Als de index het gemiddelde in de markt weergeeft, staat tegenover elke winnende stockpicker een verliezer. Alleen managers met een consistent beleggingsproces kunnen in deze woelige tijden de index verslaan.
Drie vooraanstaande managers van Fidelity Worldwide Investment, Aberdeen Asset Management en Columbia Threadneedle Investments lichtten dinsdag op een door Fondsnieuws georganiseerde Masterclass Stockpicking hun selectieproces toe en illustreerden dit met een aantal voorbeelden.
Wereldwijd
Fidelity’s Jeremy Podger (foto 2) selecteert in principe aandelen die scoren op drie criteria: change, value en franchise. Onder change verstaat hij bedrijven in transitie. Value gaat om waarderingsratio’s. En franchise behelst de kracht van een bedrijf om te groeien.
Een change-voorbeeld was American Airlines. De luchtvaartmaatschappij vocht zich uit een faillissement terug tot blue chip. Podgers wereldwijd beleggende fonds maakte een mooie rit en was al weer uit het aandeel voordat het weer werd opgenomen in de S&P-index. ‘Indexvolgers waren nog niet eens in de buurt van het aandeel’, becommentarieert hij de exit.
Value vond zijn team in KDDI. Deze Japanse aanbieder van mobiele telefonie werd onterecht vereenzelvigd met zijn deflatoire omgeving. Maar consumenten kozen juist steeds vaker voor uitgebreide pakketten inclusief mobiel internet. Een soortgelijk geval was Western Digital. Weinigen zagen nog iets in harddiskfabricage. Maar als winnaar in de consolidatieslag in de industrie, had het bedrijf ‘pricing power’. ‘En de vraag naar harddisks daalde helemaal niet.’
Walt Disney heeft een sterke franchise, zag Fidelity. De groei van het bedrijf overtreft die van de economie als geheel. Aankopen van de Marvel-stripboeken en Star Wars-filmbusiness waren goede aanvullingen op de sterke cash-genererende pretparken, aldus Podger.
Opkomende markten
Belegger in opkomende markten Peter Taylor van Aberdeen (foto 3) reist de wereld over op zoek naar bedrijven die in de eerste plaats aan de kwaliteitscriteria van het Schotse fondshuis voldoen. Hierbij is bijvoorbeeld corporate governance doorslaggevend. ‘Vaak heb je te maken met een meerderheidsaandeelhouder. Je moet weten wie die ander is.’
Als een bedrijf opgenomen wordt in het belegbare universum, is waardering de volgende stap. ‘We doen het werk van analisten, maar houden het simpel’, vervolgt hij. Aberdeen gebuikt een reeks ratio’s, ‘maar we gaan geen ingewikkelde discounted cashflow modellen opstellen’.
Voorbeelden van aandelen in portefeuille zijn Magnit uit Rusland en MTN uit Zuid-Afrika. Naast aantrekkelijke waardering, is Magnit uniek in de zin dat de onderneming van de grond is opgebouwd. ‘Dus geen eigendom van een oligarch en niet bestaand uit een aantal in de jaren negentig verzamelde assets.’
MTN is een telecombedrijf dat snel groeit in Afrika en tot in Iran actief is. Taylor wijst op de Zuid-Afrikaanse kwaliteit van governance, terwijl het typische opkomende landen groeipotentie heeft.
Europa
Frederic Jeanmaire van Columbia Threadneedle (foto 4) belegt vooral in Europa, waarbij hij zich met name laat leiden door het vijfkrachtenmodel van Michael Porter. Dit draait voornamelijk om het bepalen van het winstpotentieel aan de hand van omgevingsfactoren. 
Een bedrijf waar hij voor zijn fonds op uitkwam was CRH, een Iers cementbedrijf. ‘Je kan cement maar tot een kilometer of 100 van de fabriek gebruiken’, wijst hij op het effectieve monopolie indien er geen andere aanbieders binnen deze straal te vinden zijn.
Cellnex is een ander voorbeeld uit de portefeuille. De aanbieder van mobiele netwerken in Spanje heeft goede dekking, mede door zendmasten die het van Telefonica overnam. Telefonieaanbieders die in de groeiende mobiele markt mee willen doen, kunnen niet om het bedrijf heen. Contracten liggen vaak voor decennia vast, wijst Jeanmaire.
Woelige baren
Er wordt wel gezegd dat stockpickers het moeilijk hebben zich te onderscheiden in een gestaag opgaande markt, zoals de laatste jaren. De volatiliteit, zoals die zich recent aandient, kan dan als kans gezien worden.
‘Wij kijken anders en zien momenteel veel kansen’, beaamt Jeanmaire. Toen het Franse drankenconcern Pernod Ricard vanwege de 8 procent blootstelling aan China werd afgestraft, kocht Columbia Threadneedle bij.
Podger van Fidelity wijst erop dat volatiliteit het hem niet makkelijker maakt. Hij is er om drie redenen niet zonder meer gerust op de komende tijd te zullen outperformen.
In de opgaande beweging hebben veel actieve managers geprofiteerd naar de grotere blootstelling aan smallcaps, wat in een risk-off scenario tot teleurstelling kan leiden. Ook maakt de volatiliteit het moeilijker lange-termijn voorspellingen te doen, wat het proces vertroebelt.
En ten slotte, wijst hij op ervaringen in bijvoorbeeld Japan. Toen buitenlandse beleggers in de jaren negentig het land de rug toekeerden, waren het juist de bedrijven van goede kwaliteit waarin zij belegden die gedurende een lange periode achterbleven.
Lees het interview dat Fondsnieuws eerder met Jeremy Podger had: