Luxemburg heeft een nieuwe stap gezet in de modernisering van zijn staatsschuld met de uitgifte van volledig digitale schatkistcertificaten in juni, gebaseerd op blockchaintechnologie. De operatie lijkt dan wel op een test, maar navraag bij secretaris-generaal Bob Kieffer wijst richting een structurele strategie.
‘Dit format is bedoeld om vaker in te zetten. Andere producten zullen volgen’, zegt hij tegen Investment Officer, zonder in detail te treden over de toekomstige instrumenten. Die opzettelijke vaagheid doet niets af aan het wezenlijke punt: het technische, juridische en operationele kader is klaar om op korte termijn opnieuw in te zetten.
Toen de certificaten werden aangekondigd, stelde de Luxemburgse minister van Financiën, Gilles Roth, dat het Groothertogdom het eerste land was dat digitale schatkistcertificaten op deze schaal uitgaf. ‘We zetten ons in om voorop te blijven lopen in digitale innovatie op het gebied van activa,’ zei Roth. ‘Ik zal me blijven inzetten om ervoor te zorgen dat de wereldwijde financiële sector in Luxemburg een gunstig klimaat vindt voor de tokenisering van activa en beleggingsvehikels.’
Allemaal in Luxemburg
De uitgifte is volledig gebaseerd op infrastructuur die zich in Luxemburg bevindt. De effecten zijn uitgegeven onder Luxemburgs recht, genoteerd op de Luxemburgse beurs en gestructureerd via het Orion-platform dat is ontwikkeld door HSBC, dat ook in het land is gevestigd.
Twee banken traden op als lead managers – HSBC en BGL BNP Paribas – om een marktconforme uitvoering te garanderen en tegelijkertijd de lokale expertise te onderstrepen. Volgens Kieffer was het doel om ‘concreet aan te tonen dat digitale financiën lokaal gestructureerd kunnen worden met de bestaande middelen’, en dat binnen een stevig juridisch kader.
Het digitale certificaat maakt gebruik van distributed ledger technology (DLT), dus de volledige levenscyclus van de obligatie – uitgifte, distributie, afwikkeling – vindt plaats via blockchain. In tegenstelling tot traditionele effecten, die afhankelijk zijn van offline processen of meerdere platforms, werkt het DLT-certificaat in één enkele omgeving. ‘Daardoor kunnen we bij elke stap absolute transparantie en traceerbaarheid bieden’, vat Kieffer samen.
Een ander voordeel is de snelheid: de periode tussen uitgifte en afwikkeling is gedaald van vijf naar drie dagen. De Schatkist overweegt zelfs om in de toekomst te mikken op afwikkeling op T+0, zodra de digitale euro of een centrale afwikkelingsmunt beschikbaar is.
Test voor meer
Een onderscheidend element is dat investeerders verplicht waren zich te registreren op het Orion-platform. Die vereiste is niet triviaal: het maakt een betere opvolging van de distributie mogelijk en versterkt de juridische en operationele veiligheid. Dit onderscheidt de Luxemburgse uitgifte duidelijk van andere Europese initiatieven, zoals die van Slovenië, dat via een private plaatsing met één bankpartner werd opgezet. ‘Wij hebben een andere keuze gemaakt. Ons doel was om het volledige vakmanschap van de Luxemburgse financiële sector te tonen’, aldus Bob Kieffer.
De selectie van investeerders week niet sterk af van de gebruikelijke praktijk. De meeste inschrijvers waren Europese institutionele partijen: banken, verzekeraars, vermogensbeheerders. Volgens de State Treasury kwamen ze echter met een extra motivatie: ‘Het zijn investeerders die deze technologie bekijken als toekomstige emittent. Ze testen evenzeer het product als het proces.’ Het educatieve effect van deze eerste operatie lijkt dus goed geïntegreerd in de globale strategie.
De voorbereidingsfase was lang, vooral op juridisch vlak. Het opstellen van een contractueel kader geschikt voor een DLT-uitgifte, vergde maanden werk. Zodra dat kader er was, verliep de uitvoering echter bijzonder snel. ‘Als we morgen een tweede uitgifte zouden lanceren, zou dat perfect mogelijk zijn’, aldus Kieffer. De boodschap is duidelijk: het doel was niet alleen innovatie, maar het creëren van een duurzame, reproduceerbare oplossing die voldoet aan internationale normen.
Geleidelijke transformatie staatsobligatiemarkt
Deze eerste uitgifte is niet bedoeld om traditionele formats per direct te vervangen. Luxemburg zal klassieke instrumenten blijven gebruiken om in zijn financieringsbehoeften te voorzien. Toch is het digitale model inmiddels een geloofwaardig alternatief geworden. Op middellange termijn zal de ontwikkeling ervan grotendeels afhangen van de Europese context, met name van de invoering van de digitale euro. Die zou een onmiddellijke afwikkeling mogelijk maken en een betere integratie opleveren met het monetair beleid van de Europese Centrale Bank (ECB).
De Luxemburgse State Treasury anticipeert op een geleidelijke transformatie van de markt voor staatsobligaties. ‘Het is onze verantwoordelijkheid om technologische ontwikkelingen op de voet te volgen – niet alleen om onze efficiëntie te verbeteren, maar ook om niet verrast te worden wanneer deze technologieën de norm worden’, besluit Bob Kieffer.