Wil je maximaal profiteren van de opleving van de Europese economie, ben je optimistisch maar vrees je nieuwe periodes van verhoogde volatiliteit, of wil je gewoon de benchmark verslaan op de lange termijn?
Tijdens de door Fondsnieuws georganiseerde masterclasses over Europese aandelen in Nijkerk en Vught werden drie strategieën besproken die op deze uitgangspunten aansluiten.
Kempen
Europese aandelen zijn momenteel ‘the place to be’. De economie begint op stoom te komen en de waarderingen zijn er nog steeds erg aantrekkelijk, zegt Rory Hammerson (foto), beheerder van het Kempen Sustainable European Smallcap Fund.
Hij noemt Europa een ‘vruchtbaar jachtterrein’. ‘De rentes zullen voor de voorzienbare toekomst laag blijven wat de koersen van aandelen zal opdrijven.’
Aandelen van kleine bedrijven verdienen wat hem betreft de voorkeur boven ‘large caps’: de historische performance is beter bij een slechts marginaal hoger risico.
Wie in smallcaps belegt stapt in gefocuste groeibedrijven. Veel daarvan zijn nog ‘onontdekte juweeltjes’. Het Britse Dunelm Group noemt hij in dat kader.
John de Mol
Echt onderscheidend zijn sommige smallcaps als het om hun management gaat. John de Mol is daar een goed voorbeeld van. ‘Een zeer toegewijd persoon en visionair‘, aldus Hammerson.
Hammerson ‘mag hem wel’, want Kempen heeft ook een posities in PostNL, het bedrijf waarin De Mol deze week een aanzienlijk belang nam.
Of het na de rally de afgelopen jaren niet juist tijd is om smallcaps te verkopen? ‘Daar ben ik het totaal mee oneens. Je betaalt nog geen premie ten opzichte van het historische gemiddelde en we zijn nog heel ver van verwijderd van piekwaarderingen.’
Daarbij is er behalve de economische opleving nog een andere belangrijke aanjager waar specifiek smallcaps van profiteren, namelijk de sterk aantrekkende markt voor fusies en overnames.
Henderson
Hoewel de Europese economie ‘in de beste vorm’ in jaren verkeert, tempert Richard Brown van Henderson de verwachtingen enigszins. ‘Nog niet alle problemen zijn opgelost, dus laten we niet al te enthousiast worden.’
De beleggingsspecialist van het Britse fondshuis wijst onder meer op de politieke risico’s, maar noemt ook een belangrijk land als Frankrijk waar de werkloosheid de afgelopen jaren is opgelopen en waar het ‘niet bepaald aantrekkelijk’ is om een bedrijf te beginnen.
Europese aandelen zijn daarbij niet goedkoop en onderhevig aan de toenemende volatiliteit. Beleggers zouden daarom moeten kijken naar een strategie die ongeacht de richting van de markt een positief rendement probeert te genereren, zoals de long/short strategie van Henderson bijvoorbeeld.
Zo’n strategie is bovendien interessant, zegt Brown, met het oog op de asset allocatie. Daarbij zijn obligaties oninteressant omdat ‘de prijs voor veiligheid nog nooit zo hoog is geweest’, cash geen rendement oplevert en bovendien geplaagd wordt door een valutaoorlog.
De long/short strategie van Henderson is in tegenstelling tot de zogenaamde ‘130/30’ fondsen en ‘market neutral’ fondsen flexibel ten aanzien van de marktexposure. Dit vereist dus een visie op de markt.
Robeco
Een visie ontbreekt compleet in de ‘conservative equities’ strategie van Robeco - en daar is men trots op. ‘Wij zijn hebben geen macro-economische visie’, aldus client portfolio manager Jan de Koning van het Rotterdamse fondshuis. ‘Onze strategie is volledig kwantitatief gedreven en bottum-up.’
De strategie die hij presenteerde is vooral gericht op de behoudende belegger die over de lange termijn de benchmark wil verslaan, en tegelijkertijd een volatiliteitsreductie nastreeft.
Daarbij wordt vooral ingespeeld op de ‘anomalie’ dat laag volatiele aandelen op de lange termijn een outperformance laten zien. Maar ook de waarde- en momentumfactor zijn in de strategie geïntegreerd, samen met zelf ontwikkelde vooruitkijkende indicatoren.
De anomalie met betrekking tot laag volatiele aandelen is opvallend, zegt De Koning, omdat beleggers er wel een voorkeur voor zeggen te hebben. Toch zijn portfoliomanagers en vermogensbeheerders geneigd te kiezen voor de aandelen die een hoger verwacht rendement en daarmee een hoger risico. Dit omdat van ze verwacht wordt een outperformance te genereren.
Door dit belangenconflict zal de anomalie niet snel verdwijnen, ook al is laag volatiel beleggen de laatste jaren sterk in opkomst.