Omdat de bedrijfswinsten veel harder stijgen dan verwacht, komen de hoge waarderingen op de aandelenmarkt snel omlaag. Aandelen blijven daardoor aantrekkelijk.
Dat zegt Natasha Ebtehadj, global equities portfolio manager bij Columbia Threadneedle, in gesprek met Fondsnieuws. Terwijl de economie nog gebukt gaat onder corona, sneuvelen wereldwijd records op de aandelenmarkten. ‘De hausse op de beurzen lijkt niet logisch, want het einde van de pandemie is voorlopig nog niet in zicht. Je ziet dat beleggers hiermee worstelen en zich afvragen of de markten niet tegen het plafond aan zitten’, zegt Ebtehadj.
Volgens haar berust de rally echter wel degelijk op een gezond fundament, omdat de winstgroei in het bedrijfsleven zo sterk is. Dat is vooral het geval in de VS, die circa 60 procent van de MSCI World Index uitmaken. ‘De winsten van Amerikaanse bedrijven overtreffen al vijf kwartalen op rij ruimschoots de verwachtingen en liggen duidelijk boven de niveaus van 2019. Ook in de meeste andere landen zijn de resultaten weer sterk opgeveerd tot pre-corona hoogte.’
Aandelen niet duur
Het goede winstmomentum rechtvaardigt de hoge waarderingen, stelt Ebtehadj. ‘Vorig jaar rond deze tijd waren aandelen stevig geprijsd en de winstvooruitzichten erg onzeker. Dankzij de positieve winstverrassingen zijn de koers-winstverhoudingen gedaald, wat de aandelenmarkt ondersteunt.’ Wat zij ook bemoedigend vindt, is dat analisten hun winsttaxaties voor dit jaar flink opwaarts bijstellen maar voor 2022 juist verlagen. ‘De consensus voor 2021 is een winstgroei per aandeel van 46 procent voor wereldwijde aandelen en van slechts 8 procent voor 2022. Dat biedt ook volgend jaar ruimte voor positieve winstverrassingen.’
Zo bezien maakt Ebtehadj zich geen zorgen over de vrij hoge waarderingen op de aandelenmarkt. ‘Wereldwijde aandelen noteren tegen nog geen 20 keer de verwachte winst voor de komende twaalf maanden en zijn daarmee niet heel duur. Zeker afgezet tegen vastrentende waarden. De rente op Duitse staatsobligaties is nog altijd negatief en risico-opslagen op bedrijfsobligaties zijn in historisch opzicht erg laag. Aandelen blijven daarom relatief aantrekkelijk.’
Cruciaal is volgens haar dat de winstgroei in het bedrijfsleven aanhoudt. ‘Het aantal positieve winstverrassingen piekt dit jaar en zal logischerwijs afnemen, ook in het licht van de aanhoudende opmars van de deltavariant van het coronavirus en afzwakkende economische groei in de wereld. Maar de consensus voor volgend jaar lijkt zonder meer haalbaar. Als de winsten blijven stijgen, kunnen ook de aandelenmarkten hogere regionen gaan opzoeken.’
Tencent verkocht
Wel waarschuwt Ebtehadj voor een mogelijke stijging van de risicopremie. ‘Beleggers willen waarschijnlijk minder betalen voor aandelen wanneer de economische vooruitzichten verslechteren door de pandemie of de rente juist sterker dan verwacht oploopt.’ Daarnaast kan de harde Chinese aanpak van de technologiesector voor een marktcorrectie zorgen, stelt de fondsmanager. Om die reden heeft Columbia Threadneedle zijn positie in Tencent onlangs verkocht, nadat de aandelen jarenlang deel uitmaakten van het vlaggenschip Threadneedle (Lux) Global Focus fonds en van andere aandelenportefeuilles van de vermogensbeheerder.
‘De educatiesector in China mag geen winst meer maken en wij verwachten dat ook andere sectoren te maken krijgen met meer regulering. Hoewel het nu nog te vroeg is om te concluderen dat de Chinese aandelenmarkt onbelegbaar wordt, zullen bedrijven zich moeten aanpassen aan het nieuwe beleidsregime. Voor veel bedrijven is het niet duidelijk hoe de winstprofielen er over drie tot vijf jaar uitzien.’
Het Threadneedle Global Focus fonds is momenteel overwogen in grote technologie-, gezondheids- en consumentenbedrijven in de VS en andere ontwikkelde landen. De drie grootste posities bestaan uit Microsoft (7,9 procent), Alphabet (6,1 procent) en Amazon (5,9 procent).
Ook wat minder bekende namen als de Amerikaanse boekhoudsoftwareproducent Intuit en het Japanse medische concern Hoya maken deel uit van de portefeuille. De focus op duurzame groeibedrijven heeft zich uitbetaald: sinds de introductie medio 2016 bedraagt het rendement gemiddeld 18,4 procent per jaar, tegen 13,8 procent voor de MSCI ACWI index.
‘We richten ons voornamelijk op kwaliteitsbedrijven met een groot concurrentievoordeel, die door de economische cyclus heen een consistente winstgroei laten zien. Daarmee zijn we goed gepositioneerd in een omgeving die zich kenmerkt door de nodige onzekerheid rond de pandemie en het monetaire beleid van centrale banken’, zegt Ebtehadj.