De gevolgen van de nieuwe marktwetgeving Mifid II beperken zich niet tot Europa. Ook buiten de jurisdictie willen institutionele beleggers dat de kosten voor transacties en analistenonderzoek wordt losgekoppeld.
Dat blijkt uit onderzoek van Liquidnet, een leverancier van diensten voor institutionele beleggers, dat maandag wordt gepubliceerd.
Die bevinding druist in tegen de oorspronkelijke verwachte gevolgen van het verplicht loskoppelen van de kosten voor een transactie en beleggingsonderzoek. De belangrijkste vrees van Europese institutionele beleggers was dat zij door de wetgeving op achterstand zouden worden gezet in vergelijking met de Amerikaanse industrie.
Voor de invoering van de nieuwe wetgeving aan het begin van dit kalenderjaar werden er geen kosten voor onderzoek in rekening gebracht. De prijs daarvan werd ‘verstopt’ in de kosten die investeringsbanken en brokers in rekening brachten voor effectentransacties. Om transparantie te bevorderen, worden onder de nieuwe Europese wetgeving Mifid II deze kosten van elkaar gescheiden, wat in de sector bekend staat als ‘unbundling’.
Wereldwijd beleid
De vrees was dat dit zou leiden tot minder analisten en minder onderzoek, voornamelijk in relatie tot small- en midcap-aandelen. Dat zou ook nadelige gevolgen hebben voor de bedrijven waarin zij beleggen, die zo moeilijker op de kapitaalmarkt geld zouden kunnen ophalen.
Maar de praktijk is anders. ‘We hebben een wereldwijd beleid ingevoerd voor alles’, antwoordt een Britse vermogensbeheerder aan de onderzoekers. Hij denkt dat op deze manier beter is te bepalen welk onderzoek nuttig is en hoe het te gebruiken, terwijl tegelijkertijd ook kosten kunnen worden bespaard.
Zijn bedrijf is niet bepaald het enige dat voor die aanpak heeft gekozen. Maar liefst 53% van de ondervraagde institutionele beleggers heeft een wereldwijd beleid geïmplementeerd. Daarnaast denkt 20% binnen vijf jaar te volgen.
‘Dit is in Europa het gevolg van regelgeving, maar in de Verenigde Staten komt het door de vraag van cliënten’, is de reactie van een grote investeringsbank. ‘In Azië zal het waarschijnlijk langer duren voor toezichthouders of cliënten daarom gaan vragen, gezien het gegeven dat in sommige markten het moeilijker is om te ontkoppelen.’
Omslagpunt
Een van de gevolgen van de toegenomen transparantie is dat steeds meer vermogensbeheerders de kosten voor research nu voor eigen rekening nemen in plaats van die door te berekenen aan hun klanten. Volgens de onderzoekers nadert daarvoor ook buiten Europa het omslagpunt. ‘Het is een delicaat evenwicht. Elke instelling wil graag als eerste aan hun klanten laten zien dat zij goed voor hun vermogen zorgen, maar alleen als zij de eerste van velen zijn, niet als de eerste van één.’
Ze zullen uiteindelijk wel moeten. De algehele daling van kosten voor Europese beleggers in vergelijking met hun Amerikaanse collega’s stelt grote vermogensbeheerders voor de vraag hoe ze dit kunnen blijven rechtvaardigen, aldus de onderzoekers. ‘Amerikaanse beleggingsfondsen zien de data en het is moeilijk om niet tot de conclusie te komen dat Europese fondsen veel beter behandeld worden dan Amerikaanse fondsen’, is het commentaar van een Amerikaanse instelling die research produceert.
Niche
Met de verwachte verminderde aandacht voor mid- en smallcaps blijkt het ook wel mee te vallen. Onmiddellijk na invoering van Mifid II daalde het gemiddelde aantal analisten voor beursgenoteerde bedrijven met een marktwaarde onder de 150 miljoen pond van 0,8 naar 0,6 ten opzichte van het gemiddelde aantal analisten van 8,9 voor grotere bedrijven, zo bleek uit onderzoek van de UK’s Quoted Companies Alliance.
Maar volgens Liquidnet heeft de industrie zich snel aangepast. In Frankrijk, het Verenigd Koninkrijk en Duitsland is zowel het aantal analisten en gevolgde smallcaps juist toegenomen, terwijl in Frankrijk ook het aantal analisten en gevolgde midcaps is toegenomen sinds januari.
‘De media roepen een boel over dat investeringsbanken en brokers zullen stoppen met het volgen van small- en midcap-aandelen. Maar als vijftig analisten Apple volgen, krijgen de nummers 25 tot vijftig geen enkele aandacht. Willen zij zich onderscheiden dan zullen zij een niche moeten opzoeken. Ik geloof niet in de verhalen dat minder gevolgde aandelen van de radar zullen verdwijnen’, aldus een Britse vermogensbeheerder tegen de onderzoekers.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 11 december 2018