Fondsmanager Richard Klijnstra van het Kempen Euro Credit Fund noemt de stap van de Europese Centrale Bank (ECB) om ook bedrijfsobligaties op te kopen ‘uitzonderlijk’. Volgens hem komt het neer op ‘subsidiering van een bepaalde set bedrijven’.
‘Ik had niet verwacht dat ze het zouden doen’, zegt Klijnstra (foto) in een gesprek met Fondsnieuws over de uitbreiding van het opkoopprogramma waartoe de ECB in maart besloot.
De omvang van de maandelijkse opkopen werd opgetrokken van 60 miljard naar 80 miljard euro en naast overheidsobligaties komen nu ook bedrijfsobligaties in aanmerking.
Marktverstoring
In april kwam de centrale bank met een nadere toelichting, waaruit bleek dat hieronder ook bijvoorbeeld verzekeraars en bedrijven van buiten het eurogebied vallen.
Op de aankondiging van de nieuwe aankopen volgde een snelle daling van de ‘spreads’ tussen de rendementen op bedrijfsobligaties en staatsobligaties. Dit lokte weer nieuwe uitgiftes van bedrijfsobligaties uit.
Klijnstra vindt het in de eerste plaats opmerkelijk dat de ECB willens en wetens overgaat tot verstoring van de markt voor bedrijfsobligaties. De stap heeft ontegenzeggelijk grote gevolgen voor zowel de prijsvorming als de liquiditeit, wijst hij.
En ten tweede valt hem op dat lage ratings en lange looptijden expliciet niet worden geschuwd. ‘Dat is wel te verklaren, want ze moeten toch breed kopen om impact te hebben.’
Als voorbeeld noemt hij een bedrijf als Glencore. Het grondstoffenbedrijf kwam vorig jaar in moeilijkheden en raakte afgesneden van de markten. De spread op de uitstaande obligaties steeg tot rond de 1000 basispunten (10 procent).
Gevaar zeepbellen
Maar nu kan het zo zijn dat het bedrijf weer naar de markt komt met een langlopende obligatie. De ECB zal van een eventuele uitgifte in euro’s bijvoorbeeld een kwart moeten opkopen, stelt Klijnstra. ‘En dat vanuit van een situatie waarin er zorgen waren over de herfinanciering van bankleningen.’
Beleggers krijgen door toedoen van de centrale bank een lagere vergoeding voor het risico dat ze lopen.
Verder neemt hij waar dat met name Amerikaanse bedrijven zich in verhouding weer meer met schuld financieren. De verkregen ruimte besteden ze aan fusies en overnames of de inkoop van eigen aandelen.
‘Als obligatiebelegger ben je daar niet blij mee’, aldus Klijnstra over deze ontwikkelingen. Hij maant de ECB dan ook tot voorzichtigheid. ‘Dit beleid werkt als subsidie voor een bepaalde set bedrijven. Daarbij voedt het mogelijk een credit bubble.’
Verzekeraars en vastgoed
Maar zeker in verstoorde markten kan een actieve belegger zich bewijzen, weet Klijnstra. Hij en zijn team hebben dan ook na de ECB-aankondiging gekocht in de bewuste marktsegmenten.
Zo werd bijvoorbeeld bijgekocht in leningen van verzekeraars en vastgoedbedrijven. Klijnstra heeft een voorliefde voor deze sectoren, omdat ze niet breed gevolgd worden door analisten en eigen research van Kempen hier het verschil kan maken.
Ook ten aanzien van sectoren als telecom en energie en grondstoffen is Klijnstra positiever, na eerder terughoudend te zijn geweest.
Vastgoed heeft ‘fundamenteel baat’ bij een lage rentestand. Verzekeraars niet, maar ze hebben veel gedaan om hun balans te versterken en de hulp van de ECB hierbij is welkom.
Fonds blijft gesloten
Het Kempen Euro Credit Fund blijft voorlopig gesloten voor nieuwe beleggers. Tot de ‘soft close’ werd eerder dit jaar besloten toen het vermogen onder beheer van het fonds en de eraan gekoppelde mandaten de grens van 4,5 miljard euro bereikte.
Volgens Klijnstra staat dit bedrag nu op circa 5,2 miljard euro. Een opening voor nieuwe toetreders zit er daarom voorlopig niet in.
Er zijn wel strategieën op de markt met een grotere omvang, maar die hebben vaak een meer op buy & hold gericht beleid of maken gebruik van derivaten. Dit in tegenstelling tot de actieve strategie van het Kempen-fonds.
Klijnstra wijst erop het bij een positie van 1 procent van het fondsvermogen gaat om 50 miljoen euro. ‘Van een standaard uitgifte van 500 miljoen tot 1 miljard euro is dat dus 5 tot 10 procent.’ Dat is volgens hem de bovengrens voor actief beleid.
Na de volatiele eerste paar maanden van het jaar, kreeg ook het Kempen Euro Credit Fund in maart de wind weer in de zeilen. Het rendement voor dit jaar tot nu toe staat al op bijna 3 procent.