SSGA Global Managed Volatility Equity Fund zit in een populaire hoek van het fondsenuniversum. De gestegen waarderingen betekenen niet dat de strategie uitgewerkt raakt, maar gebruik low vol fondsen bij voorkeur in een gespreide portefeuille.
Dit zegt portefeuillestrateeg Gaurav Mallik (foto), tevens managing director voor kwantitatieve beleggingen bij SSGA, in een gesprek met Fondsnieuws.
Asset chasing
Volgens sommige waarnemers is er sprake van ‘asset chasing’. Aandelen zouden vanwege hun geringe historische volatiliteit opgeboden worden door fondsen die zich op deze eigenschap richten.
Het gevolg zou zijn dat de kans op toekomstige - voor risico gecorrigeerde - outperformance teniet wordt gedaan.
‘In de eerste plaats is het rationeel voor beleggers om meer over te hebben voor aandelen met deze eigenschap’, aldus Mallik. Beleggers houden immers van weinig risico.
Daar komt bij dat de omgeving risicovoller is geworden, met herhaalde ‘spikes’ in de bewegelijkheid van beurzen. Terwijl de rendementen onder druk staan, veroorzaakten gebeurtenissen in China en Groot-Brittannië schokgolven.
Ondertussen schat de SSGA-strateeg in dat voor low vol-aandelen een premie van 10 à 20 procent betaald wordt. ‘De koers-winstverhouding van de MSCI World is gemiddeld ongeveer 16. Die van ons ligt rond de 20.’
Performance
Maar daar krijg je wat voor, zegt Mallik: ‘Toen de MSCI World begin dit jaar met 8 procent zakte (in dollars, red.), stonden wij vlak.’
Als de paniek toeslaat, zoals in januari op de Chinese beurzen en in juni rond het Brexit-referendum, reageren beleggers voorspelbaar. ‘Ze dumpen risicovolle aandelen en beleggen dit in die met een lage volatiliteit’, aldus de strateeg.
Dit was terug te zien in de performance van het Global Managed Volatility Equity Fund. Dat versloeg in het eerste half jaar alle concurrerende wereldwijd in large-cap aandelen beleggende fondsen, bleek uit een inventarisatie van Morningstar op verzoek van Fondsnieuws.
Over de eerste zes maanden van het jaar boekte het fonds een rendement in euro’s van 8,4 procent. De MSCI World benchmark stond over de zelfde periode nog in de min.
Strategie
SSGA pakt het ook net iets anders aan dan de concurrentie, zegt Mallik. De standaardmethode, die ook veel ETF’s gebruiken, is het selecteren van de minst volatiele aandelen.
Het fondshuis uit Boston voegt hier voor de managed volatility portefeuilles nog een dimensie aan toe. Ook de onderlinge correlaties worden in ogenschouw genomen en de totale portefeuille variantie wordt geminimaliseerd.
Vervolgens kan er ook nog gekozen worden om actief alpha toe te voegen. Dan wordt nadrukkelijk wel naar waarderingen gekeken, waarna met de beste aandelen een managed volatility portefeuille wordt samengesteld.
Portefeuille
Terwijl SSGA ongeveer 4 miljard dollar onder beheer heeft in managed volatility portefeuilles, is het Global Managed Volatility Equity Fund zo’n 400 miljoen dollar groot.
De portefeuille is onderwogen in sectoren als energie, financials en cyclische consumentengoederen. Overwogen is het fonds in telecom, nutsbedrijven en defensieve sectoren.
Volgens Mallik waren financials voor 2007 wel geselecteerd, maar sindsdien komt de sector minder in aanmerking. Ook in de technologiesector is het moeilijk low vol aandelen te vinden, vooral omdat ontwikkelingen snel gaan en een technologische doorbraak vaak destructieve gevolgen heeft voor bedrijven.
Het Brexit-referendum was een testcase die het fonds glansrijk heeft doorstaan. Het fonds belegt tegen de 60 procent in de Verenigde Staten (vegelijkbaar met de MSCI World). Beleggers vluchtten in de nutssector, terwijl ze vooral Britse en Zuid-Europese banken dumpten. Sectoren als telecom trokken vervolgens snel weer bij.