‘Het huidige overnamebod van participatiemaatschappij Gilde op Koninklijke TenCate komt neer op een ebitda van 8, hetgeen in de pas loopt met het gemiddelde van de index van 600 small cap bedrijven in Europa. Dat betekent dat 26 euro per aandeel een hele normale waardering is om een bedrijf over te nemen, maar dat je daarmee nog geen premie betaalt.’
Dat zegt Joop Witteveen, de beheerder van Kempen Oranje Participaties, in een gesprek op vrijdagmiddag met Fondsnieuws. Kempen wijst het bod af en heeft eerder de indicatie gegeven dat TenCate een waarde heeft die ligt in de orde van grootte van 27,50 tot 36 euro per aandeel.
‘Onze taxatie over de winst per aandeel in 2016 wijkt nauwelijks af van de consensus’, stelt Witteveen. Hij zegt dat men daarvoor naar de ebitda kijkt, die in 2015 iets omhoog is gegaan en naar de nettoschuld die iets gedaald is.
Het bedrijfsresultaat (ebitda) voor eenmalige posten groeide van 84,6 miljoen euro in 2014 naar 97,5 miljoen euro afgelopen jaar.
‘De groei was in het vierde kwartaal iets sterker. Er is wat meer werkkapitaal nodig, wat erop wijst dat de orderportefeuille en de groei aantrekt.’ Voor 2016 rekent Kempen op een ebitda van ongeveer 108 tot 110 miljoen euro.
Witteveen benadrukt dat Gilde zijn bod vorig jaar heeft gedaan op het dieptepunt van de koers, maar dat de conjuncturele situatie voor het hele bedrijfsleven verbeterd is en dat het bod door deze actuele ontwikkelingen snel wordt achterhaald.
Eerder was ook kritiek op bestuursvoorzitter Loek de Vries, die zijn ‘bedrijf te gemakkelijk weggeeft’, maar daarover zegt Witteveen nu: ‘Dat is op de bijzondere aandeelhoudersvergadering uitvoerig aan de orde geweest. Daar ga ik nu geen commentaar meer opgeven. Feit is wel dat hij in het vierde kwartaal het bedrijf goed op koers heeft gehouden.’
Over Egbert ten Cate, de aandeelhouder namens de familie die zou zijn overgehaald met de belofte dat hij na de bedrijfsovername aandelen krijgt in Gilde Buy Out Partners, is Witteveen klip en klaar: ‘De positie van Egbert ten Cate is – conform de mening van de gehouden bijzondere aandeelhoudersvergadering - volstrekt onhoudbaar.’
Toch heeft Witteveen de verwachting dat Gilde erin slaagt de indicatieve drempel van 80 procent van de aandelen achter zich te krijgen en het bedrijf van de beurs te halen. Kempen Oranje Participaties doet vooralsnog niet mee. ‘Wij komen op voor de belangen van onze beleggers in het fonds en geloven dat het langere termijnperspectief van de onderneming en van de aandeelhouders interessanter is dan het bod dat nu op tafel ligt.’
Kempen Oranje Participaties heeft 5,5 procent van de aandelen in TenCate.
Beheerder Willem Burgers van het Add Value Fund van Optimix zegt in een reactie op de overnamestrijd dat hij het bod van Gilde zou accepteren, ook al is de verhoging van het bod marginaal.