De hogere yields op investment grade obligaties trekken meer beleggers naar deze bedrijfsobligaties. ‘De waarderingen zijn echter nog steeds niet laag genoeg, de risico’s blijven groot’, waarschuwt Harry Richards, fondsmanager van het Jupiter Corporate Bond Fund en het Dynamic Bond Fund.
De yields (effectieve rentes) op minder risicovolle bedrijfsobligaties zijn flink gestegen nu centrale banken hun stimuleringsbeleid afbouwen. Ook de risicopremies – het verschil ten opzichte van veilige staatsobligaties – namen toe: in 2018 met gemiddeld 76 basispunten naar een top van zo’n circa 175 basispunten. Dit blijkt uit de Euro Investment Grade Bond Index van Markit iBoxx.
Voor beleggers was dat reden hun belangen in deze bedrijfsobligaties te vergroten. Veel fondsen tekenden in januari een record-instroom op. Vooral institutionele beleggers die verplichtingen moeten afdekken, zien een goede gelegenheid om nieuw geld tegen een hogere yield uit te zetten. Vaak zijn deze partijen (wettelijk) begrensd om in risicovollere vastrentende waarden (buiten investment grade en staatspapier) te beleggen.
Een tactisch instapmoment
Richards: ‘Qua risicopremie heeft investment grade inderdaad een iets aantrekkelijker risico-rendementsprofiel gekregen. Tactisch is het dus wellicht een goed instapmoment. De risicopremies zijn echter alweer aan het dalen en hoe vergaat het deze belegging als je naar een periode van één of twee jaar kijkt?’ Voor Jupiter valt dan het plaatje negatief uit.
‘We hebben onze posities in investment grade zelfs iets afgebouwd. Om in te stappen zouden we eerst een shake-out willen zien, de waarderingen zijn nu simpelweg nog te hoog’, aldus Richards. Zijn Jupiter Corporate Bond Fund benut inmiddels zelfs de maximale ruimte (20 procent) om buiten investment grade obligaties te beleggen. In de gemengde obligatieportefeuilles van de vermogensbeheerder zijn staatsobligaties en high yield obligaties overwogen.
Risico’s bij economische tegenwind
Volgens Richards vaart Jupiter vanwege de economische outlook zo’n voorzichtige koers. ‘We schatten de kans op een economische schok iets groter in dan de markt. Kijk bijvoorbeeld naar de recente cijfers over de industriële productie in de eurozone. Die zijn sinds de eurocrisis niet zo snel gedaald. Daar is echt iets gaande.’
Ook zijn er zorgen over de economische groei in China, de ontwikkeling van de wereldhandel en de vrees voor een recessie in de VS. Richards wijst vooral op de hoge bedrijfsschulden als risicofactor voor obligatiemarkten. Die schuldenlast maakt bedrijven kwetsbaar voor rentestijgingen of economische tegenwind.
Downgradings
Richards: ‘Het BBB-segment (investment grade obligaties met de laagste kredietwaardigheid, red) beslaat nu circa 50 procent van een brede investment grade index. Vroeger was dat veel minder.’ Economische verslechtering zou volgens Richards snel kunnen leiden tot een toename van zogeheten ‘falling angels’: bedrijven die door een downgrading in kredietwaardigheid terugvallen naar de status van high yield, in de VS ook wel denigrerend aangeduid met junk bonds.
De beleggers in obligaties van zo’n fallen angel krijgen dan niet alleen een fors waarderingsverlies voor de kiezen, maar moeten vervolgens ook een hogere kans op default incalculeren.’Voor institutionele beleggers die nu vooral belang hechten aan een ieder geval positieve yield en vermogensbehoud is dat best een risico’, aldus Richards
Richards ziet overigens nog wel kansen in investment grade. ‘Nu het opkoopbeleid van centrale banken niet meer zorgt voor yield-compressie, zie je onderling meer verschillen tussen obligaties. Dat biedt meer mogelijkheden voor ‘credit pickers’.’