Beleggers die een lange(re) tijdshorizon hebben, zouden beter in Europese dan in Amerikaanse aandelen kunnen beleggen. Maar op de kortere termijn bieden Amerikaanse aandelen meer veiligheid.
Dat zegt Patrick Moonen, multi-asset strateeg van ING Investment Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Europese aandelen bieden ten opzichte van staatsobligaties een risicopremie van pakweg 6 procent, tegen 4 procent voor Amerikaanse en 5 procent voor Japanse aandelen. ‘Als belegger in Europese aandelen wordt je dan ook goed beloond voor het risico dat je neemt.’ Volgens Moonen is het tot 200 basispunten boven het langetermijngemiddelde.
‘Maar op dit moment prevaleren Amerikaanse aandelen. Dat heeft met een aantal factoren te maken, zoals momentum en economische data, naast de specifieke geopolitieke risico’s in Europa, zoals bij voorbeeld in de Oekraïne.’
Divergentie tussen VS en Europa
Moonen stelt dat er op meerdere terreinen bovendien sprake is van divergentie in de Europese en de Amerikaanse ontwikkeling. Dat geldt bij voorbeeld voor de winst- en de monetaire cyclus. ‘De Amerikaanse economie loopt ruim een half jaar voor op de Europese en laat een duidelijk macro-economisch herstel zien, wat ook tot uitdrukking komt in de hogere waarderingen.’
‘Maar die waarderingen worden nu uitsluitend nog door winstgroei gedreven, omdat de Amerikaanse centrale bank het monetaire beleid aan het verkrappen is. Wij denken dat er niet meer zo veel rek zit in de waarderingen van het Amerikaanse beursgenoteerde bedrijfsleven.’
Systeemrisico’s is verminderd
In Europa, maar ook in Japan is het beeld wat complexer, aldus Moonen. Cyclisch loopt Europa wat achterop, maar het herstel wordt gedreven door herstellende winstgroei en soepeler monetair beleid. ‘Wij denken dat de systeemrisico’s afnemen, terwijl de concurrentiepositie van Europa echt kan verbeteren als ook het fiscale beleid wordt aangepast en structuurveranderingen worden doorgevoerd.’
Uit de augustus-peiling van Bank of America Merrill Lynch onder fondsmanagers bleek dat zij hun aandelenexposure afbouwen, met name in Europa, en dat ze hun cashpositie ophogen. Geopolitieke spanningen zijn daarvoor een belangrijk argument. Maar Moonen kijkt daar wat sceptisch tegen aan.
Beperkte invloed geopolitiek
‘De geopolitiek speelt op dit moment maar een beperkte rol op de financiële markten. Dat zou anders worden als het de oliemarkt zou raken. Maar de olieprijzen zijn juist gedaald van 120 naar 100 dollar per vat. Geopolitiek heeft dan ook maar een beperkte impact op de winstgroei.’
Moonen wijst er bovendien op dat er iets van een de-escalatie plaatsvindt in het conflict met de Russen om de Oekraïne, terwijl de ECB de eurozone ondersteunt met een beleid van lage rente en opkoopprogramma’s. ‘Voor ons is dat aanleiding geweest om onze positie ten opzichte van Europese aandelen van licht onderwogen weer naar neutraal te brengen.’
Normalisering risicopremie
ING Investment Management denkt dat de risicopremie op Europese aandelen in de komende jaren geleidelijk zal normaliseren. Deels gebeurt dat door een stijgende obligatierente en deels door stijgende aandelenmarkten. Moonen: ‘De hoogte van de risicopremie in Europa wijst erop dat er een behoorlijke buffer bestaat tegen een stijging van de rente op staatsobligaties.’