De Duitse overheid heeft woensdag voor het eerst Bunds met een looptijd van tien jaar geplaatst tegen een negatief rendement. NN Investment Partners denkt dat dit niet dat dit voor het laatst zal zijn.
Het was de eerste keer dat een euroland erin slaagde een tienjarige staatsobligatie met een coupon van nul procent boven nominale waarde te verkopen. Het rendement kwam uit op min 0,05 procent.
Laagterecords
Het had niet veel gescheeld of Nederland was met deze eer gaan strijken. In een veiling eerder op de dag kwam het rendement op een tienjarige lening met een coupon van 0,5 procent uit op een marginaal positieve 0,04 procent.
In een commentaar wijst Hans van Zwol (foto), senior portefeuillemanager vastrentende waarden bij NN IP, erop dat de Duitse yield in de markt al op 6 juli min 0,2 procent had aangetikt, het laagste niveau ooit. Dit laatste kan ook gezegd worden van de rentes in VS en Japan, net als Duitsland grootmachten in de wereldwijde rentemarkten.
Volgens Van Zwol lijken alle traditionele verbanden te zijn verdwenen. ‘Het is normaal dat de rentes op veilige staatsobligaties dalen in tijden van zwakke macro-economische cijfers, een afnemende inflatie, een soepel monetair beleid, dalende aandelenmarkten, stijgende creditspreads, et cetera. Toch bleven ze dalen in periodes met sterke macrocijfers, stijgende inflatie, nieuwe records op de aandelenmarkten en snel afnemende creditspreads.’
Banencijfers
Afgelopen vrijdag zag hij dit weer worden geïllustreerd. ‘De banencijfers in de VS waren veel sterker dan verwacht, maar de tienjarige rente op Amerikaanse staatsobligaties ging toch verder omlaag. Wat is er aan de hand?’
Als redenen voor de dalende trend worden genoemd: hoge overmatige spaargelden als gevolg van de vergrijzing, beleggers die sinds 2008 in de greep zijn van angst, een tegenvallende economische groei en een lage inflatie in de ontwikkelde landen, een economische vertraging in China, een zeer soepel monetair beleid van de grote centrale banken, de sterke daling van de olieprijzen, het afstemmen van de beleggingen op de verplichtingen door pensioenfondsen en verzekeraars, om er een paar te noemen.
Toch signaleerd de NN-portefeuillemanager dat de trend van dalende rentes alleen maar sterker lijkt te worden. ‘Dit kunnen we, in onze ogen, het beste omschrijven als een definitieve overgave. Het lijkt wel alsof de marktpartijen het idee hebben opgegeven dat zij de rente in hun leven ooit nog zullen zien oplopen. Als je verwacht dat het huidige klimaat van lage groei, lage inflatie en zeer lage rentes zal aanhouden, is het zinvol om te blijven beleggen in veilige staatsobligaties.’
Verder dalen
Op een keer moet de wal het schip keren, denkt Van Zwol. ‘Er moet een grens zijn aan hoe negatief de rentes kunnen worden en we verwachten dat de economische groei en de inflatie op een gegeven moment weer zullen gaan aantrekken.’
Vooralsnog is er volgens hem ‘een diepe recessie’ van de wereldeconomie ingeprijsd. ‘Op de lange termijn bezien vinden we de rentes op veilige staatsobligaties te laag, maar in de tussentijd zullen ze misschien nog wel verder dalen’, concludeert de obligatiebelegger.