Het Franklin Templeton Euro Government Bond Fund houdt vast aan zijn forse allocatie naar Italiaanse staatsobligaties. Fondsbeheerder David Zahn ziet de Italiaanse rentes op termijn weer dalen. ‘De eurozone werkt niet zonder Italië.’
‘Europa heeft Italië nodig om de eurozone te kunnen laten functioneren, dus mijn verwachting is dat er uiteindelijk een akkoord wordt gesloten over het Italiaanse begrotingstekort. Zodra dat gebeurt, zul je zien dat de Italiaanse rente weer pijlsnel zal dalen’, zegt Zahn in gesprek met Fondsnieuws.
Momenteel ligt de Italiaanse tienjaarsrente rond de 3,25 procent. Tot mei dit jaar, toen de populistische regeringscoalitie tussen de Lega en de Vijfsterrenbeweging tot stand kwam, lag die rente nog ruim onder de 2 procent. ‘Je zou Italië nu alleen nog moeten shorten als je denkt dat Italië op termijn de eurozone verlaat, want dat risico is nu deels ingeprijsd’, meent Zahn.
Maar hij beseft ook dat het nog wel even kan duren tot Italië en de rest van de eurozone de strijdbijl begraven. Voorlopig zet Italië namelijk de hakken in het zand, en de Europese Commissie maakte vorige week bekend een officiële strafprocedure tegen Italië te starten wegens overtreding van het Europese begrotingspact. Er is dus een grote kans dat de Italiaanse rente eerst nog verder moet stijgen voor Italië tot concessies bereid is.
Nieuwe verkiezingen zijn gunstig
De Italiaanse politici mogen zich nu dan wel onverzoenlijk opstellen, de politieke ontwikkelingen in Italië zijn in feite gunstig voor een compromis. ‘Lega is traditioneel gezien een partij die het begrotingstekort binnen de perken wil houden, en zij gaan aan kop in de peilingen. De Vijfsterrenbeweging staat juist op verlies.’
Het zou dus in het belang van Lega-leider Salvini kunnen zijn om nieuwe verkiezingen te forceren, waarna hij premier kan worden, wil Zahn maar zeggen. ‘Nieuwe verkiezingen zouden heel positief zijn voor Italiaanse staatsobligaties. Lega zou dan waarschijnlijk de grootste partij worden en een coalitie kunnen vormen met een andere, meer fiscaal verantwoordelijke partij dan de Vijfsterrenbeweging.’
Het is voor Zahn te hopen dat Italië en de EU er uiteindelijk inderdaad uitkomen, want Italiaanse staatsobligaties vormen met een allocatie van zo’n 22 procent met afstand de grootste positie binnen het Franklin Templeton Euro Government Bond Fund. Dat is overigens geen uitzondering: de afgelopen jaren heeft het fonds van Zahn meestal een overweging naar Italië gehad. De performance is dat alleen niet bepaald ten goede gekomen: het fonds stond op 31 oktober 2,35 procent in de min over de voorgaande drie jaar, tegen een plus van 2,33 procent voor de Bloomberg Barclays Euro Government Bond Index.
Flinke uitstroom
Actief beheerde obligatiefondsen hebben te kampen met forse uitstroom door de magere rendementsvooruitzichten voor de beleggingscategorie. Alleen al in september haalden Europese beleggers volgens Morningstar 9,1 miljard euro weg bij zulke fondsen. Voor fondsen die beleggen in Europese staatsobligaties komt daar de concurrentie van goedkope passieve fondsen nog eens bij.
In april 2015 had Zahns fonds volgens data van Morningstar Direct nog 235 miljoen euro onder beheer, maar sindsdien is het beheerd vermogen gestaag gedaald. Dit jaar is er al meer dan 30 miljoen euro aan het fonds onttrokken, en op 31 oktober zat er nog maar 45 miljoen euro in. Het is dus te hopen voor Zahn dat de performance van zijn fonds snel verbetert, en dat de rendementsperspectieven voor Europese staatsobligaties iets verbeteren.
Zahn ziet wat dat laatste betreft wel wat lichtpuntjes. ‘Wij denken dat de ECB de rente in elk geval tot 2020 op nul houdt. Dat betekent dat de rente op Duitse 10-jaars staatsobligaties bijvoorbeeld maximaal naar 0,8 procent zal gaan. Dat betekent dat er nog een stijging van zo’n 30 basispunten aan kan komen, maar daarna wordt het tijd om weer duratie toe te voegen.’
Ook het stijgende renteverschil tussen de VS en Europa kan volgens Zahn een impuls geven aan de Europese obligatiemarkt. ‘Dat maakt het steeds duurder voor Europese beleggers om dollars te hedgen, en dus minder interessant om te beleggen in Amerikaanse obligaties. Je ziet al beleggers die om die reden hun geld terugbrengen naar Europa.’
De andere kant van de medaille is dat Europa voor dollarbeleggers juist een aantrekkelijke carry trade biedt.
‘Je ziet steeds meer Aziaten die Europese obligaties kopen en hun exposure terughedgen naar dollars. Daardoor verdienen ze zo’n 3 procent extra. Al met al levert dat dan een heel aardig rendement op.’