Keren Finance staat stil bij de markten. Staan we aan de vooravond van een bear market zoals in 2008? ‘Hoewel het steeds moeilijk is om dit soort vragen te beantwoorden, hebben de markten sterk de neiging om hun eigen vrees te voeden. Toch is dit vandaag niet ons basisscenario.’
‘Onze eerste indruk is dat de Covid-19 een voorwendsel is geweest om de overwaardering weg te werken bij de meeste risicovolle activa, die zich de afgelopen zes maanden had opgebouwd. Hoewel we het gevaar ervan niet kunnen verwaarlozen, blijft dus toch allemaal erg relatief. Het virus treft vooral de niet-actieve leeftijdscategorieën. Toch mag de impact ervan op de reële economie niet worden onderschat. Dat toont de Chinese PMI (productiviteitsindex) die in februari fors is gedaald (naar 37 tegenover 50 in januari).’
We kunnen twee zaken besluiten met betrekking tot China: de gezondheidstoestand is volgens ons al tien dagen onder controle, en de activiteit herneemt geleidelijk. In deze wereld verspreiden de media en de sociale netwerken veel angst. We mogen ook verwachten dat de ontdekking van een vaccin in de toekomst (de internationale samenwerking hierrond lijkt zeer sterk) ook snel zal worden opgepikt. Voor het eerste halfjaar van 2020 hoeven we echter geen spectaculaire bedrijfsresultaten te verwachten. De activiteit zal uiteraard een knauw krijgen, en dit vooral in de sectoren die het sterkst zijn blootgesteld, zoals de reissector, transport en zelfs de diensten (in China is het aantal bioscoopbezoeken in februari met meer dan 70 procent teruggevallen). Dat neemt niet weg dat volgens ons een groot deel van deze informatie al in de koersen verrekend werd.
Wanneer we zuiver naar het economische kijken, is het waarschijnlijk dat de FED als eerste zal optreden. Deze beschikt in tegenstelling tot meer bewegingsruimte. En ondertussen is dat ook al gebeurd, want de FED verlaagde dinsdag de rente met 50bp. We mogen niet vergeten dat we in de VS in een verkiezingsjaar zitten, en dat geen enkele president werd herverkozen toen de markt fors daalde: Trump weet dit, en zal navenant handelen. We moeten wel iets in de gaten houden op de kredietmarkten: de daling van de olieprijs kan leiden tot een golf aan wanbetalingen bij Amerikaanse HY olieproducenten, en kan het negatieve sentiment nog verder aanwakkeren. Europa is op dat punt goed beschermd. De daling van de olieprijs is eerder een voordeel voor de Europese bedrijven in het EUR HY segment.
Onze tweede indruk is eerder technisch. Zodra de systematische beheerstrategieën hun risico hebben afgebouwd (dat is een fenomeen dat de bewegingen deze week verklaart) bevinden we ons nog steeds in een markt waarin spaarders over de hele wereld geen andere keuze hebben dan te gaan beleggen in risicovolle activa, om hopelijk een positief rendement te verkrijgen op hun spaargeld.
Ter herinnering: overheidsobligaties zijn goed voor gemiddeld 50 procent van de activa van een levensverzekeraar: de huidige daling is een echte beleggingskans voor hen op lange termijn om de gevolgen van de negatieve rentevoeten te counteren (de Duitse 10-jarige rente noteert 10 basispunten onder de ECB-rente). Een ander mogelijk gevolg is dat er al verschillende maanden weinig beleggingskansen zijn. Hierdoor hebben talrijke Europese particuliere beleggers niet belegd, en hebben ze aanzienlijke geldsommen laten staan op hun spaarrekening (1.100 miljard euro medio 2019 in Frankrijk!). Dit is dus een mooie kans om geleidelijk te beleggen op de markten om de toekomstige prestaties van de portefeuille veilig te stellen. Ook zouden de Europese bedrijven een deel van hun grote cashpositie kunnen aanwenden om eigen aandelen in te kopen, maar dan goedkoper. Hun Amerikaanse tegenhangers hebben dat ook al gedaan.
Zoals steeds is het op de markten beter om je voor te bereiden op het slechtste wanneer de zaken goed gaan…