Cyclische aandelen zijn ook in Duitsland bezig met een inhaalslag. Maar van een ‘great rotation’ naar waarde waar sommige analisten van spreken, wil portfoliomanager Christoph Ohme van DWS nog niet weten. ‘Er is eerder sprake van normalisatie. De waarderingen van sommige waarde-aandelen komen nu eenmaal van extreme niveaus.’
Ohme is niet verrast door de koerssprong van de DAX en de comeback van met name cyclische waarde-aandelen, zoals autofabrikanten en industriële bedrijven. De MSCI Germany Value Index staat deze maand al ruim 16 procent in de plus, tegen +11 procent voor de DAX als geheel.
Sommige analisten grijpen de recente ontwikkelingen op de beurs aan om de langverwachte rotatie naar waarde te voorspellen, maar Ohme vindt het daar te vroeg voor. ‘Er was sprake van een extreme positionering van beleggers, en die is nu aan het normaliseren’, stelt hij in gesprek met zusterplatform Fondsnieuws.
Dat is volgens de Duitser ook de verklaring voor de soms wel erg bruuske koersschommelingen van de afgelopen weken. Zo noteerden sommige aandelen op 9 november, de dag dat Pfizer bekendmaakte een werkend vaccin tegen het coronavirus te hebben, dubbelcijferige koersstijgingen terwijl een aandeel als Zalando dat in de voorafgaande maanden juist had geprofiteerd van de lockdowns in één klap met 18 procent daalde.
‘Dit soort koersbewegingen had waarschijnlijk te maken met het afwikkelen van pair trades. Sommige beleggers hadden hun overwegingen in groeiaandelen gefinancierd met shorts in cyclische aandelen.’
‘Waarderally kan aanhouden’
Ohme verwacht dat de rotatie richting waarde-aandelen ‘zeker nog enkele weken en mogelijk langer’ kan aanhouden, zeker als er nog meer positief vaccin-nieuws volgt de komende tijd. ‘De aandelen die zoveel klappen hebben gehad door de coronacrisis hebben hun underperformance van dit jaar nog lang niet goed gemaakt, dus ook vanuit dat perspectief kan de huidige waarderally best nog even aanhouden. Het is ook normaal dat cyclische aandelen de beste performers zijn op het moment dat we uit een recessie komen. In 2009 zagen we dat ook.’
De fondsmanager acht het niet uitgesloten dat de technologie-aandelen die de voorbije weken wat klappen hebben gekregen het marktleiderschap toch weer overnemen zodra de cyclische aandelen hun coronaschade hebben ingehaald. ‘Veel van de winst in marktaandeel die bijvoorbeeld e-commercebedrijven hebben geboekt in coronatijd zal blijvend zijn. Mensen die hebben kennisgemaakt met online shopping en bezorgmaaltijden zullen ook wanneer alles weer normaal is van deze diensten gebruik blijven maken. De winstvooruitzichten voor veel van deze bedrijven blijven dus goed.’
Barbell-strategie
Het DWS Deutschland fonds kiest daarom voor een ‘Barbell-strategie’, met een ongeveer gelijke allocatie naar groei en waarde. Ohme: ‘We hebben recent onze allocatie naar cyclische aandelen verhoogd. Onder meer hebben we onze onderwogen positie in automakers gesloten. We zijn nu ongeveer neutraal ten opzichte van de index.’
In vergelijking met juli, toen Fondsnieuws Ohme ook sprak, valt op dat de weging naar cyclische aandelen inderdaad een stuk is opgehoogd. ‘Industriële bedrijven’ heeft informatietechnologie afgelost als de sector met de hoogste weging in het fonds (21 procent eind oktober, tegen 16,4 procent op 30 juni).
Herstel automakers
Ohme verwacht dat het herstel van de Duitse automakers, die een verrassend goed derde kwartaal kenden door een sterke stijging van de verkopen in China, nog wel even kan aanhouden. ‘Het eerste en tweede kwartaal van 2020 waren uitgesproken slecht voor de sector, dus de vergelijkingsbasis is wat dat betreft gunstig.’
Ohme maakt zich nog weinig zorgen over de toch behoorlijk grote afhankelijkheid van met name BMW en Daimler van Chinese klanten. Wat als die groeimotor wegvalt onder druk van de ook in China sterke opkomst van elektrische auto’s? Dat is immers niet bepaald het sterkste punt van eerdergenoemde automakers. Ohme maakt zich hierover vooralsnog geen zorgen. ‘Ik ben regelmatig in China geweest, en Duitse auto’s zijn er nog steeds enorm populair als statussymbool. Verbrandingsmotor of niet.’
Ook de verkiezing van Joe Biden als volgende Amerikaanse president is gunstig voor Duitse automakers, die door Trump meermaals tot inzet van een mogelijke Europees-Amerikaanse handelsoorlog werden gemaakt. ‘Met Biden aan het roer is het risico op een tariefoorlog een stuk lager, hoewel ik niet geloof dat het Amerikaanse handelsbeleid nu direct radicaal zal veranderen. Maar er zal meer een neiging zijn tot het sluiten van compromissen.’
Ohme verwacht daarom dat het herstel van de koersen van de autoproducenten zeker tot en met de eerste jaarhelft van 2021 kan voortduren. Toch kiest hij niet voor een overweging naar de sector. ‘We zijn ons bewust van de uitdagingen waar de sector op de lange termijn voor staat, met name op het gebied van e-mobility. Op dat vlak zijn enorme investeringen nodig, en dat gaat onherroepelijk de winstgevendheid onder druk blijven zetten.’