AllianzGI-dochter Rogge Global Partners heeft na het Brexit-referendum de obligatieposities in cyclische bedrijven met activiteiten in het Verenigd Koninkrijk verkleind, maar bedrijfsobligaties – en met name investment grade credits – blijven in trek.
Dit zegt Annabel Rudebeck (foto), hoofd investment grade credit van Rogge, in een gesprek met Fondsnieuws.
Risico-appeteit
In Britse banken was de beheerder van vooral obligatieportefeuilles, die eerder dit jaar door Allianz Global Investors werd ingelijfd, al voor het referendum onderwogen. ‘We waren sowieso al voorzichtig met het beleggen in achtergestelde bankschuld,’ vertelt Rudebeck.
Ze wijst echter op de soepele plaatsing van een senior obligatielening door de Britse bank Lloyd’s als teken dat er nog voldoende ‘risico-appetit’ is onder beleggers. Ook een uitgifte van vijfjaars obligaties in Britse ponden door British American Tobacco, waarin ook Rogge deelnam, werd door de markt goed ontvangen.
Brexit verwerkt
Al had ook Rudebeck niet zien aankomen dat kiezers zichzelf daadwerkelijk uit de EU zouden stemmen, ze ziet dat de markten het nieuws snel hebben verwerkt op de manier die ze voorzag. Het vertaalde zich vooral in een scherpe koersdaling van de Britse munt.
De vlucht in overheidsobligaties, de zogenaamde gilts, deed de kapitaalmarktrentes dalen. Dit werd nog eens aangemoedigd door de geruststellende woorden van overheidswege, met name van de Bank of England. De centrale bank kwam snel met versoepeling van het regime voor banken.
Gevolg was dat ‘het momentum’ voor het segment bedrijfsobligaties met hoge kredietwaardigheid – Rudebecks specialiteit: global investment grade credit – intact is gebleven.
Pockets of pain
Wel zullen bepaalde sectoren het moeilijker krijgen. Terwijl anderen juist zouden kunnen profiteren. De Britse economie als geheel krijgt in elk geval een tik van een Brexit. Voor 2016 verlaagt Rogge daarom de groeiverwachting met een half procentpunt tot 1,5 procent en voor 2017 ziet het fondshuis nul-groei.
Rudebeck spreekt over ‘pockets of pain’ als het gaat om delen van de markt die geraakt zullen worden. ‘Vóór het referendum hebben we bedrijven gevraagd hoe ze aankeken tegen Brexit. Vooral drankenproducenten en automakers waren bezorgd.’
De zorgen richtten zich in de eerste plaats op mogelijke opwerping van handelsbarrières, zoals invoerheffingen. Een tweede belemmering zagen ze in wisselkoersvolatiliteit.
Een sector die de obligatiestrateeg verder noemt als potentieel slachtoffer zijn retailers die opereren op de Britse markt. ‘Zoals winkelketens die kleding importeren en afrekenen in Amerikaanse dollars.’
Zoals genoemd, staan ook banken onder druk. De export van hun eigen diensten naar het vasteland staat op losse schroeven. Ook hakt een daling van transactievolumes en economische neergang er hard in bij de notoir cyclische financiële sector.
Niet louter verliezers
Maar er zijn ook bedrijven die garen spinnen bij het lagere pond. Allereerst valt te denken aan bedrijven die concurreren met het buitenland dat ineens duurder is geworden. Een Britse kledingmaker zal juist meer kunnen produceren als Amerikaanse import duurder wordt.
‘Een ander voorbeeld is Center Parcs’, wijst Rudebecks. Als het voor Engelsen duurder wordt in het buitenland op vakantie te gaan, zullen meer van hen kiezen voor een weekje achter de slagboom in eigen land.
Daarbij drukt de verlaagde groei-outlook de inflatieverwachtingen. ‘Als gevolg zien we een afvlakking van het lange eind van de rentecurve’, aldus Rudebeck. Dit effect was direct na het referendum en tot in het buitenland waarneembaar.
‘Beleggers reiken steeds verder op de curve naar rendement’, aldus de Rogge-strateeg. Ook hier ziet ze het Brexit-effect wel ingeprijsd. ‘We hebben geen posities die profiteren van verdere afvlakking.’
In Britse ponden bedraagt het rendement op de Barclays Sterling Guilts index dit jaar tot dusver maarliefst 13,6 procent. De ongehedgede euro-variant staat echter 1,6 procent in de min.
De Non-Guilts tegenhanger, waarin veel investment grade credit zit, volgt met 9,9 procent rendement in ponden. De Euro Aggreggate Corporate Excl Financials daarentegen in euro’s komt uit op 6,3 procent.
Rogge is een Londens obligatiehuis dat vorige eeuw opgezet werd door een Duitse immigrant. Het vermogen onder beheer bedraagt zo’n 35 miljard euro. Sinds begin dit jaar maakt het deel uit van Allianz Global Investors.