Sinds 2011 zijn de koersen in een rechte lijn omhoog gegaan. Je betaalt nu gemiddeld 17 keer de winst voor de MSCI World. Voor de komende negen maanden is hij zeer positief, maar voor de langere termijn baart het Robeco-manager Jan Keuppens zorgen.
‘Vooralsnog worden deze waarderingen ondersteund door onder meer de winstgroei en de inflatieverwachtingen’, zegt Keuppens in gesprek met Fondsnieuws. ‘Voor de komende pakweg negen maanden ben ik dus nog wel heel positief.’
Tegelijkertijd ziet hij de waarderingen echter als een risico. ‘In algemene zin zijn er drie risico’s: te hoge schulden, slechte fundamentals en te hoge waarderingen. Zet je deze drie naast elkaar dan jaagt de derde mij de meeste schrik aan. Dit is iets om goed in de gaten te houden.’
Op 1 mei nam Jan Keuppens officieel het stokje over van Mark Glazener als lead manager van het Nederlands Robeco Global Stars Equities-fonds, het voormalige Robeco-fonds, maar hij was effectief al mede-eindverantwoordelijk voor het beleid sinds begin dit jaar.
Keuppens begon zijn carrière na een studie toegepaste economie in Leuven bij de Belgische Bank Corluy die in 2002 werd overgenomen door ABN Amro. Daarna werkte hij een klein jaar bij Schretlen, de toen nog zelfstandige dochter van Rabobank. Waarna hij beheerder Europese aandelen werd bij AXA Investment Managers in Den Haag en vervolgens voor AXA naar Londen ging als analist techaandelen.
Vervolgens ging hij terug naar België om een closed-end groeifonds te managen, totdat Robeco in 2005 iemand zocht voor het wereldwijde aandelenteam: het team van Mark Glazener, die hij nu dus is opgevolgd.
De Belg is al sinds 2008 verantwoordelijk voor het Luxemburgse Robeco Global Stars Equities Fund, in feite de meer geconcentreerde variant van het in de jaren dertig van de vorige eeuw opgerichte Robeco-fonds.
Grootste afwijkingen
Het idee voor dit fonds kwam voort uit de analyse dat de grootste afwijkingen binnen het Robeco-fonds voor de beste performance zorgden, vertelt Keuppens. Naar voorbeeld van Emerging Stars werd vervolgens in 2008 binnen het wereldwijde aandelenteam naast het Robeco-fonds ook een Global Stars Equities-fonds opgericht.
De beslissing eind vorig jaar het Robeco-fonds ook naar deze strategie toe te laten groeien, is niet in één dag genomen, vertelt Keuppens. Hij moet gezien worden als antwoord op de toenemende belangstelling voor passief beleggen en de ontstane nadruk op lage kosten. ‘Wij denken ons hier met deze geconcentreerde strategieën tegen te kunnen wapenen.’
Had het fonds een aantal jaren geleden nog honderden namen in portefeuille, eind vorig jaar was dit aantal teruggebracht naar 83. Inmiddels zijn het er iets minder dan 60, vertelt Keuppens, maar dit gaat naar de 40, net als het Luxenburgse fonds.
Minimaal 30 posities
‘Met 30 tot 40 posities kun je een gezonde spreiding aanbrengen, zonder dat je een hoger risicoprofiel krijgt dan de markt’, zegt Keuppens. ‘Uit allerlei onderzoek blijkt dat je minimaal 30 posities moet hebben om het risico gelijk te houden met de markt.’
Het Luxemburgse fonds heeft een active share van 91. ‘Het Nederlandse fonds zit nu op 85, maar we willen naar 91, 92.’
Daartoe zal het aantal posities in het Nederlandse fonds de komende maanden geleidelijk verder terugbrengen om ervoor te zorgen dat dit geen invloed heeft op de performance van het fonds.
Rendement
Dit jaar tot en met eind maart heeft het fonds een rendement behaald van 5,90 procent tegen 4,90 procent van de index. In 2016 behaalde het fonds echter een rendement van 7,20 procent, tegen 10,73 procent van de index.
Keuppens benadrukt dat hij pas sinds dit jaar mede-eindverantwoordelijk is voor het Nederlandse fonds, maar geeft toe dat het fonds het vorig jaar moeilijk heeft gehad. ‘Vooral de tweede half van het jaar zijn we misschien iets te voorzichtig geweest.’
Keuppens verklaart dit door erop te wijzen dat zijn fonds op zoek is naar kwaliteitsbedrijven. ‘Die blijven altijd wat achter in het begin van een economische cyclus. Dat zag je bij ons bijvoorbeeld ook na 2008. Later in de cyclus halen wij dat echter weer in.’
Tech, health care en dagelijkse consumptiegoederen
‘Ons beleggingsbeleid is gestoeld op drie peilers: aantrekkelijke waarderingen, een hoog rendement op het geïnvesteerd vermogen en een goed duurzaamheidsbeleid. ‘Als gevolg van dit beleid zijn wij momenteel overwogen in techbedrijven, health care en dagelijkse consumptiegoederen en zijn wij ondernomen in financials. Deze positionering is vrij stabiel. We zijn langetermijnbeleggers. Een portefeuille van 3 miljard euro pas je niet iedere dag aan.’
Het Luxenburgse fonds heeft een gemiddelde turnover van zo’n 20 tot 30 procent per jaar. Dat is relatief laag. Het fonds streeft echter niet expliciet naar een hoge active share én een lage turnover, wat volgens wetenschapper Martijn Cremers een belangrijke voorspeller van alpha is. ‘Wij hebben altijd een lage turnover gehad, dat is een gevolg van onze strategie, geen doel op zich’, zegt Keuppens. De active share wordt nu echter wel bewust verhoogd.
Geen tactische bets
Dat zondag de tweede ronde van de Franse presidentsverkiezingen plaatsvindt en onlangs de eerste was, heeft geen invloed gehad op de positionering van het fonds. ‘Wij nemen geen tactische bets in de aanloop naar verkiezingen of andere politieke gebeurtenissen als het Brexit-referendum’, zegt Keuppens. ‘En maar goed ook, want iedereen dacht dat er geen Brexit zou komen en Trump het niet zou redden.’
‘Wel werken we in het kader van het risicomanagement met scenario’s’, vertelt de fondsmanager. ‘We kijken daarbij bijvoorbeeld wat het effect van bepaald beleid is op de bedrijven in onze portefeuille. Kijk als het mis gaat tussen Amerika en Noord-Korea, heeft dat mogelijk invloed op het aandeel Samsung. Een escalatie daar zal echter zo grote gevolgen hebben, dat het veel logischer is aan te nemen dat een vooruitzicht hierop de betrokken partijen zal dwingen met elkaar om de tafel te gaan zitten.’
Van de door Trump aangekondigde belastingverlaging aan de andere kant, zal de portefeuille profiteren, is Keuppens verwachting.