Het échte herstel van de economische activiteit zullen we pas zien in de tweede jaarhelft van 2021. Dat zal het gevolg zijn aan de massale immununiteit dankzij de toediening van de coronavaccins. Het tweede semester van 2021 zouden we dan eindelijk de ‘stop and go’ achter ons kunnen laten.
Dat zegt Gilles Moëc (foto), hoofdeconoom van AXA IM in een online outlook 2021. ‘Een krimp van het bbp in Q4 2020 is onvermijdelijk, maar zal waarschijnlijk minder scherp zijn dan in Q2 2020. Pas in de tweede jaarhelft van 2021 zullen we opnieuw op volle toeren draaien. De arbeidsmarkt in de VS en het feit dat de urgente budgettaire maatregelen in de Verenigde Staten uitgeput zijn, zijn twee elementen van bezorgdheid.’
Monetaire functie
‘De belangrijkste rol van het monetaire beleid in deze fase is om het budgettair beleid mogelijk te maken. ‘De traditionele transmissiekanalen van het monetair beleid zijn ongetwijfeld uitgeput in deze fase. Dat neemt niet weg dat de centrale banken nog steeds een cruciale rol spelen, omdat ze de nodige financiële ruimte creëren voor het budgettair herstel. Maar zelfs indien de ECB erin slaagt om haar ‘limieten’ te beheren, komen we op het punt waarop de verlenging van het PEPP mogelijk aanbotst tegen de limiet van 50 procent. De Fed heeft meer bewegingsvrijheid.’
Over de brexit had Moëc de volgende bedenkingen: ‘Het vrijhandelsakkoord waarover op dit moment wordt gesproken, heeft enkel betrekking op de handel in goederen, die een heel klein deel uitmaken van de Britse economie. Het zou een ‘a minima’ akkoord worden dat slechts een klein deel van de langetermijnkost zou dekken om uit de EU te stappen. Een no deal zou onmiddellijk tot uiting komen in de consumentenprijzen in het VK, via de heffing van douanerechten op uit Europa geïmporteerde producten. In het beste geval kunnen we dus enkel spreken over een slecht akkoord.’
Groeilanden
Senior econome Irina Topa Serry stond stil bij de groeilanden: ‘Een lagere dollar is uiteraard goed nieuws voor de groeilanden. Gunstige herfinancieringsvoorwaarden doen ook hun duit in het zakje. Hoewel de groeilanden minder uitgaven hebben gedaan om de pandemie in te dijken dan de ontwikkelde landen, hebben ze ook grote uitgaven gedaan. Daarom zullen de overheidstekorten ook in 2021 hoog blijven, terwijl de budgettaire stimulus afneemt.’
‘Het is weliswaar een feit dat de schuld/bbp ratio van de groeilanden lager blijft dan in de ontwikkelde landen, maar de groeilanden zullen de rentelasten van hun schuld zien toenemen terwijl de ontwikkelde landen profiteren van lage rentes dankzij QE. Bepaalde landen zullen gedwongen worden om politiek kostelijke beslissingen te nemen om de schuldenspiraal tegen te houden (zoals Zuid-Afrika). Met uitzondering van Turkije en India zou de inflatie in de groeilanden geen probleem mogen stellen in 2021. Het monetair beleid zal zich slechts erg geleidelijk normaliseren, waardoor buitenlandse beleggers kunnen terugkeren.’
Allocatie
Serge Pizem, hoofd activa-allocatie, sloot af met de belangrijkste overtuigingen van Axa: ‘We blijven positief voor aandelen, omdat ondanks de heropflakkering van het coronavirus de economie verder herstelt en de bedrijfswinsten in de VS en China aantrekken. We zijn ook positief voor Amerikaanse Treasuries. Dankzij het arsenaal aan monetaire steunmaatregelen zullen deze obligaties goed ondersteund blijven. We zijn ook positief voor investment grade bedrijfsobligaties. De ongeziene monetaire en budgettaire maatregelen ondersteunen dit papier. De spreads zijn echter wel erg laag. Het is niet de meest interessante activaklasse, maar wel een manier om een portefeuille te stofferen met obligaties die geen negatieve rente hebben. We verwachten ons wel aan een stijging van de wanbetalingspercentages van vooral high yield, maar dit blijft binnen de perken volgens ons.
We verwachten dat de Amerikaanse overheidsrentes wat kunnen stijgen, maar de Fed kan ingrijpen en long duration obligaties opkopen.’
Amerikaanse 10-jarige rente en PMI’s:
Aandelen
Pizem: ‘Overvloedige liquiditeit leidt tot hogere waarderingsmultiples. Dat zien we al veertig jaar. In 2020 is dat gebeurd, maar ten opzichte van de enorme liquiditeitstoename is dat al bij al erg bescheiden. Het dividendrendement is hoger dan de rente op bedrijfsobligaties. Dat is een gunstige situatie. Wij zien potentieel in de groeilanden, Amerikaanse smallcaps en verwachten ook dat de rotatie die aan de gang is, zich zal doorzetten. Dit wel in de veronderstelling dat het virus niet muteert en de vaccins werkzaam zijn. Dat is echter niet ons basisscenario.’