente en de afname van de recessiedreiging. Bosquet: ‘We zijn in september overgegaan op een overweging van banken, omdat we een oplopende rente en steilere rentecurve verwachtten.’
Niet alle banken zijn value traps
Bosquet is een van de weinige fondsmanagers met een overweging naar Europese banken en verzekeraars. In de top-10 van zijn fonds prijken er liefst twee: het Italiaanse Mediobanca en de Belgische bankverzekeraar KBC Group. Maar hebben juist financials nu niet ook bij uitstek te maken met structurele uitdagingen? De rente zal ondanks de lichte stijging van de afgelopen maanden immers structureel laag blijven, waardoor banken hun winsten maar moeilijk kunnen laten groeien.
Volgens Bosquet zijn KBC en Mediobanca uitzonderingen op die regel. ‘KBC heeft een sterke marktpositie in België en Oost-Europa, markten met relatief weinig concurrentie. Ook heeft het een heel strikt kostenmanagement en conservatief geleide balans. KBC is bovendien een relatief gefocuste bank met een een gezonde winstgevendheid. Daardoor is het in tegenstelling tot veel andere banken in staat redelijk makkelijk de broodnodige IT-investeringen te doen.’
Fake defensives
Bosquet’s portefeuille onderscheidt zich verder door een sterke onderweging naar consumentenaandelen, zoals Unilever. ‘Veel beleggers zijn hiernaartoe gevlucht, maar deze aandelen zie ik als fake defensives’. Het business model van veel van die bedrijven staat volgens Bosquet namelijk onder druk. ‘Veel van die grote spelers prijzen hebben de afgelopen jaren voortdurend hun prijzen verhoogd en hun marketingbudgetten verlaagd. Maar consumenten willen steeds vaker gezonde en lokaal geproduceerde voeding in plaats van massaproducten. De concurrentie van lokale niche-spelers stijgt daardoor. Kortom, de grote consumentenbedrijven gaan het niet meer redden met een exclusieve focus op kosten gepaard gaande met prijsverhogingen. Ze moeten meer investeren om te kunnen groeien.’
Bosquet belegt liever direct in de producenten van voedingsmiddelen. ‘Zoals DSM. Dat is een van onze grootste overwegingen. We beleggen het liefst daar in de waardeketen waar de meeste toegevoegde waarde wordt geleverd en waar de pricing power zit. Dat is op dit moment niet in de grote consumentenondernemingen, maar in meer specialistische voedingsbedrijven.’
Ook in de autosector opteert Bosquet voor toeleveranciers. Autoproducenten, die de omslag naar elektrisch rijden moeten maken en tegelijkertijd last hebben van een structureel dalende vraag naar auto’s wereldwijd, mijdt hij liever. ‘Puur fundamenteel geloven wij heel sterk in nieuwe technologieën. Dat brengt belangrijke investeringen met zich mee. De gevolgen daarvan zijn beter te overzien voor meer gefocuste bedrijven zoals toeleveranciers.’
De focus van Bosquet op waarde ligt dus genuanceerd. Er zitten ook veel groeibedrijven in zijn portefeuille. Maar de huidige marktomgeving is wel degelijk gunstig voor waarde-aandelen, denkt hij. Hij ziet de aandelenrally die in september begon nog zeker een aantal maanden aanhouden.
Lagarde
Hoewel al een tijdje min of meer bekend was dat Christine Lagarde Mario Draghi zou opvolgen als ECB-president, ziet Bosquet haar benoeming als een belangrijke reden achter de huidige rally. Waar de Italiaan vaak enigszins solo opereerde, zowel binnen de ECB als ten opzichte van de Europese politiek, verwacht Bosquet van Lagarde meer een team approach. ‘Lagarde gaat het beleid van Draghi voortzetten, maar er zal meer interactie zijn met het politieke beleid. Dat is ook nodig omdat de effecten van extra monetaire stimulus steeds beperkter worden.’
Bosquet verwacht dat Lagarde door haar politieke ervaring effectiever de Europese politiek zal kunnen bespelen dan Draghi. ‘Je ziet dat de markten al anticiperen op een meer eendrachtige samenwerking tussen ECB en politiek en daarom met een positieve blik vooruit naar een toekomst met Lagarde kijken’, concludeert Bosquet.
Brexit
De nieuwe vertrekovereenkomst over Brexit heeft ook positief bijgedragen aan het marktsentiment. ‘Het doemscenario van een no-deal Brexit is nu een stuk minder waarschijnlijk geworden, en dat is voorlopig voldoende geweest voor de markten.’
Het Brexit-risico is natuurlijk niet op slag verdwenen. Als Brexit doorgaat, moet er eind volgend jaar een handelsakkoord liggen. Anders volgt wellicht alsnog de zo gevreesde no-deal. Maar wellicht is de voorlopige zekerheid voldoende voor bijvoorbeeld Amerikaanse beleggers om terug in te stappen in Europese aandelen. ‘Brexit wordt door buitenlandse beleggers totaal niet verstaan, en heeft geleid tot een niet aflatende uitstroom uit Europese fondsen door Amerikaanse beleggers sinds 2016. In die zin mag je het belang van een softer Brexit-scenario niet onderschatten. De allocatie naar Europese aandelen was heel laag geworden.’
Dat geldt niet alleen voor Amerikanen, maar voor beleggers in het algemeen. ‘Op dit moment is de allocatie naar aandelen nog erg conservatief omdat het economische herstel pril is. De markt is climbing a wall of worry. Naar mate die worries één voor één worden afgewerkt zal de instroom stijgen en kan de markt blijven klimmen. Dit kan nog zeker tot begin volgend jaar zo blijven’, denkt Bosquet.
Een opnieuw opflakkerende handelsoorlog, of tegenvallende eerstekwartaalcijfers van 2020 zouden een eind kunnen maken aan de rally. De verwachte winstgroei van Europese bedrijven ligt nu rond 10 procent. ‘Dat is inderdaad vrij hoog. Het is afwachten of die verwachtingen ook worden ingelost.’
Het DPAM Invest Equities Euroland Fonds heeft over het afgelopen jaar een rendement van 17,25 procent geboekt. Het geannualiseerde rendement over drie en vijf jaar bedraagt respectievelijk 11,25 procent en 10,18 procent. Daarmee werd de benchmark, de MSCI EMU Net Return Index, telkens ruimschoots verslagen.