Bill Eigen van J.P. Morgan Asset Management heeft zelf het coronavirus opgelopen. Hij verwacht een nieuwe correctiefase op de obligatiemarkten. Het fonds is daarom voor 40 procent belegd in cash, en blijft erg voorzichtig. Sinds medio maart heeft het rendement goed stand gehouden.
JPMorgan Investment Funds - Income Opportunity is een strategie met een zeer tactische en flexibele benadering van de obligatiemarkten. De afgelopen tien jaar is het rendement op jaarbasis boven de 4 procent uitgekomen. De volatiliteit is binnen de perken gebleven. Het fonds heeft drie sterren bij Morningstar. De activa onder beheer liggen boven de 2 miljard dollar. De strategie wordt al sinds 2007 beheerd door Bill Eigen, die vaak een erg tegendraadse positie inneemt. Hij zwemt daardoor tegen de stroom in, en doet andere dingen dan andere fondsen.
Veel cash
Aan het begin van het jaar was het fonds bijzonder defensief gepositioneerd. De cashpositie was goed voor 40 procent van de activa onder beheer. ‘Ik wacht al verschillende jaren op deze correctie. Je moet de optimistische boodschappen die de aandelenmarkten uitsturen niet geloven. Bedrijfsobligaties nemen niet deel aan deze rally. Dat is voor mij een teken dat de correctie nog niet achter de rug is.’
Hij is bijgevolg van mening dat de huidige herstelbeweging typisch is voor een bearmarket, en dat de economische realiteit al snel de bovenhand zal halen. De economische fundamentals blijven immers bijzonder negatief. ‘De meeste sectoren van de economie zullen geconfronteerd worden met een zware omzetdaling. Vanuit micro-economisch standpunt zitten we in een min of meer vergelijkbare situatie als 2008. Zelfs wanneer de lockdowns worden opgeheven, zullen de mensen hun normale leven niet opnemen. Heel wat bedrijven zullen dit niet te boven komen.’
Fallen angels
‘Daarnaast geloof ik niet in een snel herstel van de economische activiteit. Ik heb zelf COVID-19 gehad gedurende een week, en deze ziekte is allesbehalve een lachertje. Ik vrees dat de overheden de economie te snel proberen open te stellen. Het risico is dat de epidemie weer uitbreekt. In vergelijking met de crisis van 2008 hebben de waarderingen op de obligatiemarkt hun bodem absoluut nog niet bereikt.’
Bij high yield verwacht hij een sterke toename van de wanbetalingspercentages. Die zouden de komende maanden boven de 10 procent moeten uitkomen. Tezelfdertijd zullen talrijke investment grade emittenten terugvallen naar het high yield segment. Je moet zoveel mogelijk proberen om de fallen angels te vermijden, waarvan de waarderingen doorgaans in belangrijke mate terugvallen.
Wanhoop
JPMorgan Investment Funds - Income Opportunity blijft momenteel bijzonder voorzichtig gepositioneerd. De cashpositie is sinds het begin van het jaar zo goed als niet gewijzigd. ‘Wij hebben enkele transacties gedaan in high yield. We hebben emissies gekozen van goede emittenten toen de volatiliteit erg hoog was. We blijven op zoek gaan naar nieuwe kansen tijdens correcties, en die zullen we de komende weken nog verschillende keren meemaken.’
Hij verwacht daarom dat het rendement van de portefeuille geleidelijk aan zal oplopen, naarmate de aanzienlijke cashpositie wordt ingezet tijdens periodes van hoge volatiliteit. ‘Onze strategie bestaat erin dat we enkel onze liquiditeiten gaan inzetten wanneer andere beleggers de wanhoop nabij zijn, maar het is nog te vroeg om weer voluit te gaan kopen.’
Tactisch
Op lange termijn denkt hij dat het aangewezen is om opportunistisch en tactisch te blijven op de obligatiemarkten. De beleidsrentes in de meeste ontwikkelde landen liggen rond de 0 procent. ‘De long-short strategieën op korte termijn bieden het antwoord op de uitdagingen waarmee obligatiefondsen momenteel worden geconfronteerd. Op die manier kunnen beleggers in goed presterende strategieën blijven investeren.’