In een bijzonder turbulent klimaat meent Vincent Juvyns (JP Morgan Asset Management) dat we de voorkeur moeten geven aan obligatiebeleggingen, met name Amerikaanse staatsobligaties en Chinese obligaties.
‘Het huidige klimaat is somber: de politieke situatie in Oekraïne blijft ingewikkeld en zorgwekkend, terwijl de Federal Reserve zijn basisrente met 0,75 procent zal verhogen tot het hoogste niveau sinds 2008 om de stijgende inflatie tegen te gaan.’ Tegelijkertijd zijn de energieprijzen sterk gestegen na de laatste verklaringen van Vladimir Poetin’, zegt Vincent Juvyns (strateeg bij JP Morgan Asset Management).
Matige recessie
Hij benadrukt echter dat hij geen economisch rampscenario verwacht, noch in de VS noch in Europa. ‘Tot nu toe heeft de Europese groei goed standgehouden, ondanks de Duitse zwakte. Het lijkt echter onvermijdelijk dat we de komende maanden op een milde recessie afstevenen.’
De economische groei zal inderdaad worden ondersteund door de verschillende pakketten maatregelen die zijn genomen om de coronavirusepidemie aan te pakken en om de investeringen in de energie-infrastructuur na de invasie van Oekraïne te versnellen, een inspanning die wordt geraamd op 2 tot 2,5 procent van het Europese bbp, waardoor het oude continent de schok goed zou moeten kunnen opvangen. ‘Wij geloven ook dat het risico van een black-out kan worden vermeden op voorwaarde dat de komende winter niet te streng is, en ik zie dat veel mensen in mijn omgeving hun gedrag hebben aangepast aan deze energiecrisis.
‘De stijging van de energieprijzen zal echter een aanzienlijke impact hebben op de rentabiliteit van de bedrijven en op de werkloosheidsgraad’, waarschuwt Vincent Juvyns. ‘We bevinden ons momenteel echter op het laagste werkloosheidsniveau sinds deze gegevens door Eurostat worden verzameld, dus er is hoop op wat soelaas op de arbeidsmarkt.’
Tijdelijk of niet?
De inflatie zal volgens hem de komende maanden het belangrijkste gespreksonderwerp blijven, maar hij blijft van mening dat een groot deel ervan in de komende kwartalen van voorbijgaande aard zal blijken, waarbij met name de knelpunten in de toeleveringsketen naar verwachting geleidelijk zullen verdwijnen. ‘In de VS zal zij echter sneller terugvallen dan in Europa als gevolg van de energieprijzen die in onze contreien hoger zullen blijven.’
‘De deglobalisering van de handel is nog niet achter de rug en de nieuwe iPhone wordt nog lang niet in Europa geproduceerd. Ook de onlineverkoop is vertraagd ten opzichte van de groei tijdens de pandemie, maar we zitten nog steeds op een heel steil groeitraject voor de lange termijn. En online inkoopprijzen vergelijken blijft een gewoonte die inherent deflatoir is voor onze bedrijven.’
Voorzichtige allocatie
‘Gezien de stijgende rente en de winstgevendheid van bedrijven die onder druk staat beleggen we al enkele maanden defensief op de aandelenmarkten. En we vinden nu meer beleggingsmogelijkheden in obligaties, vooral Amerikaanse obligaties op 10 jaar. Met de verdere verhoging van de beleidsrente heeft de Fed het monetaire beleid verder aangescherpt. Ook de dollar blijft vandaag een aantrekkelijke activaklasse.’
Hij ziet ook brood in Europese investment grade obligaties, ‘waar de bedrijven die een beroep doen op de markten de sterkste positie hebben’, en vooral de Chinese schuld, die sinds het begin van het jaar met 7 procent is gestegen (vooral dankzij de stijging van de renminbi met 4 procent ten opzichte van de euro). ‘De monetaire voorwaarden zullen de komende kwartalen verder versoepelen in het land, wat een gunstig klimaat is voor obligaties.’
Kansen bij aandelen
In het aandelenluik blijven de winstmarges op historisch hoge niveaus, zodat een neerwaartse aanpassing in de komende maanden onvermijdelijk lijkt. Hij wijst erop dat hij vooral onderwogen is in Europese aandelen. ‘De stijgende kosten van de energievoorziening zullen gevolgen hebben voor de winstgevendheid van veel bedrijven.’ Evenzo wijst hij erop dat de situatie in China moeilijk blijft. ‘We zijn tijdens de zomer uit onze positie in dit land gestapt.’
Toch denkt hij dat de waarderingen weer aantrekkelijker beginnen te worden voor bepaalde groeiaandelen (technologie en gezondheidszorg), die weer op de voorgrond zouden moeten treden in een context waarin de economische activiteit de komende maanden zal vertragen. ‘Wij houden ook van kwaliteitsaandelen en aandelen met een hoog, duurzaam rendement.’
‘Op langere termijn, ten slotte, denken wij dat de klimaattransitie het meest interessante thema voor de komende jaren zal zijn, gezien de inspanningen die wereldwijd zullen moeten worden geleverd om de risico’s in verband met de klimaatverandering te beperken.’ Hij wijst er ook op dat bij institutionele beleggers de producten die blootstaan aan infrastructuur, scheepsleasing of bosbeheer de afgelopen maanden veel weerklank kenden.