De eerste Eltif-hervorming die extra miljarden aan spaargeld richting het Europese mkb moet laten stromen, schiet nog tekort voor een optimaal gebruik door particuliere beleggers. De benodigde liquiditeitsversoepeling is uitgebleven, waarmee de democratisering van private equity nog altijd verder weg is dan gewenst.
Dat zegt Wim Nagler van Schroders in een gesprek met Investment Officer. Nagler leidt de institutionele afdeling voor de Benelux-regio bij de asset manager die deze week haar eerste private equity Eltif lanceerde.
Nagler ziet voordelen in de versoepelingen van de regels rond de samenstelling van Eltif-portefeuilles en de versimpeling van inschrijvingen door beleggers. ‘Dit zal zowel de aanbod- als de vraagkant stimuleren.’ Maar van een echte brede doorbraak, waarop Nagler hoopt, zal volgens hem nog geen sprake zijn vanwege de nog altijd geldende beperkte liquiditeit.
Medio februari stemde een meerderheid van het Europees Parlement voor een verbetering van de in 2015 geïntroduceerde Eltif, die is bedoeld om langetermijninvesteringen te stimuleren ter ondersteuning van een duurzaam, inclusief en veerkrachtig economisch herstel. De intentie van de hervorming is om obstakels uit de weg te ruimen. De huidige 7,5 miljard euro in Eltifs, zou volgens Europarlementariër Michiel Hoogeveen naar 100 miljard euro moeten.
Hoewel deze Eltif 2.0, die vanaf januari 2024 gaat gelden, inderdaad flexibeler is qua beleggingsconstructies en zich aan minder strenge regels hoeft te houden, spreekt Nagler van Schroders nu tegen dat het vehikel zich daardoor rechtstreeks op kleinere beleggers kan richten. Want hoewel inderdaad verschillende drempels zijn opgeheven - de beleggingsfondsen hoeven niet meer hoofdzakelijk in Europa te beleggen en ze mogen een streep zetten door hun instampdrempel van 10.000 euro - mogen Eltifs hun closed end structuur nog steeds niet opgeven.
‘De hoofdreden dat het succes in de afgelopen jaren uitbleef voor Eltifs, blijft daarmee in stand’, zegt Nagler. ‘Het zou mooi zijn als er bij een volgende herziening echte liquiditeit geboden wordt, zoals het geval is met de producten die voor semi-professionele partijen bestaan. Daar kun je maandelijks instappen en elk kwartaal uitstappen.’
Uitstapmoment
Het enige dat je op liquiditeitsgebied met de nieuwe regels mag, is de natuurlijke liquiditeit bieden die je krijgt als je een bedrijf verkoopt, zegt Nagler over de aanpassing dat 20 procent in liquide assets mag zitten. ‘En je kan voor 20 procent in Ucits-producten beleggen, zodat je die indien gewenst snel liquide kan maken.’ Maar, zo voegt hij toe, ‘nog steeds mag je geen evergreen-structuur bieden waarbij je continu herbelegt en tussentijds liquiditeit biedt in de vorm van bijvoorbeeld een kwartaal-uitstapmoment. Het is logisch dat je geen wegtrekkende beleggers wil als je een structuur opzet die tot doel heeft duurzaam kapitaal aan het mkb te verstrekken, maar als je een gemiddelde particulier wil aantrekken, is dit een gemiste kans.’
Hoewel de Efama-branchegroep de herzieningen in februari omarmde, en opmerkte dat Eltifs toegang bieden tot ‘de vrijwel onaangeboorde retailmarkt voor langlopende beleggingen in reële activa’, stelt Nagler dat het doel van een Eltif deels botst met het doel van een reguliere spaarder. ‘De bedoeling van de Eltif is om spaargeld te mobiliseren en om te zetten als ‘geduldig kapitaal’ in met name het mkb. Het doel van de meeste spaarders is echter om “een” vorm van liquiditeit te hebben. De gemiddelde spaarder wil bij zijn centen kunnen, terwijl Eltifs eigenlijk geen liquiditeit bieden. De nieuwe regels komen daar niet echt aan tegemoet.’
Daarmee zijn er nog altijd beperkt mogelijkheden voor echt kleine beleggers om in private markten te beleggen, concludeert hij. Want hoewel de instapdrempel van 10.000 euro wordt geschrapt, zullen banken hun kleinere retailklanten ook in de nieuwe situatie blijven weerhouden van een belegging in een Eltif. Nagler: ‘Aangezien zij hun klanten willen beschermen tegen een onterechte verwachting van liquiditeit. Ons voorgevoel is dat compliance-afdelingen van banken Eltifs zullen voorbehouden aan klanten die eerder in het private banking segment vallen en minimaal 100.000 tot 250.000 euro belegbaar vermogen hebben.’
Geen gigantische sommen
Het animo voor de Eltif die Schroders onlangs heeft geopend, gericht op lagere en middelgrote private equity buy-outs en groeibeleggingen in voornamelijk Europa, komt in bijna alle gevallen van private banks of wealth managers, zegt Nagler. ‘Voor portefeuilles vanaf 200.000, 250.000 euro. We hebben nog geen weet van retailbanken die dit op het schap willen leggen.’
De Schroders-Eltif heeft een doelvermogen van 200 miljoen euro. ‘Hij staat open tot november. Of september, mocht het zo succesvol zijn dat we vervroegd sluiten omdat het mkb-universum geen enorme sommen geld aankan en we snel willen beleggen. Waar klassieke fondsen twaalf tot veertien jaar de tijd nemen, moet je met een Eltif immers kunnen garanderen dat mensen er in tien jaar uit zijn.’
Europarlementariër Hoogeveen sprak over 100 miljard te beleggen euro’s in het mkb. Ligt er zoveel voor het oprapen? Nagler: ‘Nee. Het mkb-bedrijf in Europa is groot, maar de meeste bedrijven willen hun aandelen niet laten verwateren. Waar we wel ons voordeel mee kunnen doen, is het feit dat de baby-boom-generatie bijna met pensioen gaat en dat veel bedrijfseigenaren een overnamepartij zoeken.’
Hoewel Nagler zelf als aanbieder vanzelfsprekend enthousiast is over Eltifs, ziet hij de berg Europees spaargeld nog niet zomaar in beweging komen, laat staan dat er bergen aan financieringsaanvragen van mkb’ers klaarliggen voor de fondsbeheerders. Wie weet, bij een volgende review van de Europese Commissie. Maar, zo rekent Nagler, dat kan nog wel vijf jaar duren.