Marktwaarnemers rekenen voor 2022 op een vrij stevige economische groei in Europa maar tegelijk verwachten ze een beperkte winstgroei van Europese bedrijven. ‘Dat is onverenigbaar’.
Dat blijkt uit een gesprek met Joel Copp-Barton van Invesco. Hij rekent erop dat de gemiddelde winstgroei hoger zal uitkomen dan algemeen wordt vooropgesteld.
Joel Copp-Barton vindt dat de consensus over de winstgroei voor 2022 in Europa zeer conservatief wordt ingeschat en ziet daar verschillende redenen voor. ‘Eerst en vooral werd er bij het begin van 2021 zo’n grote focus op de winstgroei voor het hele jaar 2021 gelegd dat nauwelijks werd nagedacht over wat er in 2022 met de winsten zou gebeuren. En aangezien de winstgroei voor 2021 uiteindelijk ver boven de verwachte winstgroei van 40 procent zal uitkomen, heerst er opluchting en wordt pas sinds kort gekeken naar 2022. En na het sterke groeicijfers in 2021 wordt daar niet zoveel van verwacht.’
Ten tweede geeft hij aan dat veel marktparticipanten de hoge inflatie zien en zich afvragen wat de gevolgen op de kosten van bedrijven zullen zijn op een moment dat de omikron variant toch nog altijd wat kan wegen op de omzet. ‘Waarnemers zien druk op de inkomsten én op de kosten dus waarom zouden we met een stevige winstgroei rekenen houden?’
De product directeur gaat hiermee niet akkoord. ‘Enerzijds verwachten we dat de impact van Omikron, als we het over heel 2022 gaan bekijken, vrij beperkt zal zijn. Anderzijds rekenen we voor 2022 op een bbp-groei in Europa van 4 procent, flink boven de trendgroei van 1,5 procent - 2 procent. Er is tijdens de pandemie veel spaargeld opgepot, die er normaal niet zou zijn, en zelfs na de hogere energiekosten is er nog steeds een buffer. Die hogere energiekosten zullen het sterke bbp-herstel dan ook niet ondermijnen. Bovendien zullen overheden ook met steunmaatregelen op de proppen komen.’
Economische groei helpt bedrijfswinst
En Copp-Barton is er vrij zeker van dat de sterke economische groei bedrijven zal helpen. ‘Ondernemingen hebben de mogelijkheid om omzetgroei te realiseren waardoor het voor hen mogelijk wordt om de hogere kosten te dragen en ook de lijn van sterke bedrijfsresultaten door te trekken. De operationele hefboom bij bedrijven is trouwens nog altijd vrij sterk: omzetgroei in combinatie met pricing power zal ervoor zorgen dat ze de kosteninflatie kunnen dragen. Vergeet ook niet dat ondernemingen zowel variabele en vaste kosten hebben. Energiekosten zitten in de variabele kosten en arbeidskosten in de vaste en het is duidelijk dat deze laatste geen forse stijging kennen.’
Vreest hij de impact van hogere rentevoeten niet? Neen omdat er volgens hem nog veel opwaartse ruimte is alvorens de rente op de economie zal beginnen wegen.
‘Bedrijven hebben de voorbije jaren enorm kunnen profiteren van de lagere rentes en we kunnen ervan uitgaan dat heel wat bedrijven die lage rente voor een lange periode hebben vastgelegd. Als de economie normaliseert dan houdt dat ook in dat ze de hogere rente kan verdragen. Dat zal een sterkere positieve impact hebben dan de negatieve impact van hogere rentevoeten.’
Aantrekkelijk geprijsd
Voor Joel Copp-Barton zijn Europese aandelen vandaag aantrekkelijk gewaardeerd. ‘Ze noteren tegen een verwachte k/w van 15 en dat is hun historisch gemiddelde. Dat is totaal niet duur, wat van andere markten, zoals de Amerikaanse, niet kan worden gezegd. Dus relatief gezien zien Europese aandelen er beter uit en dat schept kansen.’
Hij voegt eraan toe dat value historisch bekeken zeer goedkoop is in vergelijking met de totale markt. En voor groei geldt dat niet. We kijken dus eerder in de richting van value, zeker omdat we van een sterker dan verwachte economische groei uitgaan.’ Voor de analist is het dan ook opmerkelijk dat marktwaarnemers voor dit jaar op winstvlak veel positiever zijn voor het groeisegment in de markt dan het value component. ‘Dit lijkt ons toch wat contra-intuïtief zeker wanneer je een sterkere economie zou moeten krijgen.’
Opvallend is dat de markt in verschillende sectoren te weinig rekening houdt met de positieve economische vooruitzichten. Joel Copp-Barton stipt banken, autoproducten en energie aan. ‘Bij banken zal de EPS-groei in 2022 niet zo hoog liggen als in 2021 zoveel is duidelijk maar de markt is momenteel veel te negatief en houdt te weinig rekening met enkele positieve factoren.’ Hij stipt onder meer de aanzienlijke kostenreductie plannen, de aanhoudende groei van de fees en de aangroei van terugkoop van eigen aandelen aan.
Daarnaast is hij niet akkoord dat analisten voor 2022 slechts rekening houden met een matige winststijging voor autoproducenten. Ook voor de energiesector liggen de consensus voorspellingen volgens Copp-Barton veel te laag.
‘Als we de verwachtingen van de analisten onder de loep nemen, lijkt het erop dat velen verwachten dat de olie- en gasprijzen in het eerste halfjaar op peil zullen blijven, maar in de tweede helft van 2022 scherp zullen dalen, met alle gevolgen van dien voor de winst. Voor ons is dit scenario zeer onwaarschijnlijk.’