Geholpen door wetswijzigingen hebben bankobligaties het de afgelopen jaren veel beter gedaan dan bankaandelen. Nog steeds zijn deze zogenoemde coco’s relatief goedkoop, maar het rendementsperspectief voor bankaandelen zou beter zijn als de rooskleurige macro-economische scenario’s uitkomen.
Dat zegt Philippe Bodereau, hoofd financial research bij Pimco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Vooral Europese bankobligaties hebben volgens de strateeg de afgelopen jaren geprofiteerd van hervormingen in de markt. ‘De introductie van coco’s en tier 2 heeft veel activiteit naar Europa gebracht. We hebben daardoor verschillende specialistische fondsen zien opkomen in de markt.’
En daar hebben beleggers oren naar: in het Pimco Capital Securities Fund dat belegt in achtergestelde leningen van financiële instellingen - met een overweging in Europa - zit momenteel 7,5 miljard dollar aan vermogen en is volgens Bodereau het grootste in zijn soort.
Bankaandelen
Intussen herstellen bankaandelen wereldwijd van een jarenlange druk door lage rente en strengere regelgeving. Vooral de aangescherpte eisen rondom de minimale kapitaalratio’s van banken hebben volgens Bodereau jaren gedrukt op het rendement op het eigen vermogen van banken (ROE).
‘Een proces dat begon in 2009, en versnelde met de komst van Basel III, met daarin strengere kapitaalregels voor banken. (…) Het eindresultaat is dat bankaandelen op lage niveaus staan, ook vergeleken met slecht presterende aandelen uit andere sectoren, al zijn de bankaandelen wel aan een inhaalrace begonnen.
Maar, de Pimco-strateeg rekent op een voortzetting van de klim, zowel voor de aandelen als de obligaties van banken. ‘Banken maken meer winst en de rentecurves zijn steiler nu de rente oploopt. Daarbij zijn de prijzen van Europese bankaandelen erg gedaald door deflatie-angst. Nu die angst wegebt, klimmen bankaandelen weer. Zeker ook omdat het staartrisico van negatieve gebeurtenissen rond de probleembanken in Zuid-Europa is weggezakt.’
Hoge rente
Wie het meest gaat profiteren van het gunstigere klimaat? Bodereau: ‘Blijft de hoge rente centraal staan, dan zullen bankaandelen het beter doen. Bankobligaties draaien meer om de balans van banken, terwijl aandelenkoersen ook door zaken als loongroei en hogere rentes beïnvloed kunnen worden.’
Toch kiest het hoofd research ook op de lange termijn vooral voor bankaandelen, gevraagd naar groeipotentie. ‘Ze hebben nog een lange weg te gaan; er heerst nog zeker geen jubelstemming in de sector en de marktwaarde van verschillende banken ligt beneden hun boekwaarde.’
Dat betekent niet dat de bedrijfsobligaties volgens hem blijven liggen, al heeft Pimco de posities in bankcredits iets afgebouwd vanwege krappere waarderingen. ‘De spread lijkt relatief krap. Toch zijn bankobligaties relatief goedkoop ten opzichte van andere bedrijfsobligaties. Om je een beeld te geven: de yields van coco’s staan op zo’n 6 à 7 procent, terwijl Europese high yield ongeveer 2,5 procent rente geeft.’