Jim Leaviss (M&G Investments) benadrukt dat de presidentsverkiezingen van 2020 voor heel wat opschudding kunnen zorgen in Amerika. Het beleid zal veel linkser zijn.
Jim Leaviss is een van de meest gereputeerde obligatiespecialisten. Naast zijn functie als hoofd Fixed Income bij M&G beheert hij eveneens het fonds M&G (Lux) Global Macro Bond, een fonds dat 5 Morningstar-sterren heeft. ‘Elk jaar voorspellen de specialisten het einde van de lage rentevoeten in het obligatiesegment, en elk jaar blijken ze ongelijk te hebben. Ik ben persoonlijk van mening dat de fundamentals die druk hebben uitgeoefend op de obligatierentes nog steeds sterk aanwezig zijn, en dat een sterke heropleving van de rentevoeten nog niet aan de orde is.’
Het voorbeeld van Japan
Hij wijst met name op de demografische factoren, met name de vergrijzing van de bevolking en de toename van de levensverwachting, die er automatisch voor zorgen dat de vraag naar veilige activa die inkomsten opleveren in de lift zit. Hierdoor zijn de rentevoeten op obligaties gedaald. ‘Bovendien wijzen talrijke factoren, met name de impact van technologie en de onafhankelijkheid van de centrale banken, erop dat inflatie de komende 12 maanden geen issue zal zijn.’
Hij stelt dat het lagerentebeleid bepaalde bedrijven heeft doen overleven. Hierdoor zien we een zombificatie in bepaalde economische sectoren (met name distributie), wat op lange termijn een bron van problemen kan zijn. ‘Europa is echter waarschijnlijk nog te zwak om een belangrijk deel van zijn economie in het faillissement te storten, en ik verwacht niet dat Christine Lagarde een fundamenteel verschillend beleid zal voeren dan in het verleden.’
Ook verwerpt Jim Leaviss het idee dat de japanificatie van Europa per se een ramp moet zijn. ‘Japan is vandaag een schoolvoorbeeld van een land dat een vergrijzende bevolking zonder economische groei het hoofd biedt. Europa mag heel tevreden zijn indien het dezelfde weg opgaat zonder al te veel interne spanningen.’
Publieke steun
Tezelfdertijd stelt hij vast dat het klimaat aan het veranderen is. De handelsbarrières nemen toe en de onafhankelijkheid van bepaalde belangrijke centrale banken wordt in vraag gesteld (hoofdzakelijk in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk). Het kwantitatieve versoepelingsbeleid dat de grote centrale banken in stelling brengen, lijkt eveneens op zijn limieten te botsen, en de monetaire stimulans is vooral een zegen voor de bezitters van financiële activa.
‘Er is vandaag duidelijk een stroming die de centrale banken een actievere rol wil toebedelen in de herverdeling van de rijkdom naar de burgers. De verkiezing van de socialisten van Jeremy Corbyn zou een duidelijke impact moeten hebben op de onafhankelijkheid van de Britse centrale bank en op het economische beleid dat gevoerd zal worden. De overheidsuitgaven en het tekort zullen snel de hoogte ingaan.’
Bovendien kan een machtsgreep door een veel linksere Democratische kandidaat in de Verenigde Staten, zoals Elizabeth Warren of Bernie Sanders een aanzienlijke invloed uitoefenen op de obligatiemarkten. ‘We kunnen ons moeilijk inbeelden dat de markten niet bevreesd zullen zijn voor een dergelijke gebeurtenis, gezien het beleid dat deze kandidaten willen voeren. In de aanloop naar de verkiezingen moeten we ons bijzonder voorzichtig opstellen.’
Bedrijfsobligaties
In een dergelijk klimaat is de allocatie onderwogen in overheidsobligaties, hoofdzakelijk in Europa. De rendementen zullen onder druk staan als gevolg van de tweede ronde kwantitatieve versoepeling die de ECB zal doen. ‘We geven nog steeds de voorkeur aan bedrijfsobligaties om te beleggen op de obligatiemarkten, en we hebben een lichte voorkeur voor emissies van goede kwaliteit (Investment Grade) en voor de Verenigde Staten (minder marktverstoring). De Amerikaanse ondernemingen hebben zeker geen overdreven privéschulden, en ze hebben gebruik gemaakt van de lage rentevoeten op zich te herfinancieren tegen tarieven die zeer comfortabel zijn voor de komende jaren.’
Jim Leaviss benadrukt echter dat schuldpapier uit de groeilanden vandaag het enige marktsegment is dat bijzonder aantrekkelijk is gewaardeerd ten opzichte van het historische gemiddelde, maar dat dit segment vandaag aankijkt tegen onzekerheden op korte termijn, vooral op politieke vlak. ‘De inflows zijn stilgevallen, zeker nadat bepaalde beleggers problemen hebben gehad met Argentijns schuldpapier. Op lange termijn blijven de demografie en de overheidsschuld in deze landen echter gunstiger, en de governance is aanzienlijk verbeterd.’