Pierre Verlé (Carmignac) blijft ervan overtuigd dat een actieve selectie van de beste emittenten aangewezen blijft om in het huidige klimaat in bedrijfsobligaties te beleggen.
Dat zegt Pierre Verlé (foto), obligatiebeheerder bij Carmignac. Na een groot deel van zijn carrière te hebben besteed aan distressed credit management (emissies met een heel lage waardering), werd hij hoofd van de corporate credit-activiteiten bij Carmignac. In die hoedanigheid beheert hij het Carmignac Portfolio Credit fonds, dat vijf sterren van Morningstar heeft in de categorie bedrijfsobligaties.
Hoe kijkt u aan tegen de prestaties sinds het begin van het jaar?
Pierre Verlé: ‘Dankzij de afwezigheid van inflatie kon sinds de crisis van 2008 een erg expansief monetair beleid worden gevoerd, een klimaat dat de waarderingen van bedrijfsobligaties ten goede is gekomen. De situatie is de laatste maanden drastisch veranderd door de bevoorradingsproblemen en de invasie van Oekraïne. De inflatie van energie- en voedingsproducten begint voelbaar te worden en gezien het gewicht van deze twee posten in de huishouduitgaven, zal er een effect zijn op de economische groei. Daarom maken de obligatiemarkten moeilijkere tijden door.
Ook de energietransitie zal deze inflatoire druk versterken…
P.V.: ‘Europa zal in de toekomst minder afhankelijk willen zijn van Russische grondstoffen (zeldzame gassen, metalen, aardgas, olie, enz.), zelfs als het conflict vrij snel wordt opgelost. De implementatie van een dergelijk beleid zal de prijsdruk waarschijnlijk verhogen, aangezien het niet langer zal volstaan om in Duitsland een kraan open te draaien om goedkoop Russisch gas te krijgen om huizen te verwarmen en industrieën te laten draaien. Als we van de ene dag op de andere de toevoer van Russisch gas naar Europa afsluiten, stevenen we in sommige landen af op een rantsoeneringseconomie. Europa is zich bewust geworden van zijn kwetsbaarheid, en wat nu gebeurt zal een goede katalysator zijn om onze energietransitie te versnellen. Ik ben er niet zeker van dat zonder deze crisis de sense of urgency even groot zou zijn geweest.’
Centrale banken zitten nu in een erg lastig parket…
P.V.: ‘In het huidige inflatoire klimaat liggen de centrale banken nu in het kruisvuur, omdat zij niet langer op crises kunnen reageren door de geldkraan open te draaien zoals zij sinds 2008 consequent hebben gedaan. Bovendien zijn veel mensen op de financiële markten zich vandaag niet bewust van inflatie en wat deze kan doen met activaprijzen. Beleggers zijn de afgelopen jaren bijzonder zelfgenoegzaam geweest, en het mandaat van een centrale bank is niet om de financiële markten te stabiliseren, maar om de inflatie te bestrijden.
Hoe hebt u de blootstelling van uw portefeuille aangepast?
P.V.: ‘Onze netto blootstelling aan hoogrentende obligaties ligt nu aan de onderkant van de historische vork en is geconcentreerd op korte looptijden om de gevoeligheid van de portefeuille voor een rentestijging te verminderen. Wij hebben ook een aandeel van bijna 20 procent in emissies met variabele rente en wij hebben onze blootstelling verhoogd aan emittenten die waarschijnlijk zullen profiteren van de stijgende inflatie, alsook aan olie- en oliedienstengroepen. Ten slotte hebben wij ook het niveau van afdekking en liquiditeit in de portefeuille verhoogd toen de invasie van Oekraïne begon.’
Hoe zit het met de banksector?
P.V.: ‘In de afgelopen vijftien jaar hebben de Europese banken hun financiële situatie sterk verbeterd. En zij hebben ook het voordeel dat zij gemakkelijker kunnen worden geholpen door centrale banken, die niets zullen kunnen doen aan de onderbreking van de levering van bepaalde elektronische componenten. Daarom hebben wij onze posities in deze emittenten in hoofdzaak bijgehouden.’
Zullen de bevoorradingsproblemen bepaalde emittenten raken?
P.V.: ‘Op dit moment tasten veel bedrijven nog in het duister. Wij verwachten dat ze over deze zaken zullen beginnen communiceren zodra zij de problemen in kaart hebben gebracht en becijferd. Wie communiceert aan de markten zonder al deze elementen in rekening te brengen, zal de markten de stuipen op het lijf jagen. En beleggers zullen dan het management verwijten dat het onnodige volatiliteit heeft gecreëerd als het worstcasescenario niet uitkomt.’
Hoe moeilijk is het om in deze omstandigheden een obligatiefonds te beheren?
P.V.: ‘Wij moeten beseffen dat wij moeten beleggen, ook als wij niet over alle informatie beschikken. Zelfs in normale tijden moet je redelijk pessimistisch zijn om het vermogen tot terugbetaling in te schatten. Dit is de basis van beleggen in bedrijfsobligaties; er zijn altijd onaangename verrassingen die zich kunnen voordoen.
Men moet zich ook bewust zijn van de informatie-asymmetrie die op financiële markten kan bestaan, en beseffen dat de persoon die probeert te verkopen veel meer informatie kan hebben dan u. Als ik zie dat een bedrijf overhaast schulden aangaat terwijl het blijkbaar geen problemen had, probeer ik uit te zoeken waarom het zo’n haast lijkt te hebben om schulden aan te gaan. In de huidige omstandigheden moet men zich afvragen of dit niet in gevaar komt door verstoringen van de bevoorradingsketen. Je moet dus nog steeds een beetje paranoïde zijn om in bedrijfsobligaties te beleggen.’
Via deze link vindt u de data van het fonds.