Long-duration activa zoals groeiaandelen zouden in een lagerenteomgeving beter kunnen presteren dan value, zegt Adrien Bommelaer, portefeuillebeheerder bij de Franse boutique asset manager La Financière de L’Echiquier (LFDE).
In een podcast met Investment Officer benadrukte Bommelaer dat er in de VS nu eenmaal meer groeisectoren zijn dan in Europa. ‘Zulke zogenaamde long-duration activa vind je nu eenmaal meer in de VS. De laatste maanden zie je echter een herstel van value en cyclische aandelen, die in Europa meer vertegenwoordigd zijn. Zeker de banken doen het goed. De markt wil graag geloven in een V-vormig herstel van de economie, door de heropening van de economie. Ik ben echter een stuk sceptischer. Vergeet niet dat de grootste schok in Q1 een aanbodschok was, maar dat de tweede een vraagschok zal zijn (werkloosheid door recessie). Of deze cyclische en value rally blijft duren, zal afhankelijk zijn van de fiscale stimulus. In september weten we hierover meer.’
Grote techbedrijven
Door de samenstelling van de Europese indices is er weinig ruimte voor grote technologiebedrijven zoals in de VS. Bommelaer: ‘In Nederland heb je Adyen, Prosus en ASML, maar verder is er niet zoveel. We moeten in Europa bijvoorbeeld meer gaan inzetten op de decarbonisering van de economie. Hernieuwbare energie kan in Europa een belangrijke sector worden. De industriële spelers zoals Alstom kunnen hiervan profiteren. Europa heeft hier een grote voorsprong op de VS en China.’
LFDE is een uitgesproken growth beheerder. ‘We mikken in ons fonds op een omzetgroei van 5 procent of meer, maar kwaliteit is misschien nog veel belangrijke en de échte onderscheidende factor. We willen een hoge return on equity, die het gevolg is van hoge omzetgroei en marges. We gaan op zoek naar bedrijven die hun eigen lot in handen hebben en groeien in elke cyclus. We hebben verschillende soorten groeiers in portefeuille: de defensieve groeiers zoals L’Oréal en Novo Nordisk, de cyclische groeiers en de ultra groeiers (meer dan 10 procent groei per jaar) zoals ASML en Dassault Systèmes, die vaak disruptief zijn.’
Sectoren
Bommelaer en zijn team zoeken sectoren die kwaliteit, leadership en groei vertonen. ‘Technologie is een zwaargewicht bij ons, net als gezondheidszorg en biotech. Telecom, banken en olie laten we liever links liggen. Naar de nutsbedrijven beginnen we de jongste tijd weer te kijken. Daar zien we positieve veranderingen.’
Value
Bommelaer is niet geneigd om meer in value te gaan beleggen mocht de kloof tussen value en groei nog breder worden: ‘We zijn een groeibelegger pur sang. Wijzigingen zullen we eerder marginaal doorvoeren, en de cyclische groei wat verhogen. Het ergste wat we kunnen doen, is markettiming in stijlen gaan doen. Als we zien dat we underperformen, is het al te laat. We bekijken liever het opwaarts potentieel van elk bedrijf individueel.’
Uiteraard houdt LFDE ook rekening met duurzaamheid (ESG-criteria) in de portefeuilles. ‘Sinds 2018 integreren we voor 100 procent ESG-criteria in al onze portefeuilles, maar we volgen al sinds 2007 onze eigen methodologie. ESG is voor ons een manier om de risico’s en kansen beter in kaart te brengen. Governance maakt 60 procent uit van onze scorecard. We vertrouwen meestal op eigen research, maar kunnen ook die van MSCI gebruiken. We gaan bijvoorbeeld kijken of de belangen van de aandeelhouders en het management op dezelfde lijn zitten. ESG is voor ons geen criterium er bovenop, maar maakt volledig deel uit van onze processen. We maken elk jaar een ESG-studie op, en zien dat de beste ESG-profielen duidelijk outperformen. Verder sluiten we ook sectoren uit, en zijn we geëngageerde aandeelhouders die stemmen op de algemene vergaderingen.’
Outperformance
Een fonds zoals Echiquier Major SRI Growth Europe heeft sinds oprichting in 2005 de afgelopen tien jaar op jaarbasis bijna 4 procentpunt beter gepresteerd dan de markt (referentie-index MSCI Europe Net Return). Bommelaer denkt dat dit te danken is aan strenge selectieproces met een focus op ROE, en een focus op competitieve voordelen en waarderingen, en last but not least de ESG-integratie. In Q2 heeft de beheerder al zijn posities kritisch tegen het licht gehouden.
‘De zeer dure bedrijven hebben we wat afgebouwd en vervangen door degene met een betere risico/opbrengstverhouding. We hebben de cyclische groeicomponent wat opgevoerd. Long duration activa zoals groei zullen volgens ons superieur blijven presteren. De rentevoeten blijven laag, dus banken kunnen niet profiteren van een steilere rentecurve. Een thema worden investeringen in ziekenhuizen post corona. Een speler zoals Philips kan daarvan profiteren in Europa en de VS. en uiteraard zullen de goede ESG-profielen beter gewapend zijn.’