Fidelity verwacht dat de beursprestaties tijdens de herstelfase sterk uiteen zullen lopen. De financiële gezondheid van bedrijven zal de belangrijkste onderscheidende factor zijn. De indices zullen pas in 2021 opnieuw records vestigen. Heel wat bedrijven zullen worden geconfronteerd met sterke structurele druk.
‘De winstverwachtingen blijven in snel tempo verslechteren. Vandaag verwachten wij een terugval van minstens 20 procent in het meest rooskleurige scenario. Het is ook mogelijk dat we een terugval krijgen van 30 tot 40 procent in het meest pessimistische scenario,’ zegt Romain Boscher (Global CIO Equities bij Fidelity International). De economie overleeft dankzij de geldpers, en daarom beginnen de prijzen van consumptiegoederen al op te lopen. Deze evolutie zal in eerste instantie worden getemperd door de ineenstorting van de olieprijzen.
Financiële repressie
In deze context zullen echter niet alle sectoren even goed presteren. Bepaalde sectoren, zoals gezondheidszorg of technologie, zullen weinig worden getroffen en snel weer op het niveau van voor de crisis staan. Andere, zoals grondstoffen en olie, worden geconfronteerd met een veel fundamentelere structurele crisis.
De overheidsschulden zullen exploderen richting historisch hoge niveaus. ‘In deze context is het best mogelijk dat de toekomst voor beleggers nog moeilijker wordt. De lage rentevoeten blijven een financiële repressie voor de spaarders. De rentevoeten op obligaties blijven laag en bedreigen de dividenden en de inkoop van eigen aandelen.’
Belangrijke stress
Het aantal bedrijven dat een aanzienlijke winstverwatering tegemoet gaat, is vandaag erg hoog. Dat blijkt uit de forse toename van de spreads op bedrijfsobligaties. Meer dan één derde van de emittenten wordt vandaag bedreigd door een downgrade naar het high yield segment. ‘Alle sectoren worden vandaag geconfronteerd met zulke vragen. Ook de banksector zal hieraan niet ontsnappen. Die zal immers op het einde van de keten van de financiële stress verspreiden naar alle sectoren.’
‘De eerste vraag die we ons stellen wanneer we een management ontmoeten, is hoeveel maanden ze in staat zijn om te overleven zonder een herfinanciering of overheidsinterventie. Vandaag maakt de gezondheid van de balansen het verschil, meer nog dan het value- of groeiaspect van een onderneming. In een dergelijk klimaat zal stock picking meer dan ooit ‘king’ zijn. Om te profiteren van de herstelbeweging is het nodig om eerst de terugval te overleven.’
Beleggingsstrategie
Romain Boscher benadrukt dat beleggers niet hebben gepanikeerd tijdens de periodes waarin de volatiliteit door het dak ging. De bedrijfsleiders zijn doorgaans wel eigen aandelen blijven inkopen. ‘Het echte risico vandaag is dat de economische realiteit keihard toeslaat. We denken dan aan een toenemende interventie van de overheid in de economie. Er zal minder aandacht worden besteed aan winstgevendheid en de vergoeding van de aandeelhouders. Die zullen mogelijk moeten wachten alvorens hun investeringen iets opbrengen.’ Hij denkt niet dat de indices voor 2021 opnieuw met records zullen aanknopen.
Op geografisch vlak stelt hij vast dat de opkomende markten momenteel in een betere situatie zitten. Dat geldt met name voor de Aziatische markten, die over het algemeen sneller uit de crisis zullen geraken. Hun munten zijn gestabiliseerd en de kosten voor hun oliebevoorrading zijn afgenomen. ‘Wij denken eveneens dat de economische actoren op lange termijn hun gedrag zullen aanpassen. Bepaalde segmenten staan voor een structurele achteruitgang.’
Duurzaamheid
Technologie blijft een aantrekkelijk alternatief. Deze bedrijven lijken relatief goed bestand te zijn tegen de huidige situatie. ‘Er zijn geen grote teleurstellingen te verwachten voor talrijke bedrijven in deze sector. Over het algemeen geven we de voorkeur aan bedrijven met sterke resultaten (zoals Roche of Ericsson). Daar hebben we kunnen instappen toen de koersen 20 tot 30 procent lager stonden.’
Romain Boscher geeft ook nog mee dat deze nieuwe situatie niet haaks staat op duurzaamheidsoverwegingen. ‘Dit zal meer dan ooit een bepalende sector worden. Sectoren met een slechte rating, zoals fossiele energie, hebben het vandaag lastig. Zij vangen de schok op die wordt veroorzaakt door de lockdown en de afnemende consumptie, terwijl duurzame producenten veel beter stand houden.’