Focus op kwaliteit. Speel in op vier structurele trends die ons leven de komende jaren zullen domineren. Hypergroeiaandelen zijn nu niet aangewezen door de fors oplopende waarderingen. En blijf toch voorzichtig voor de aandelen- en obligatiemarkten.
Dat is de boodschap van Jan Viebig, Chief Investment Officer van Oddo BHF AG. Hij is tevreden dat de vier multi-asset fondsen uit het Polaris-gamma nu ook op de Belgische markt beschikbaar zullen worden.
Vijf criteria en vier trends
Viebig geeft aan dat voor het aandelengedeelte van de vier Polaris-fondsen er uitsluitend in bedrijven van hoge kwaliteit wordt belegd die aan vijf criteria moeten voldoen.
‘Ten eerste moeten ze kapitaalefficiënt zijn en dus onder meer een hoog rendement op eigen vermogen (ROE) en rendement op investeringskapitaal (ROIC) boeken. Ten tweede moeten ze een duidelijk competitief voordeel hebben want alleen zo zullen ze kapitaalefficiënt kunnen blijven. Ten derde beleggen we enkel in ondernemingen die structureel groeien. Ten vierde moeten ze een hoge ESG-score kunnen voorleggen. We zijn ervan overtuigd dat met een sterke ESG-focus de gemiddelde risico/rendement-verhouding zal verbeteren. Ten slotte kijken we of de bedrijven die aan deze vier criteria voldoen, aantrekkelijk geprijsd zijn.’
Hij stipt aan dat een aandeel zoals Tesla nooit in de portefeuille zou geraken omdat het veel te duur is. ‘ASML zit er daarentegen wel in omdat het wel overal goed op scoort. Het genereert economische winsten omdat het cashflow-rendement op investeringskapitaal hoger ligt dan de kapitaalkost en dat is uiteindeijk de ultieme aandrijver van een aandeel over de langere termijn.’
Tegelijk wordt er volgens Jan Viebig op toegekeken dat die kwalitatief hoogstaande waarden op één of andere manier kunnen profiteren van vier belangrijkste trends voor de komende jaren.
‘De belangrijkste is ongetwijfeld digitalisatie en artificiële intelligentie. Computers die van data leren, zal de grootste verandering in ons leven zijn. De wijzigende consumptiepatronen, zeker bij de jeugd, en veranderende betaalsystemen zijn ook van belang.
De verouderende bevolking is de derde trend met farmagroepen die hier enorm van zullen profiteren. En de vierde trend is de groei van de middenklasse in de opkomende landen. Je moet zelfs niet rechtstreeks erin beleggen, via LVMH bijvoorbeeld kan dit ook.’
In de verschillende portefeuilles zitten tussen de 30 tot 50 aandelen, vervolgt de CIO. ‘We zijn wel van mening dat boven de 30 aandelen het extra voordeel van diversificatie kleiner wordt.’
Voorzichtiger
‘Vandaag zijn we iets voorzichtiger geworden omdat de gemiddelde waardering op de aandelenmarkten te hoog is opgelopen,’ benadrukt Viebig. ‘Dat betekent niet dat we pessimistisch zijn want als langetermijnbelegger is het nog steeds een goed moment om in aandelen te beleggen, zeker in vergelijking met vastrentende beleggingen.
We mijden echter zogenaamde hypergroei bedrijven omdat ze zeer duur zijn geworden. Een mooi voorbeeld is Paypal: het is een uitstekend bedrijf maar we worden toch iets voorzichtiger gezien de oplopende waardering en bouwen het aandeel geleidelijk aan.’
Viebig ziet verschillende risico’s voor de markten en de hoge gemiddelde waardering is daar één van. ‘De aandelenmarkten noteren tegen een koers/boekwaarde van 4,5 en dat is torenhoog.
De lage rentevoeten liggen aan de basis hiervan. Daarnaast zien we heel wat overdrijvingen zoals de SPAC’s en de cryptomarkt. De bitcoin is een zeepbel, net als ten tijde van de tulpenmania. De bitcoin kan je trouwens enkel gebruiken om te speculeren. Voorts liggen verschillende sentiment-indicatoren veel te hoog en hedgen steeds minder institutionelen zich, een teken aan de wand. Vandaar dat beleggen in kwaliteit belangrijker is dan ooit.’
Op obligatievlak hebben de Polaris-fondsen momenteel een zeer korte duratie. ‘We willen op dit gedeelte, dat enkel dient voor stabilisatie van de portefeuilles, niet al te veel risico nemen. We beleggen dan ook bijna uitsluitend in bedrijven met een investment grade rating, waar we nauwelijks enige return op boeken. We blijven er vandaag van overtuigd dat aandelen het beste zijn. Daar nemen we onze risico’s, niet op de obligatiemarkten.’
De CIO wijst de ontsporende inflatie aan als reden voor die voorzichtigheid en korte duratie. ‘We geloven dat we de sterkste economische heropleving zien sinds de jaren ’60 onder invloed van het extreem ondersteunend beleid. De economie zal overshooten waardoor de inflatie in de VS tot boven de 4% zal uitstijgen De rendementscurve is dan ook steiler aan het worden.
Volgend jaar zou de inflatie evenwel alweer moeten terugvallen door onder meer de technologische vooruitgang, de demografische omwenteling door de vergrijzing en de veel te hoge spaartegoeden.’
Het is voor Viebig ten slotte duidelijk dat de Federal Reserve achter de curve aanloopt. ‘De Fed Funds rate zou volgens ons vandaag 150 tot 200 basispunten hoger moeten zijn. De Fed reageert echter niet omdat de situatie op de arbeidsmarkt nog niet is genormaliseerd. Er zijn immers 8 miljoen jobs minder dan voor de pandemie. De Fed heeft zichzelf dan ook extra tijd.’
Polaris
Het Polaris-gamma bestaat uit vier verschillende multi-asset fondsen die telkens op een andere risicoprofiel focust. Het Oddo BHF Polaris Moderate zag in 2005 het levenslicht en heeft 1,221 miljard EUR onder management. Het aandelengedeelte schommelt tussen 0% en 40%. De overige drie kwamen op de Europese markt (maar niet in België) in 2007, zijn kleiner en mogen meer in aandelen beleggen (zie tabel hieronder).
De doelstelling van deze fondsen is over een periode van 1, 3, 5 en 10 jaar tot de 25 sterkste van hun respectievelijke categorie te behoren. Sinds maart 2020 is er een stevige outperformance door de geleidelijke doch snelle toename van de aandelenpositie na de corona-inzinking van de markten.
