Waar liggen de meest interessante kansen voor beleggers die tegen de stroom durven in te gaan? Fondsnieuws vroeg het voor het tweede jaar op rij aan Rabobank-cio Han Dieperink.
‘Zo’n beetje elke beleggingscategorie is vorig jaar gestegen, dus het is niet eenvoudig om contraire aandelenbeleggingen te vinden’, aldus Dieperink, die een reputatie hoog te houden heeft op dit vlak. Toch heeft hij weer drie ‘tips’ verzameld en ze uitgebreid toegelicht.
1. Europese financials
Een sector die sinds de crisis sterk is achtergebleven is de Europese financiële sector, aldus Dieperink. ‘Inmiddels hebben de financials in de Verenigde Staten het herstel ingezet, maar in Europa blijft het tobben. Ondanks een waardering van minder dan één keer de boekwaarde en een dividendrendement van circa 4 procent blijven beleggers terughoudend.’
Toch zijn juist financials interessanter geworden voor beleggers, zegt hij. ‘Allereerst is het de sector die de beste bescherming biedt tegen een stijgende rente. Dat terwijl veel portefeuilles juist gevoeliger zijn geworden voor een stijging van de rente. Aan de ene kant zet iedereen in op IT-aandelen en denkt een soort barbell-strategie te hebben door aan de andere kant vastrentende alternatieven op te nemen (vastgoed tot infrastructuur). De portefeuille krijgt vanwege de hoge koers-winstverhouding van groei-aandelen, de rentegevoelige vastgoedaandelen en zeer langlopende infrastructuurprojecten een hoge duration. Daarbovenop komt nog de historisch hoge duration van de obligatieportefeuille.’
‘Piek in regulering’
Verder lijkt de piek in financiële regulering te zijn bereikt, vervolgt hij. ‘De recent gepubliceerde Bazel-IV eisen geven rust en duidelijkheid. De soep wordt niet alleen minder heet gegeten, maar vooral ook veel later dan eerder gevreesd. Verder liggen de kapitaalratio’s van Europese banken toch al op het hoogste niveau sinds de jaren dertig. Door de economische groei beginnen voorzieningen voor slechte leningen vrij te vallen.
Verder vrezen beleggers de opkomst van fintech en er worden paralellen getrokken met de Amazonificatie van de retail-sector. Maar voor veel financials is fintech juist een kans. Een kans om (personeels)kosten te besparen en het rendement op eigen vermogen tot boven de vereiste 10 procent te brengen, dat zou aandeelhouders moeten aanspreken.’
2. Italiaanse aandelen
In Italië zijn er dit jaar verkiezingen, licht Dieperink zijn tweede keuze toe. ‘Dat lijkt een risico, maar sinds de val van het Romeinse rijk verloopt de Italiaanse geschiedenis chaotisch. Desondanks heeft Italië ons onder andere de Renaissance, Dante, Machiavelli, Da Vinci, Michelangelo, Botticelli, Carravaggio, Columbus, Vespucci, pasta, pizza, ijs, de thermometer, de barometer, de piano, viool, cello, Verdi, Puccini, Rossini, Ferrari, Bugatti, Maserati, Lamborghini gegeven.’
‘Berlusconi zo slecht nog niet’
‘Na de Tweede Wereldoorlog is het een voortdurende chaos in de Italiaanse politiek, maar opeens lijken we deze politieke chaos te vrezen. Berlusconi - de laatste echt gekozen premier van Italië, de vier daarna zijn bureaucraten die alleen met goedkeuring van Brussel aan de slag konden - is vergeleken met Trump niet eens zo slechte keuze. Bovendien gaat het ook in Italië economisch beter en dat heeft impact op de verkiezingsuitslag.’
Veel partijen hebben hun exposure op Italië gedurende de euro-crisis afgebouwd, zo gaat de cio verder. ‘Iedereen die niet meer in Italië wil beleggen of die de verkiezingen vreest, heeft al verkocht. Dat betekent dat de kans toeneemt dat bezit van de zaak (de verkiezingsuitslag) ook einde van het vermaak zal betekenen. Zeker als onder Macron en Merkel het Europese project enkele stappen voorwaarts zet, kunnen Italiaanse aandelen daarvan profiteren. Risico is nog wel de wat sterker geworden euro, maar in tegenstelling tot een jaar geleden is de euro niet langer ondergewaardeerd.’
3. Russische aandelen
De Russische aandelenmarkt is de laatste ‘tip’ en volgens Dieperink één van de weinige aandelenmarkten die vorig jaar is gedaald, zowel in Russische roebel als in euro. ‘Zoals bekend bestaat Rusland voor een belangrijk deel uit energie- en grondstofgerelateerde aandelen. Voor wat betreft de olieprijs is er wel wat veranderd met het aantreden van Mohammed bin Salman (MbS) in Saoedi-Arabië. Waar onder de oude olieminister Al-Naimi werd ingezet op een zo laag mogelijke olieprijs (om de concurrentie uit de markt te drukken, mede in kader dat olie op termijn een stranded asset kan worden), heeft MbS behoefte aan een zo hoog mogelijk olieprijs.
Hij is weliswaar jong en heeft dus een lange horizon, maar haalt cultureel, religieus, economisch en politiek dusdanig veel overhoop dat hij de komende twee jaar de olie-inkomsten nodig heeft om te overleven. Met een reductie van 5 procent in de productie is het gelukt de olieprijs (=opbrengst) te verdubbelen. Dat is goed voor elke olieproducent, inclusief Rusland. Russische aandelen zijn laag gewaardeerd en de discount zit niet alleen in de aandelenmarkt, maar ook in de munt.’
‘Belangrijk onderdeel van One Belt One Road’
Rusland is verder een belangrijk onderdeel in het One Belt One Road–programma van China en geopolitiek kan de rest van de wereld zowel wat betreft het Midden-Oosten (Syrië) als het Verre Oosten (Noord-Korea) moeilijk een deal sluiten zonder Rusland, aldus Dieperink.
‘Verder is Rusland een redelijke hedge tegen oplopende inflatie en rentes, zeker wanneer dit een gevolg is van stijgende grondstofprijzen. De sancties - recent verlengd tot augustus 2018 - en het Mueller-onderzoek in de VS zijn natuurlijk niet positief, maar dat lijkt wel in de koersen verwerkt.’