Veel langetermijntrends voor opkomende markten aandelen zijn nog steeds intact. In veel opzichten verschillen deze niet van ontwikkelde markten. Behalve dat opkomende markten aandelen nog altijd een discount kennen ten opzichte van die van ontwikkelde markten en nog een langer groeipad voor de boeg hebben.
Dit zegt Juliana Hansveden (foto), fondsmanager van het Nordea Emerging Stars Equities fonds, in een gesprek met zusterplatform Fondsnieuws.
Toch wil dat wil niet zeggen dat het makkelijk was om door de covid-crisis te navigeren, vertelt Hansveden. ‘De basis is dat je continu de afweging maakt wat de daadwerkelijke impact zal zijn op een bedrijf op sector. Komt het einde van de crisis al in zicht of ziet het er juist naar uit dat het langer gaat duren?’
Het is een afweging die niet altijd makkelijk te maken is en waar soms ook onderbuikgevoel bij komt kijken. In het specifieke geval van de Latijns Amerikaanse luchtvaartmaatschappij Azul en een online travel agency Despegar pakte dat in ieder geval goed uit.
Latijns-Amerika
‘Al vrij vroeg in de crisis voorzagen wij dat het virus ook een weg zou vinden naar het Latijns-Amerikaanse continent en in dat zou het zakenreis verkeer uiteraard sterk beïnvloeden. Daarnaast speelden er voor de crisis al zaken op het gebied van leverage, structurele economische problemen in Argentinië en onvoldoende liquiditeit. Deze combinatie van factoren heeft ertoe geleid dat we onze visie op de langetermijngroei voor deze bedrijven negatiever beoordeelden en afscheid hebben genomen van deze bedrijven.’
Hoewel de crisis de langertermijngroeitrends dus wel heeft beïnvloed, benadrukt Hansveden dat er evengoed trends zijn die nog altijd intact zijn. Als voorbeeld noemt ze Informatie Technologie. Op dit moment ziet ze, in lijn met de rest van de wereld, zelfs een versnelling van deeltrends als de adoptie van e-commerce en cloud computing. ‘Het voordeel van opkomende economieën ten opzichte van ontwikkelde economieën is hierbij bovendien dat het beginniveau veel lager ligt, waardoor het groeipad ook langer is.’
Twijfelgevallen zijn er ook. Hansveden beschouwt gezondheidszorg bijvoorbeeld nog wel als een groeisector, maar de groeivooruitzichten zijn wel gemengder. ‘In deze sector zien we grote verschillen. Waar sommige bedrijven vrijwel niet geraakt zijn, zijn er ook bedrijven die juist erg hard getroffen zijn door de crisis.
Herstel op lange termijn
Als voorbeeld noemt ze een fabrikant van stents. Deze metalen of kunststof buisjes voor medische toepassingen worden bijvoorbeeld gebruikt bij hartoperaties. Hoewel er op lange termijn wel vraag naar deze producten zal blijven, werden hartoperaties veel uitgesteld tijdens de crisis. Een soortgelijke overweging geldt voor de economische groei in India. Het land is erg hard geraakt door de crisis, maar ook hier is Hansveden overtuigd van herstel op de langere termijn.
Het langetermijnperspectief in acht nemende, heeft de crisis Hansveden en haar team er ook niet van weerhouden om nieuwe posities toe te voegen aan de portefeuille. ‘Er waren bedrijven die wij als langer volgen en waarvan we zagen dat ze gedurende de crisis ook goed koers hielden. Naast aandelenspecifieke groeifactoren, spelen bovendien waarderingen een rol. Want deze waren in sommige gevallen ook behoorlijk naar beneden gekomen.’
Ze vervolgt: ‘In de meest hevige periode van een economische crisis zie je als het ware een soort vervorming optreden van de kortetermijnwaarderingen omdat de vooruitzichten op korte termijn immers sterk verslechteren. Wij beoordelen beleggingen echter op basis van een 3 tot 5 jaar horizon.’
Koers-winstverhoudingen
Hoe zich dit verhoudt tot de huidige “Everything-rally” verschilt per regio volgens Hansveden. ‘We zien inderdaad dat sommige aandelen sterk zijn opgeveerd. Bij Chinese A-aandelen zien we mogelijk wel dat de waarderingen speculatiever zijn. Dit komt bijvoorbeeld doordat deze markt niet niet volledig is efficiënt is onder invloed van een relatief groot aandeel van retailbeleggers.’
De koerswinstverhouding van opkomende markten aandelen zijn wel wat omhoog gekomen van 15 eind vorig jaar naar 19 eind juli, schetst Hansveden. Toch meent ze dat er nog altijd ruim voldoende aandelen zijn met goede fundamentals, die tegen een discount handelen.
Passend binnen de focus op structurele groei, blijft het fonds overwogen naar Informatietechnologie (+ 6 procent), Financials (+ 5 procent), Duurzame consumentengoederen (+ 3 procent) en Basis consumentengoederen (+ 1 procent). Het tegenovergestelde geldt voor Basismaterialen en Energie, waarvan Hansveden de combinatie van ESG-risico’s en minder toekomstbestendige bedrijfsmodellen reden vindt voor een onderweging naar deze sectoren. De regionale positionering is redelijk neutraal ten opzichte van de benchmark. India en Brazilië zijn licht overwogen en China licht onderwogen.
Het in dollars genoteerde fonds behaalde dit jaar een rendement van ruim 12 procent ten opzichte van -5 procent van de MSCI Emerging Markets Net Return Index (USD), de referentie-index van het fonds. Ook over een tijdshorizon van 1 en 3 jaar slaagde het fonds erin om een ruime outperformance te realiseren. Het 1-jaars rendement van het fonds bedroeg per 24 augustus ruim 32 procent ten opzichte van een kleine 9 procent van de index. Het 3-jaars fondsrendement bedroeg 25,8 procent ten opzichte van 6,9 procent.