De Zwitserse beleggingsveteraan Felix Zulauf was dinsdag keynote speaker op het Fund Insiders Forum. Investment Officer was erbij. Een erg opbeurende boodschap gaf Zulauf niet. Hij ziet talrijke risico’s op de markten en in de economie.
Zulauf begon zijn speech met wat volgens hem de essentie is: de demografische groei. Aan de hand van een grafiek die de demografische groei van de landen van de OESO, aangevuld met China, Brazilië en Rusland, toonde hij aan dat de bevolkingsgroei van de vroege jaren 1950 tot 1990 netto zowat 25 miljoen per jaar bedroeg. In 2018 zaten we aan een nulgroei, en dit jaar gaan we negatief eindigen. Dat is volgens hem de crux van het verhaal. De bevolkingsgroei en productiviteitsgroei zijn allebei nul. We moeten ons dus verwachten aan een zeer lage groei of stagnatie.
Middenklasse
Zulauf toonde ook aan dat de middenklasse in de geïndustrialiseerde wereld een van de grote achterblijvers is in het verhaal van globalisering en wereldwijde groei. Vooral de top 1 procent in de rijke handen (de aandeelhouders en CEO’s) hebben geprofiteerd van de ongebreidelde groei de afgelopen twintig jaar. Ook de middenklasse in Azië is er veel beter van geworden. Zulauf benadrukte dat politieke partijen die zich rond het centrum bewegen, het enorm moeilijk zullen krijgen. Populisten zoals Donald Trump, Boris Johnson en de jonge Kurz in Oostenrijk hebben dit verhaal volgens hem perfect aangevoeld. Dergelijke bewegingen zullen volgens hem nog veel sterker worden. Die trend zal aanhouden tot de middenklasse opnieuw het gevoel krijgt dat ze er weer bij hoort en ook kan profiteren van de groei.
Chinezen
Zulauf zei: ‘De Chinezen hebben een echte langetermijnvisie, terwijl politici in het Westen alles verkeerd doen en leven bij de waan van de dag. De spanningen tussen het Westen en China zullen volgens hem aanhouden. ‘Het gaat om een strijd om de wereldhegemonie. De afgelopen 500 jaar hebben we 16 dergelijke strijdtonelen gezien. Twaalf ervan zijn in oorlog geëindigd.’
ECB
Bijzondere kritisch was Zulauf voor het beleid van de ECB: ‘De ECB heeft de euro kapot gemaakt. De schulden in het systeem nemen explosief toe. In 2007 bedroegen ze 110 biljoen. In 2018 waren ze al goed voor 244 biljoen dollar, met een bbp-stijging van 40 procent over dezelfde periode.’
De euro is volgens hem ‘een misconstructie’. We evolueren steeds meer naar een socialisisch beleid in de EU, wat volgens hem zal leiden tot afnemende welvaart.
Zulauf benadrukt ook dat we al technisch in een recessie zitten: ‘De wereldwijde verwerkende nijverheid zit al in een recessie. De dienstensector blijft voorlopig nog overeind.
Markten
Zulauf sloot zijn presentatie af met een overzicht van zijn verwachtingen voor de financiële markten. Volgens hem moeten beleggers vooral de wisselkoersverhouding tussen de dollar en de renminbi in de gaten houden. Wanneer die verhouding boven de 8 gaat, hebben we een probleem. We krijgen dan immers een deflatoire golf omdat Chinese producenten ons massaal gaan overspoelen met hun producten.
Voor aandelen geeft hij op lange termijn eerder de voorkeur aan groei boven value. Die laatste stijl zal volgens hem wel ‘wakker’ worden wanneer er massale fiscal spending wordt gelanceerd in het systeem.
Tot slot zijn verwachtingen voor wereldwijde aandelen. De komende tien jaar verwacht hij voor wereldwijde aandelen een rendement van amper 2,5 procent op samengestelde basis. Dat is dan nog inclusief dividenden. Beleggers die de goede aandelen kiezen en aan markttiming doen, kunnen volgens hem wel een aanzienlijk hoger rendement behalen, omdat we ons moeten opmaken van marktschommelingen van twintig procent, zowel naar boven als naar beneden toe. Stockpickers kunnen het in een dergelijke omgeving een stuk beter doen.