De vooruitzichten voor de Britse economie en bedrijven zijn niet meteen rooskleurig. Aaron Barnfather van Lazard Asset Management gaat uit van een harde brexit in combinatie met een pandemie. Daarom blijft hij onderwogen in Britse aandelen, hoewel hij gebruik heeft gemaakt van de erg lage waarderingen om zijn onderwogen positie af te bouwen.
De deadline van de brexit komt nu wel erg dichtbij. De uitkomst er van is momenteel erg vaag. ‘Wij dachten niet dat de onderhandelingen zo laat in het laat nog zouden lopen, maar de coronapandemie zou ervoor kunnen zorgen dat de gevolgen van een harde brexit overlopen in de effecten van de gezondheidscrisis,’ benadrukt Aaron Barnfather (fondsbeheerder Europese aandelen bij Lazard Asset Management). ‘De tweede lockdown zal echter niet zo zwaar zijn als de eerste, en ik denk niet dat de economie volledig tot stilstand zal komen. De groei zal er echter wel onder lijden.’
Selectie
Hij haalt vier mogelijke scenario’s aan voor de komende weken. De meest waarschijnlijke is een last-minute akkoord om een relatief harmonieuze overgang mogelijk te maken, of geen akkoord met overgangsmaatregelen op basis van de huidige regels. ‘De overige scenario’s, die uitgaan van een nog drastischer breuk tussen de relaties van de EU en het VK, zijn een heel stuk minder waarschijnlijk.’
Indien er een (relatief) vlotte overgang komt, dan benadrukt Aaron Barnfather dat de Britse markt volgens hem relatief goedkoop is, met een historisch hoge discount die 30 procent bedraagt ten opzichte van aandelen op het Europese vasteland. ‘Dat verschil is gedeeltelijk te verklaren door de forse weging van financiële waarden, energieproducenten (olie en gas) en het feit dat er geen grote Britse technologiewaarden zijn.’
Indien de overgang echter in slechte omstandigheden zou verlopen, dan zou de Britse economie een dubbele klap krijgen, met aanzienlijke gevolgen voor verschillende sectoren, onder andere cyclische consumptie (luxe, auto’s, enz.), bedrijven die gericht zijn op de binnenlandse markt maar eveneens de dienstensector. ‘Voor talrijke segmenten zou een dergelijke exit bijzonder ontwrichtende gevolgen hebben voor hun competitieve positie en activiteiten.’
Diepgang
Op middellange termijn meent Aaron Barnfather dat de vooruitzichten voor de Britse markt afhankelijk zullen zijn van details die zullen worden opgenomen in een eventuele deal. ‘Een handelsakkoord afsluiten voor zoveel sectoren is bijzonder ingewikkeld. De risico’s bij een mislukking zijn echter veel groter dan indien er een akkoord wordt gevolgen. De economische impact van een akkoord is daarentegen dus relatief neutraal, maar hiermee kunnen we het belangrijke neerwaartse risico elimineren.’
In de strategieën die hij beheert, benadrukt hij dat hij zwaar onderwogen was in Britse aandelen sinds de brexit in gang werd gezet. ‘Deze positionering is in grote lijnen het geval van de samenstelling zelf van de Britse markt, met een hoog aandeel oliebedrijven, grote producenten van consumentengoederen die weinig worden geraakt door de brexit en dus hoog gewaardeerd zijn, en binnenlandse bedrijven die zwaar werden getroffen door de economische crisis.’ Daarnaast benadrukt hij dat hij zijn blootstelling aan de Britse markt heeft verhoogd, gelet op de discounts die bepaalde aandelen hebben bereikt.
Arbitrages
Aaron Barnfather is van mening dat de City of Londen een belangrijk financieel centrum zal blijven op wereldschaal. ‘Indien er geen akkoord komt met de Europese Unie over de goederen en diensten kan dit echter wel leiden tot de delokalisering van bepaalde activiteiten naar landen op het Europese vasteland.’