Is de samenwerkingsdeal tussen Galapagos en Gilead de start voor een nieuwe wind in de acquisitierijke biotechsector? Zeker niet, stelt Servaas Michielssens, co-beheerder van het biotechnologiefonds van Candriam. ‘Dit is uitzonderlijk in deze markt.’
Dankzij de uitgebreide deal met Gilead hoeft het Nederlands-Belgische biotechbedrijf Galapagos tien jaar lang niet te vrezen voor overname. Het Amerikaanse farmaconcern legt 4,5 miljard euro op tafel voor verkooprechten op geneesmiddelen in gevorderde ontwikkelingsfase, en een optierecht op middelen in de pijplijn.
Michielssens: ‘Je ziet vaker samenwerkingen tussen farma- en researchbedrijven maar deze richten zich doorgaans op één medicijn. Een groot farmabedrijf heeft een beter netwerk bij verzekeraars en kanalen in diverse landen om een medicijn daadwerkelijk aan de man te brengen. Qua omvang is de Galapagos-deal echter uniek.’
Bij een ambitie op zo’n grote schaal zie je in biotech vrijwel altijd een overname. Voor beleggers zijn zulke acquisities lucratief omdat ze gepaard gaan met forse overnamepremies. ‘Een overname van Galapagos lag echter niet voor de hand, omdat Gilead al rechten op lead medicijnen van Galapagos had. Een overname doe je doorgaans om twee redenen: of om een veelbelovend researchplatform van een kleinere partij in te lijven of om in één klap een pijplijn van diverse medicijnen binnenshuis te halen’, aldus Michielssens van het Candriam Equities L Biotechnology Class R Euro Cap fonds.
Trends in biotech
Volgens Michielssens moet de Galapagos-deal als een uitzondering worden gezien en zijn overnames nog onverminderd een drijver voor de biotechsector. ‘Dit jaar begon juist erg sterk dankzij overnames, onder meer Celgene door BristolMeyers Squibb en Loxo Oncology door Eli Lilly.’ Demografische ontwikkelingen (mensen worden steeds ouder), technologische innovatie en doorgaans goede terugverdienmodellen zorgen volgens Michielssens voor sterke positieve krachten voor biotechbedrijven.
De biotechbelegger verwacht vooral veel acquisitiedeals in de subsector oncologie. ‘Je ziet hier veel activiteit. Kanker is een enorm probleem in onze samenleving. Wetenschappelijke doorbraken en genonderzoek zorgen er op dit moment voor dat er veel medicijnen worden ontwikkeld.’ Anders dan bijvoorbeeld in antibiotica is de samenleving ook uiteindelijk bereid de prijs voor deze medicijnen te betalen, illustreert Michielssens zijn positieve verwachtingen.
De ontwikkeling van geneesmiddelen voor zeldzame ziekten, ook wel weesziekten genoemd, is het tweede segment waarover de Candriam-belegger positief is. ‘Veel ziekten zijn nu nog onbehandelbaar, maar we begrijpen steeds meer dankzij gentechnologie. Ook hier zien we een gunstige prijszetting. Ons biotech-fonds kiest nooit op voorhand voor segmenten, maar bekijk je de portefeuille van het fonds, dan is 25 procent van de bedrijven actief in weesziekten, 25 procent in oncologie.’
Beleggingsrisico’s
Wel of geen goedkeuring van een medicijn kan een biotech-bedrijf maken, respectievelijk breken. ‘Bij de ontwikkeling van medicijnen kun je zeker niet alles voorzien. Daar moet je als belegger op bedacht zijn. Wij schatten die risico’s in en stemmen daar ook de posities in onze portefeuille op af. Je wilt zo weinig mogelijk mislukkingen’, aldus Michielssens.
Een minimumvereiste van Candriam om ergens in te beleggen is dan ook dat er klinische data zijn. ‘Een kleine set is vaak al voldoende voor een risico-analyse, veel beleggers blijven in die vroege fase nog weg uit het aandeel, maar voor ons is er dan een ideale verhouding tussen mogelijke upside en een gedegen risico-inschatting.’ Uit onderzoek van Candriam blijkt dat voor beleggers het aandelenrendement vooral wordt gestuurd door klinische gegevens.
Een positieve ontwikkeling bij het goedkeuren van medicijnen is dat de Amerikaanse toezichthouder FDA en biotechbedrijven steeds beter op elkaar ingespeeld raken, zo vertelt Michielssens. ‘Vorig jaar werden er 59 medicijnen in de VS goedgekeurd: een record.’
‘Crimineel gedrag’
De sector is in de VS echter ook onderwerp van debat. Onder meer over de prijszetting en het medische stelsel. Het eerste is volgens Michielssens het gevolg van ‘uitwassen waarbij bedrijven enkele medicijnen opkochten en de prijzen omhoog gooiden – ik zou dat crimineel noemen’.
Het tweede is het politieke debat over ‘Medicare for All’; of de Amerikaanse overheid een meer sturende rol moet vervullen. Waar nu fabrikanten en verzekeraars de prijzen van geneesmiddelen uitonderhandelen, zou een Medicare for All-systeem waar de overheid tegenover de fabrikant zit, tot lagere prijzen kunnen leiden. ‘Met de komende presidents-verkiezingen in de VS voor de deur verwacht ik daarom meer volatiliteit voor biotech’, aldus Michielssens.
Het in 2016 gelanceerde Candriam Equities L Biotechnology Class R Euro Cap fonds staat year to date op een rendement van 16,69 procent. Over drie jaar is het geannualiseerde rendement 7,59 procent. De aanloop was moeilijk, wat het geannusaliseerde rendement van -0,54 procent verklaart.