De Europese toezichthouder Esma stelt voor om duidelijkere en strengere regels vast te leggen voor Eltifs, de Europese langetermijn investeringsfondsen. Een betere balans tussen illiquide en liquide beleggingen binnen deze fondsen is nodig om bescherming van beleggers en de financiële stabiliteit te waarborgen, aldus Esma.
Concreet wil de Europese toezichthouder dat een eerder voorgestelde tabel opnieuw wordt opgenomen in het reglement van de Eltif-normen, zij het met enkele belangrijke wijzigingen. De Europese Commissie stelde eerder voor om een eerdere versie van deze tabel met voorgestelde verhoudingen tussen niet-liquide beleggingen op de particuliere markt en meer liquide beleggingen in de publieke sector te verwijderen uit het RTS-voorstel.
Esma is niet tevreden met de ‘flexibele’ aanpak die de Europese Commissie voorstelt voor deze fondsen, die onder meer bedoeld zijn om private markten ook toegankelijker te maken voor retailbeleggers.
In een brief aan de Europese Commissie benadrukt Esma de noodzaak van een striktere aanpak bij het vaststellen van de normen voor deze nieuwe categorie fondsen, bekend als de Level 2 RTS. Het herziene Eltif regime is in januari van kracht geworden.
‘Balans iets anders’
Volgens Esma is het nodig een ‘passend evenwicht’ te vinden tussen de bescherming van particuliere beleggers en financiële stabiliteit enerzijds, en de potentiële rol van Eltifs in het stimuleren van de financiering van de kapitaalmarkt in Europa anderzijds. ‘Esma stelt voor om dat evenwicht iets anders te vinden dan de EC’, aldus de toezichthouder in haar advies.
Nu de twee EU-organen met elkaar overhoop lijken te liggen, moeten beleggers in Europa mogelijk nog langer wachten tot er volledige duidelijkheid is over de regelgeving voor Eltif2-fondsen. In theorie kan de Europese Commissie besluiten om het advies van Esma te negeren. Als ze dat doet, moet ze dat in mei zeggen. Het kan dan nog drie maanden duren voordat de regelgeving definitief is, omdat het Europees Parlement en de Raad - bestuurd door de EU-lidstaten - in dat geval nog steeds bezwaar kunnen maken en de regelgevers terug naar de tekentafel kunnen dwingen.
Hierdoor zouden de discussies over de Eltif-normen en -regels tot diep in de zomer kunnen duren, wat een tegenslag betekent voor de ambities van de EU om de financieringsalternatieven voor Europese bedrijven te vergroten. Nadat het Europees Parlement in maart vorig jaar de gewijzigde Eltif-regels had aangenomen, was de sector vol hoop dat de nieuwe producten en nieuwe financieringen snel verkocht konden worden zodra de verordening in januari van dit jaar van kracht werd.
Het scheppen van duidelijkheid in de regelgeving wordt als bijzonder belangrijk beschouwd voor Eltifs nadat de eerste generatie van dit type product, onder het oude regime van 2015, niet van de grond kwam te midden van zware regelgeving. In het bijgewerkte regime is de vereiste minimale investeringsdrempel geschrapt en is het eenvoudiger gemaakt om de belegging af te lossen, zelfs met een relatief lange aflossingstermijn, iets waar de meeste gewone particuliere beleggers niet bekend mee zijn.
Liquiditeitsangst
Esma wil de bescherming van particuliere beleggers versterken door duidelijke grenzen en limieten te stellen met bijvoorbeeld kennisgevingstermijnen voor aflossing. De toezichthouder stelde in december een verplichte kennisgevingstermijn van twaalf maanden voor, maar de Europese Commissie wees dat in maart af. Het voorstel van Esma ‘zou kunnen leiden tot een misleidende interpretatie dat een minimale aanhoudingsperiode verplicht is’, zei de Commissie op 8 maart. ‘Deze conclusie zou in strijd zijn met de flexibiliteit die is vastgelegd in de huidige Eltif-verordening.’
Esma stelt nu voor de eerder door de Commissie afgeschoten tabel in een aangepaste vorm op te nemen. In plaats van bepaalde Eltif-fondsen te dwingen een relatief hoog percentage liquide Ucits-fondsen aan te houden, heeft Esma kleinere percentages voorgesteld. Een fonds met een aflossingstermijn van drie tot zes maanden, wat als typisch wordt beschouwd voor de huidige praktijken op de particuliere markt, zou 15 procent liquide beleggingen moeten aanhouden, tegenover Esma’s eerdere voorstel van 27 procent. In haar advies heeft Esma ook nieuwe formuleringen voorgesteld voor verschillende andere aspecten van de Eltif2-normen.
Beleggingsondernemingen in heel Europa, waaronder zwaargewichten als BlackRock en Schroders, bereiden zich voor op de lancering van tientallen nieuwe Eltif-fondsen. Sommige, waaronder Oddo BHF en M&G, hebben dit al gedaan en volgens een ingewijde zullen er in de komende weken nog een handvol nieuwe fondsen worden aangekondigd. De meeste van deze fondsen zijn closed-end Eltifs die nog geen gebruik maken van de bredere marktopties die gericht zijn op gewone particuliere beleggers.
Tabel zoals voorgesteld op 22 april
Tabel zoals voorgesteld op 19 december
