De draai naar duurzaam beleggen was al voor de coronacrisis gemaakt. In de crisis hebben ESG-strategieën echter wel aangetoond dat ze meer zijn dan een “bull market luxury”. Wel moeten we in het passieve spectrum uitkijken voor bubbelvorming.
De ‘silver lining’ van de pandemie noemt Wim Vandenhoeck (foto), portfoliomanager bij Invesco, de verdere versnelling van de opkomst van duurzaam beleggen. Zowel Vandenhoeck, als Jeroen Bos van NN Investment Partners en Edward Lees van BNP Paribas Asset Management zien de coronacrisis als een gamechanger voor duurzaam beleggen.
Lees is co-hoofd van de environmental strategies group bij BNP Paribas AM en beheert hier twee strategieën die specifiek beleggen in bedrijven die betrokken zijn bij de energietransitie: het BNP Paribas Energy Transition Fund en het BNP Paribas Environmental Absolute Return Thematic Equity Fund.
Gamechanger
‘Wij zien Covid-19 absoluut als een gamechanger. Het is een wake up call voor ons allemaal. Het maakt nog maar eens duidelijk dat we de existentiële problemen waar we mee te maken hebben, moeten aanpakken. Die kunnen we niet laten doorsudderen’, aldus Lees.
Jeroen Bos is hoofd Specialised Equity & Responsible Investing bij NN IP beaamt dit en ziet het ook als een versneller van trends als flexibel werken. ‘Technologische oplossingen die al langer voorhanden waren, zijn nu versneld geaccepteerd. Ik verwacht bovendien niet dat we teruggaan naar de oude pre-Covid-situatie.’
Gedurende de pandemie hebben beleggers vaker gekozen voor duurzame strategieën, die ook beter rendeerden dan hun niet-duurzame tegenhangers. Bos ziet deze trend al langer: ‘Steeds meer beleggers raken er van overtuigd dat financieel en duurzaam rendement hand in hand gaan. De pandemie heeft bovendien laten zien dat bedrijven met aandacht voor duurzaamheid bovendien ook beter in staat zijn om een crisis te doorstaan.’
Toch zijn er even goed vragen over de performance attributie van duurzaamheid. Want is het niet zo dat er in duurzame portefeuilles vooral groeibedrijven zijn opgenomen? In hoeverre verklaart dit het rendementsverschil met de traditionele niet-duurzame indices?
‘Groei en aandacht voor duurzaamheid gaan inderdaad vaak hand in hand en we zien ook dat beide factoren een belangrijke rol spelen in de outperformance.’ Toch moet volgens Bos niet onderschat worden dat individuele aandelenselectie verreweg het grootste deel van de performance verklaren. Met alleen het overwegen van duurzame sectoren en het onderwegen van bijvoorbeeld fossiele energie kom je er niet. Dit verklaart slechts 15 tot 20 procent van de outperformance.’
Bubbelvorming?
Stevenen we met de toenemende interesse voor duurzame beleggingen nu niet af op een bubbel? Lees maakt zich wel zorgen over de zeer hoge inflows in ESG-etf’s: ‘Ik denk dat er zeker risico’s zijn verbonden aan hoge instroom in passieve fondsen. Ik ben een voorstander van actief management zeker om “extended multiples” te signaleren, zelfs als de langetermijnvooruitzichten goed zijn.’
Als het gaat om schuldpapier van opkomende markten is hier geenszins sprake van volgens Vandenhoeck, die meerdere emerging market debt fondsen beheert bij Invesco. Wel ziet hij dat er ook meer momentum ontstaat voor green bonds en soortgelijke obligaties.
Ook bij het beleggen in staatspapier van opkomende landen heeft de focus op ESG-factoren duidelijk een toegevoegde waarde volgens Vandenhoeck. ‘Natuurlijk zijn de coupon en de aflossing in de basis de belangrijkste elementen voor obligatiebeleggers, maar het besef is er zeker dat dit beïnvloed kan worden door de manier waarop zij omgaan met ESG-risico’s.’
Zo is het bij de ecologische risico’s belangrijk om te weten hoe overheden omgaan met natuurlijke hulpbronnen en in hoeverre ze weerbaar zijn in het geval van een natuurramp. Bij sociale risico’s moet worden gedacht aan inkomensongelijkheid, een onderwerp dat in de crisis nadrukkelijk op de politieke agenda is gekomen, legt Vandenhoeck uit. Tot slot geeft hij aan bij de beoordeling van leningen ook te kijken naar de governance risico’s, dit gaat bijvoorbeeld om thema’s als diversiteit binnen overheden.
Data
Een veelbesproken onderwerp dat ook tijdens de rondetafelgesprek aan de orde komt is de kwaliteit van data. NN IP combineert externe data met eigen datacollectie voor de samenstelling van de ESG-portefeuilles.
Voor het verzamelen en analyseren van data wordt onder meer gebruik gemaakt van artificial intelligence, machine learning en natural language processing technieken, legt Bos uit. ‘Met machine learning hebben wij bijvoorbeeld algoritmes kunnen maken die fouten en zogenoemde “outliers” uit ESG-datasets kunnen halen.’
Want blind vertrouwen op extern gegenereerde ESG-datasets, doet Bos niet. ‘Wij zijn daar voorzichtig mee. Bijvoorbeeld omdat er sprake kan zijn van een “size bias”, waarbij grote bedrijven beter scoren dan kleine, simpelweg omdat het beleid beter en explicieter verwoord wordt.’
Dit is Lees een doorn in het oog. Volgens hem is er in dergelijke ESG-scores onvoldoende aandacht voor wat een bedrijf nu daadwerkelijk doet. ‘Er wordt gekeken naar hun beleid en hoe ze dat beschrijven en uitvoeren. Hierdoor kunnen gekke situaties ontstaan waarin niet-duurzame bedrijven wel in ESG-fondsen worden opgenomen. Natuurlijk is beleid wel belangrijk, maar ik vind dat het soms misbruikt wordt voor greenwashing en daar moet je scherp op zijn.’
Bos sluit zich aan bij Lees. ‘In het verleden was Volkswagen een typisch voorbeeld hiervan. Dankzij hun beleid scoorde het bedrijf goed, terwijl uit het gedrag het tegendeel bleek. Wij pleiten er daarom voor om altijd te focussen op het gedrag in plaats van alleen het beschreven beleid.’