‘Waardeaandelen zouden het dit jaar voor het eerst sinds 2016 weer beter moeten kunnen doen dan groeiaandelen’, zegt Andreas Wosol, beheerder van het Amundi European Equity Value Fund.
‘Wie alleen afgaat op de index zou denken dat waardebeleggers de afgelopen jaren geen waarde hebben toegevoegd, maar het omgekeerde is waar’, blikt hij terug.
De afgelopen zeven jaar is de index voor Europese waardeaandelen van MSCI achtergebleven bij de brede Europese index. Toch wist de Oostenrijker een indrukwekkende outperformance te realiseren. Niet voor niets dat zijn fonds is opgenomen in de beheerportefeuille van diverse Nederlandse banken.
Graham en Dodd
De outperformance schrijft Wosol voor een belangrijk deel toe aan de invulling van de value-strategie. Wat hij doet is niet te vergelijken met smart bèta oplossingen die inspelen op een stijlfactor. Want dan had hij de afgelopen jaren alleen met de juiste timing de markt kunnen verslaan.
Nee, hij hanteert naar eigen zeggen een strategie die veel meer lijkt op de in de jaren dertig van de vorige eeuw ontwikkelde methode van Graham en Dodd, de grondleggers van het waardebeleggen. Dus een waarbij fundamentele analyse en een veiligheidsmarge een belangrijke rol spelen.
‘We kijken dus naar veel meer dan alleen waarderingsmaatstaven als de koers-winstverhouding en de boekwaarde. Als het om waardebeleggen gaat, lijken veel beleggers dat te zijn vergeten.’
Niet alleen bedrijven in de benchmark behoren daarbij tot zijn universum. Zo deed zich tijdens de financiële crisis de kans voor tegen een aantrekkelijke prijs in Nestlé te stappen. ‘Dit is niet bepaald een typisch waarde-aandeel, noch heeft het ooit onderdeel uitgemaakt van een value-index. Als indexbelegger mis je dan dat soort kansen.’
Het European Equity Value Fund, een strategie afkomstig van het door Amundi vorig jaar overgenomen Pioneer, heeft een speciale focus op het vermijden van permanent verlies van kapitaal.
Het moeten dus rendabele bedrijven zijn waarvan het aandeel wordt verhandeld met een zekere korting ten opzichte van de intrinsieke waarde. Typische karakteristieken van bedrijven waar beleggers het risico lopen hun gehele inleg kwijt te raken, zijn een hoog schuldenniveau, een zwak businessmodel en een zich agressief gedragend bestuur.
Als definitie voor ‘rendabel’ hanteert Wosol de capaciteit van een bedrijf om op de lange termijn een duurzaam rendement te behalen dat hoger ligt dan de kosten voor kapitaal. Onderscheidend aan het fonds is verder onder meer dat de posities in het fonds (45 in totaal) gelijk gewogen zijn.
Correctie
Met deze strategie hield het fonds het verlies tijdens de correctie begin deze week kleiner dan de markt, al wil de manager niet spreken van een ‘sell-off’ met een Europese aandelenmarkt die in twee dagen tijd circa 6 procent verloor.
Het was volgens hem eerder een correctie van technische aard, gedreven door handelssystemen die werken op basis van algoritmes die automatische verkooporders genereren. Hij komt tot die conclusie omdat zowel defensieve als cyclische aandelen van de hand gedaan werden, ook speelde de marktkapitalisatie geen rol speelde.
‘In een risk-off omgeving zou dat wel anders zijn. Dan zouden normaal gesproken cyclische aandelen harder onderuit gaan, samen met small- en midcaps.’
Vooruitkijkend houdt Wosol vertrouwen in de aandelenmarkt. ‘Hoewel ons proces puur bottom-up is, draait de wereldeconomie goed en neemt vooral in Europa de winstgevendheid sterk toe. Hierdoor zouden waardeaandelen het dit jaar voor het eerste sinds 2016 weer beter moeten kunnen doen dan groeiaandelen. Dat is ook de huisvisie van Amundi Asset Management.’
Amundi AM nam Pioneer medio vorig jaar over. De merknaam Pioneer zal in de fondsnamen verdwijnen, met uitzondering van een aantal specifieke fondsen die worden aangeboden in de VS.