Niemand belegt met zijn volle verstand in obligaties met een negatief rendement. Op een dag zullen beleggers in deze titels wakker worden en erachter komen dat er geen ‘greater fool’ meer is om aan te verkopen. Dan knapt de ‘enorme zeepbel’.
Dit zegt Philip Barach (foto), voorzitter en mede-oprichter van het succesvolle obligatiehuis DoubleLine Capital uit Los Angeles, in een gesprek met Fondsnieuws.
Ruim zes jaar terug zette Barach DoubleLine op samen met ‘obligatiekoning’ Jeffrey Gundlach en een groep van 12 andere oud-medewerkers van hun voormalige werkgever Trust Company of the West (TCW).
Snelle groei
Hier hadden ze al een sterke reputatie opgebouwd, die ze onder eigen vlag voortzetten. Het vermogen onder beheer groeide in deze korte tijd uit richting 100 miljard dollar.
Barach doet Amsterdam aan tijdens een korte Europese tour, opgezet door Nordea Asset Management. Deze Scandinavische asset manager voert verschillende in Luxemburg genoteerde fondsen die beleggen in DoubleLine strategieën, zoals het US Total Return Bond Fund en het US Core Plus Bond Fund.
Van het beheerde vermogen is nu 5 miljard dollar afkomstig van buiten de Verenigde Staten. Hiervan wordt 2,5 miljard dollar aangebracht door Nordea AM.
‘Greater fool’
Barach kan zich de appetijt van Europese beleggers naar schuld van buiten het continent goed voorstellen. Gevraagd of hij zelf zou beleggen in schuld met een negatief rendement, zegt hij: ‘Natuurlijk niet!’
Volgens de Amerikaanse manager moet je bijkans gek zijn om dat te doen, want de risico’s zijn niet van de lucht. ‘Als de marktrente oploopt naar 3 à 4 procent, dan zit je zo met een verlies van tegen de 40 procent’, rekent hij voor.
‘Op een dag zullen beleggers (in bijvoorbeeld de 10-jaars Bund, red) wakker worden. Het is een geval van de “greater fool” theorie.’ De verklaring voor irrationeel stijgende prijzen ligt volgens deze theorie in de aanname dat er altijd een dommer persoon in de markt te vinden zal zijn aan wie verkocht kan worden.
Verschillende statistieken laten zien dat er al biljoenen aan obligaties negatief renderen. ‘Het is een enorme bubbel’, aldus Barach.
‘De wolf komt eraan’
Ondertussen hebben de centrale banken hun kruit verschoten. ‘De centrale banken zijn aan het eind van hun mogelijkheden aangekomen’, zegt de obligatiemanager. ‘Ze hebben geen controle meer over het stijgen of dalen van de rentes.’
De Federal Reserve heeft door te schermen met externe risico’s en macro-data als verklaring voor eerder uitstel van beleidsbeslissingen, feitelijk gezegd dat onder onzekere omstandigheden niets zal gebeuren. ‘De Fed laat zich leiden door signalen uit de markt.’
Barach trekt de parallel met het fabeltje van het jongetje in het bos dat voortdurend roept dat de wolf eraan komt. Op het moment dat de wolf echt verschijnt en hij roept ‘de wolf komt eraan’, gelooft niemand hem meer.
Ook in ‘helikopter geld’ – de troef die sommige economen nog zien – gelooft Barach niet. ‘President Bush heeft dat wel eens geprobeerd, om aan een deel van de bevolking 500 dollar te geven. Maar om echt inflatie te krijgen is wel meer nodig dan dat.’
Aanwakkeren van inflatie is kortom niet echt een specialiteit van de Fed. Waar het gaat om bestrijden van inflatie heeft de centrale bank echter altijd goed werk geleverd, wijst Barach. Ook in de crisis van 2008 en 2009 heeft de Fed ‘een ramp voorkomen’.
Hypotheekobligaties
De centrale bank greep snel in om een implosie van vooral de markt voor door hypotheken gedekte obligaties af te wenden. Uiteindelijk verdiende de Fed hier zelfs nog op.
De zogenaamde mortgage backed securities (MBS) zijn nog steeds een segment waar de strategie van DoubleLine zich op focust. In deze onzekere tijden zijn het hogere rendement en de relatief korte looptijd van MBS een mooie combinatie, wijst Barach.
Andere obligatiebeleggers zoeken het meer in high yield bonds en opkomende markten, maar hierin is DoubleLine onderwogen. Het zelfde geldt voor investment grade bedrijfsobligaties. In treasuries is de fondsmanager juist overwogen.
Traditionele allocatie
‘Wij hebben een wat meer traditionele allocatie’, stelt de fondsmanager. Daarbij houdt hij ‘wat kruit droog’, om in te stappen als de omstandigheden ernaar zijn.
Zo daalden begin dit jaar MBS terwijl de vastgoedmarkten sterk presteerden. Ook toen de Dow Jones Industrial Average weer eens afketste op de 18.000 punten en de spreads opliepen, zag hij dit als koopkans.
Met eenzelfde blik kijkt hij naar het Brexit-referendum. Markten reageren heftig op de polls. ‘Maar fundamenteel verandert het weinig.’ Als koersen corrigeren, staat DoubleLine klaar om kansen waar te nemen.