JP Morgan Asset Management verwacht dat president Donald Trump zijn plannen voor deregulering van de financiële sector weet door te zetten. Vooral regionale banken en verzekeraars kunnen hiervan profiteren.
Dit zegt de in Frankfurt gestationeerde managing director Amerikaanse aandelen Christian Preussner (foto) in een gesprek met Fondsnieuws op het Amsterdamse kantoor van JP Morgan.
Onderliggend
De Amerikaanse beurs als geheel beziend, is Preussner van mening dat aandelen momenteel ‘niet goedkoop noch duur’ zijn. De koerswinstverhouding binnen de S&P 500 van gemiddeld 17,5 maal, ligt momenteel maar iets boven het langetermijngemiddelde van circa 16 maal.
‘Je moet een niveau lager gaan, naar dat van sectoren’, zegt Preussner duidend op het onderliggende, meer uiteenlopende beeld. ‘En dan zie je dat financials wel relatief goedkoop zijn. Naast bijvoorbeeld producenten van duurzame consumptiegoederen.’
Niet toevallig zijn dit enkele sectoren die moeilijke jaren achter de rug hebben. Maar sinds de verkiezing van Trump als 45ste president van de Verenigde Staten lijken de kansen gekeerd. Strategieën met een nadruk op de factor waarde hebben het recent beter gedaan dan andere, zoals de factor groei.
Interpretatie
Peussner, die wereldwijd fondsen vertegenwoordigd zoals het JP Morgan US Value-fonds, wijst hiervoor drie gevolgen van de implementatie van het programma van Trump aan: deregulering van de financiële sector, herziening en verlaging van de belastingen en de oplopende inflatie en kapitaalmarktrentes.
Voor de financiële sector zijn dit drie positieve ontwikkelingen. Vooral verzekeraars lijden onder de lage rentestand. Veel verzekeringspolissen beloven een gegarandeerd rendement, maar met de lage rentes op financiële markten is het steeds moeilijker hieraan te voldoen.
Met het oplopen van de inflatie, heeft de Fed de rente die de centrale bank rekent aan banken al enkele malen verhoogd. En de markt verwacht de komende tijd nog enkele stappen. Volgens Preussner is dit al wel ingeprijsd.
Huishoudens
Hij ziet de upside voor banken vooral in het terugschalen van de sinds de kredietcrisis doorgevoerde regulering. ‘Sinds 2009 zijn er wel 200 nieuwe regels gekomen’, aldus de JP Morgan-manager.
Vooral van terugdraaien van regels voor het verstrekken van krediet aan huishoudens verwacht hij veel. Zo is in de jaren na de crisis het deel van de eigen woningwaarde dat huishoudens mochten financieren met een lening steeds verder teruggedrongen.
‘Het ging van rond de 100 procent bij banken naar 50 procent, maar nu gaat het percentage weer ophoog’, aldus de JP Morgan-manager. ‘Dit is vooral goed voor regionale banken.’
Consument beter af
Preussner ziet hierin geen gevaar voor de financiële stabiliteit. ‘Het gaat de Amerikaanse consument nu veel beter. De werkloosheid is gedaald en het nationale inkomen en het consumentenvertrouwen is gestegen.’
Dit is ook goed nieuws voor de sector duurzame consumptiegoederen, vervolgt hij. Nu consumenten weer met vertrouwen vooruitkijken, kunnen ze de grote uitgaven doen die ze in slechte jaren hebben uitgesteld.
In de Amerikaanse aandelenportefeuilles zijn duurzame consumptiegoederen de sector met de grootste overweging. ‘We zitten in bedrijven als Auto Zone, Home Depot en Bed Bath & Beyond’, zegt Preussner.
Onder de financials in portefeuille, de een na hoogste overweging, zijn namen als Bank of America, Travelers, AIG, creditcard bedrijven en een aantal lokale banken.
Niet alleen rozengeur
Maar het is uiteraard niet overal rozengeur en maneschijn. Industrials bijvoorbeeld zijn als sector afhankelijker van export naar het buitenland. ‘De groei is minder en omdat ze veel overzeese activiteiten hebben, betalen ze minder belasting in de VS’, zegt Preussner wijzend op de door Trump beloofde belastingverlaging.
De energiesector heeft een tik gehad van de lage olieprijzen, maar dat betekent niet dat het nu de olieprijs opgeveerd is een koopje is, vervolgt hij. ‘De gemiddelde koerswinstverhouding in de sector ligt op 36,8.’
Ook in telecom ziet hij weinig waarde. Bedrijven hebben hoge schulden en van groei is amper sprake. ‘Het is goedkoop om een reden.’
Koerswinstverhoudingen per sector
Ontwikkelde markten
Opvallend in deze context is dat waardebelegger pur sang Warren Buffett zijn pijlen recent heeft gericht op Europa. Zo probeerde zijn deelneming Kraft concurrent Unilever in te lijven.
‘Wij vinden ontwikkelde markten over het algemeen aantrekkelijk’, zegt Preussner hierop. Maar hij merkt op dat waar de winsten van de bedrijven in de S&P 500 afgelopen jaren gelijke tred hielden met de stijging van de index, ze voor bedrijven uit de MSCI Europe achterbleven bij de indexstijging.
De Federal Reserve zal in de redelijke groei van 2 tot 2,5 procent en de inflatie die oploopt richting de 2,5 procent voldoende reden zien om de rente nog twee of drie keer te verhogen, verwacht hij.
Dit zal op zijn beurt de dollar sterk houden, vervolgt de Duitser. ‘Amerika blijft wat dit betreft een “safe haven”.’
Het US Value Fund heeft dan ook te maken met instroom en het fondsvermogen is gegroeid naar 2,7 miljard euro, aldus cijfers van Morningstar. Volgens de dataleverancier was het rendement van de niet-gehedgede versie over vorig jaar 18,6 procent (in dollars).