Het reflatieproces dat vorig jaar is ingezet heeft de risicobereidheid gevoed. NN IP dat al eind 2015 bij zijn dividendaandelenstrategieën sterk inzette op de meer cyclische ondergewaardeerde dividendaandelen heeft van deze rotatie geprofiteerd.
De afgelopen twaalf maanden steeg de koers van het NN Hoog Dividend Aandelen Fonds met meer dan 30 procent.
Dat zegt Bruno Springael, portfoliomanager van de wereldwijde dividend aandelenstrategie van NN Investment Partners, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘In een proces van reflatie moet je goed beseffen dat niet alle dividendaandelen gelijk zijn. In het kielzog van Trump’s overwinning zag je eerst een rotatie van obligaties naar aandelen en binnen aandelen van defensief en yield-gevoelige naar cyclische sectoren.’
Effect van stijgende rente
Vrijwel alle dividendstrategieën van NN IP presteerden in 2016 goed. De reden is dat voor het eerst sinds lange tijd de geselecteerde ondergewaardeerde aandelen het fors beter deden dan de markt. Volgens Springael blijven de vooruitzichten voor een op waardering gebaseerde dividendaandelenstrategie ook voor de komende periode meer dan goed.
De oorzaak daarvoor is een macro-economische, zegt Springael. In het traditionele dividendsegment van defensieve aandelen met een gezonde cash flow en lage volatiliteit, zoals vastgoed, utilities en consumer staples, wordt het effect gevoeld van een stijgende rente. Daarentegen zijn er ook cyclische sectoren binnen het dividendaandelensegment die juist wel profiteren van een stijgende rente, zoals banken en verzekeraars, energie en materialen.
Springael: ‘In dat verband moeten we goed beseffen dat niet alle dividendaandelen gelijk zijn. Concreet betekent dat dat niet alle dividendaandelen ook ondergewaardeerde aandelen zijn.’
Draai naar cyclische sectoren
Het NN Hoog Dividend Aandelen Fonds is al vroeg in 2016 gedraaid naar de meer cyclische sectoren. ‘Dat was inderdaad wat vroeg en vrijwel volledig ingegeven door de aantrekkelijke onderliggende waarderingen. Dat betaalde zich uit toen in de loop van 2016 de focus van de markten op het monetaire beleid afnam en deze zich verplaatste naar macro-economische ontwikkelingen als reflatie, alsook de zege van presidentskandidaat Trump.’
Dat de dividendfondsen van NN IP optimaal van deze trend hebben kunnen profiteren, is te danken aan een belangrijke evaluatie van de strategie die in september 2013 is ingezet. Bleven de resultaten van de dividendfondsen van NN IP in de periode 2009-2012 achter bij de markt, door aanpassingen in de strategie is dat inmiddels sterk verbeterd.
De belangrijkste aanpassing is volgens Springael dat de dividendaandelenfondsen van NN IP meer flexibiliteit hebben gekregen in de afweging tussen de eisen die gesteld worden aan dividendrendement en aan waardering. Veel fondsbeheerders in de markt moeten aandelen selecteren met een minimum-dividend yield, zoals dat bij voorbeeld voor het Kempen Global High Dividend Fund geldt, terwijl voor het DWS Top Dividende geldt dat juist zware eisen worden gesteld aan het defensieve karakter van het fonds door de hele cyclus heen.
Dividendrendement en waardering
‘Wij proberen met ons fonds boven de yield (momenteel ongeveer 2,5 procent) van de bredere markt, zijnde de MSCI World, te blijven. Dat doen we ruimschoots,’ zegt Springael. Om dit doel te bereiken, wordt niet alleen gekeken naar het historische dividendrendement, maar ook naar naar de toekomstige dividendgroei, waarbij waarderingen belangrijk zijn. Behalve naar koers/boekwaarde, zijn ook koers/winst en kasstroom maatstaven die men bestudeert.
Het evenwicht dat men zoekt tussen dividendrendement en waardering pakt goed uit - vooral in een positief gestemde markt, zoals thans het geval is. Als er daarentegen sprake is van een markt waarin dalende rente en deflatie de trend zijn, dan heeft NN IP het met zijn dividendstrategie moeilijker, geeft het fondshuis toe.
Het NN IP Hoog Dividend Aandelenfonds is op dit moment overwogen financials, energie en (beperkt) materialen. Ook is men overwogen naar telecom, terwijl het consumer staples en discretionary onderweegt, met uitzondering voor food retail die veel goedkoper is, oordeelt Springael. Ook sectoren, zoals gezondheidszorg, die een defensief karakter hebben, zijn ten tijde van de periode van monetaire verstoring door centrale banken duur geworden.
Voorkeur voor financials
Bij de voorkeur die men op dit moment heeft voor met name financials, maken de fondsbeheerders wel een onderscheid tussen Amerikaanse en Europese banken en verzekeraars. ‘Amerikaanse banken zijn minder blootgesteld aan risico’s dan Europese, maar noteren al veel duurder, met een koers/boekwaarde die ruim boven 1 ligt, terwijl dat in Europa nog steeds niet het geval is.’
‘Onze voorkeur gaat dus uit naar Europese en Japanse banken. Onze regionale voorkeur voor Europa geldt ook meer in het algemeen. Sinds 2009 zijn winsten weliswaar meer gegroeid in de VS dan in Europa, maar dat is ruimschoots verwerkt in de waarderingen, waarbij veel sectoren momenteel goedkoper zijn in Europa.’
Daarbij zullen Europese bedrijven in vergelijking met hun Amerikaanse branchegenoten meer profiteren van de reflatietrend door de hogere operationele hefboom en potentieel winstherstel, concludeert Springael.