De beurzen in de Verenigde Staten laten na de overwinning van Trump all time highs zien. Hoe moet je hiermee omgaan in je asset allocatie? Beleggingsstrateeg Ineke Valke van Theodoor Gilissen en haar collega Marius Bakker van Kempen Capital Management geven hun visie.
Marius Bakker, beleggingsstrateeg bij Kempen Capital Management:
‘Met Trump zijn de VS een nieuwe richting ingeslagen. Trump wil de economie stimuleren door een veel ruimer begrotingsbeleid te voeren, voornamelijk via grote investeringen in infrastructuur en belastingverlaging voor bedrijven en gezinnen. Dit zal de economische cyclus in de VS een positieve impuls geven.
Afgelopen weken heeft de markt een ongekende draai in sentiment laten zien. De focus is grotendeels verschoven van de negatieve impact van protectionisme naar de positieve stimulans van begrotingsbeleid.
In onze optiek is de onzekerheid rondom de invulling en impact van het nieuwe beleid nog aanzienlijk, onder andere omdat het beleid in samenwerking met het Congres tot stand moet komen.
Onderwogen
Tegelijkertijd is de VS laat in de economische cyclus en zijn aandelen in de VS duur ten opzichte van andere ontwikkelde markten. Wij blijven daarom dan ook onderwogen Amerikaanse aandelen.
Europa en Emerging Markets zullen ook profiteren van de extra economische groei, zijn goedkoper en hebben minder last van de rentestijging. De meest waarschijnlijke uitkomsten van Trump’s begrotingsbeleid zijn sterkere groei, hogere inflatie en rente. Daarom gaat onze voorkeur in dat verband dan ook uit naar ondergewaardeerde value aandelen.
De tijd van nul procent rente waar de groei aandelen van profiteerden is voorbij. Het nieuwe stelsel van lage belasting voor bedrijven heeft als doel de economie vanuit de aanbodkant te stimuleren, waarbij het voordeel voor kleinere bedrijven met grotendeels binnenlandse activiteiten het meest profiteren. Amerikaanse large caps betalen toch al nauwelijks belasting. Wij zijn dus positiever op small-caps.
Ineke Valke, beleggingsstrateeg bij Theodoor Gilissen Bankiers ziet het anders:
‘Wij zijn nog positief over Amerikaanse aandelen. Na twee jaar van stabilisatie trekt de winstgroei nu aan. Amerikaanse ondernemingen behalen meer dan 70 procent van de omzet in de Verenigde Staten. De consumentenbestedingen blijven hoog als gevolg van hogere lonen, meer werkgelegenheid en minder schulden.
Verder kan de licht oplopende inflatie bedrijven meer pricing power geven. Hogere olieprijzen zorgen voor een omslag in de energiesector. Amerikaanse ondernemingen kennen verder een grote flexibiliteit door bijvoorbeeld de dynamiek van de arbeidsmarkt en innovaties maar ook door de hoge kasposities.
Zowel de Amerikaanse economie als de aandelenmarkt zijn laat in de cyclus. De huidige aandelenbullmarkt houdt al 92 maanden aan tegenover een historisch gemiddelde van 66 maanden. Deze cyclus kent echter ook een veel gematigder herstel. Bovendien kunnen de voorgenomen belastinghervormingen en investeringen van Trump de cyclus verlengen en zorgen deze in ieder geval voor optimisme.
De waarderingen van Amerikaanse aandelen zijn met een koers/winstverhouding van nog geen 17 en een aantrekkende winstgroei niet buitensporig. Shiller heeft zijn analyse van waarderingen deze zomer nog eens tegen het licht gehouden en komt tot de conclusie dat deze een stuk lager zijn als rekening wordt gehouden met de ‘echte’ winsten van de nationale rekeningen.
Risico’s die wij in de gaten houden zijn een forse stijging van de dollar, inflatie en de rente.’