Na twee moeilijke jaren zitten Franse small- en midcaps vandaag in een veel betere positie. Sinds begin 2020 zijn de kasstromen weer genormaliseerd.
Franse smallcaps zijn sterk hersteld de afgelopen drie maanden. Ze hebben het 4 procent beter gedaan dan de largecaps. Stéphane Pasqualetti (beheerder van Keren Essentiels) vermeldt verschillende elementen die deze herstelbeweging verklaren. Ten eerste stelt hij vast dat deze kleine waarden de afgelopen twee jaar steevast met een stevige korting op hun intrinsieke waarde hebben genoteerd.
Schuldgraad
‘Op basis van de verwachte resultaten voor 2021 noteren Franse small- en midcaps nog steeds met een korting van 8 procent op de CAC40 index, terwijl deze aandelen traditioneel met een aanzienlijke premie noteren (die de afgelopen tien jaar rond de 30 procent bedroeg). Dat komt omdat ze veel sterker groeien. Franse waarden zijn eveneens achtergebleven bij andere Europese landen, met name in vergelijking met Noord-Europa. Vandaag bestaat er dus een aanzienlijke waarderingskloof, die normaal gezien gedicht zal worden.’
In vergelijking met de crisis van 2008-2009 benadrukt Stéphane Pasqualetti eveneens dat small- en midcaps financieel gezonder zijn. Er zijn weinig bedrijven die momenteel in de problemen zitten. ‘Dat is een bijzonder sterk teken. Bovendien hebben alle bedrijven leningen aangegaan die worden gewaarborgd door de overheid, zelfs indien ze het geld niet nodig hebben. De bedrijven die wij in portefeuille hebben, kunnen hun financiële verplichtingen de komende kwartalen nakomen. We houden sterk in de gaten of ze mooie kasstromen kunnen genereren. Die geven immers aan of ze in de toekomst hun groei kunnen bestendigen.’
Overnames
Het derde element dat de prestaties van Franse smallcaps een boost geeft, is dat er heel veel fusies en overnames gebeuren, vooral onder impuls van grote ondernemingen of grote private equityfondsen. ‘In ons segment hebben we in de zomermaanden maar liefst elf overnamebiedingen gezien. Dat is een ongezien hoog cijfer op zo’n korte periode.’
Tot slot zijn de geldstromen richting deze activaklasse vandaag weer neutraal geworden, terwijl ze de twee afgelopen jaren sterk negatief waren. Het rendement op jaarbasis van de afgelopen drie jaar is voor Keren Essentiels dus nog altijd zwaar negatief, met name -12,7 procent. ‘Hierdoor kunnen we minder tijd besteden aan het beheer van onze posities, en meer aan fundamentele research naar bedrijven in portefeuille en kunnen we meer beleggen op de langere termijn.’
Prestaties
Stéphane Pasqualetti is een ervaren beheerder, die sinds 2006 actief is op de financiële markten. Hij begon aan het begin van het jaar bij Keren Finance. Sinds 2015 oefende hij een gelijkaardige job uit bij UBS Asset Management. De grootste positie in het fonds is de uitgever van games Focus Home Interactive (goed voor een weging van 6 procent in de portefeuille). Dat aandeel heeft zijn koers sinds het begin van het jaar zien verdubbelen. ‘Het aandeel noteert momenteel tegen 7 keer de verwachte bedrijfswinst voor 2021. Dat is een belangrijke korting ten opzichte van andere vergelijkbare bedrijven. De komende maanden zullen we bovendien ook nog meer overnames zien.’
LDLC (een online verdeler van informaticamateriaal) is eveneens verder hersteld, dankzij het coronavirus en de forse opmars van telewerken. ‘Ook dit aandeel is nog steeds erg aantrekkelijk gewaardeerd.’ Stéphane Pasqualetti kan ook breder gaan dan de Franse markt, en heeft vooral gebruik gemaakt van de volatiliteit van de jongste maanden om een kleine positie in te nemen in Kinepolis. ‘Mensen zullen geleidelijk weer naar de bioscoop gaan. Tegen het eind van het jaar zullen er geleidelijk weer grote films in de zalen komen.’