Net als elders is in opkomende landen een trend in de politiek waarneembaar richting ‘sterke mannen’, zegt Nordea-fondsmanager Jorry Rask Nøddeaker. Zo ook de Filipijnen, waarin zijn Emerging Stars Equity Fund overwogen is.
De Filipijnen staan in het rijtje overwegingen van het fonds, tussen India, Hong Kong, Taiwan en China. De trend die deze landen volgens Nøddeaker (foto) verbindt is het opkomen van de middenklasse.
Onderwogen ten opzichte van de MSCI Emerging Market Index is het fonds onder meer in Korea, Maleisië, Brazilië en Rusland.
Filipijnse Trump
Ondanks dat het land vaker het wereldnieuws haalt met natuurrampen, hebben de Filipijnen stilletjes veel vooruitgang geboekt. De Nordea-fondsmanager wijst onder meer op de bestrijding van criminaliteit en corruptie.
Iemand die hier volgens velen wel erg voortvarend mee omging, is Rodrigo Duterte. Als burgemeester van Davao City deinsde hij er niet voor terug criminele kopstukken te laten liquideren door doodseskaders.
Zijn ongenuanceerde en onothodoxe optreden leverde hem de bijnaam de ‘Filipijnse Donald Trump’ op. Desondanks won hij afgelopen week de landelijke presidentsverkiezingen.
Voor de beleggingen van het Nordea Emerging Stars Equity Fund, dat naast een focus op groeibedrijven in opkomende markten ook duurzaamheidscriteria hoog in het vaandel heeft staan, heeft dit vooralsnog geen implicaties, zegt Nøddeaker tijdens een lunchpresentatie in Amsterdam.
‘Je moet hier natuurlijk mee opletten, maar meestal dimmen dit soort “sterke mannen” hun toon wel aan als ze eenmaal verkozen zijn.’
Politieke risico’s
Als aandelenmanager benadrukt hij dat de duurzaamheidscriterea in eerste instantie gericht zijn op bedrijven en hun bestuurders en dat landen niet zomaar in de ban worden gedaan.
Maar het geeft wel de moeilijke keuzes aan van het opkomende markten-fonds, dat ooit werd opgezet met geld van een Zweedse institutionele belegger die de beheerders vooral vroeg niet negatief in het nieuws te komen met zaken als kinderarbeid of andere misstanden.
Toch weet ook Nøddeaker dat politieke risico’s hoog kunnen zijn in opkomende landen. De onderweging voor Maleisië, Brazilië en Rusland zijn hiervan een illustratie.
In het beleggingsproces zoekt het fonds naar ‘pockets’ van structurele groei. Deze worden geïdentificeerd aan de hand van economische trends, bedrijfsspecifieke marktpositie, groei en waardering, maar dus ook de landenspecifieke en politieke risico’s.
Behoorlijk bestuur
Nøddeaker wijst als beleggingscasus op Samsung, een van de top-holdings van het fonds. De Zuid-Koreaanse elektronicagigant heeft een sterke positie in enkele groeimarkten. ‘Daarbij is het eigenlijk alleen gewaardeerd op basis van de mobieltjes-divisie. Maar het heeft ook bijvoorbeeld een sterke divisie die computerchips en -geheugen maakt.’
Een nadere blik op de waardering leert dat groei amper in de koers is ingeprijsd. Nøddeaker: ‘Er zijn totaal geen groeiverwachtingen voor de toekomst!’
Als mogelijke verklaring voor deze conservatieve waardering kan de structuur van eigendom en bestuur worden aangevoerd. De familie van de huidige bestuursvoorzitter heeft effectief de macht en hij zal binnenkort worden opgevolgd door zijn zoon. Nøddeaker heeft echter alle vertrouwen in de ‘modernere’ nieuwe generatie in de boardroom.
‘Daarbij zal er erfbelasting moeten worden betaald als de huidige CEO overlijdt. Om dit aan de fiscus te voldoen zal waarschijnlijk het dividend worden verhoogd [zodat gedwongen verkoop van aandelen kan worden voorkomen]’, iets dat Nøddeaker alleen maar toejuicht.
Een voorbeeld van een bedrijf waarin Emerging Stars op grond van de governance afzag te beleggen, was América Móvil. ‘Ze hadden mooie presentaties over hoe beleggersvriendelijk ze waren, maar toen ze uiteindelijk onze telefoontjes met vragen niet beantwoordden, hebben we het idee laten vallen.’
Achter bij index
Nog meer dan vorig jaar, kende het Emerging Stars Fund in 2016 een zwakke start. ‘Zagen we midden vorig jaar een China-angst in de markt, begin dit jaar was het de angst voor inzakken van de wereldwijde groei’, stelt de fondsmanager.
‘We hebben niet de winstgevendheid [in portefeuille] zien dalen, het was puur compressie van de koers-winstverhoudingen als gevolg van de gestegen risico-aversie.’ Met zijn nadruk op groeibedrijven in technologie en financiële sectoren, kostte dit het Emerging Stars Fund relatief veel.
Ook door de onderwegingen van Rusland en energie-aandelen bleef het resultaat voor dit jaar tot nu toe achter. Nordea Emerging Stars Fund, dat deel uitmaakt van het FN Universe van meest geadviseerde fondsen in Nederland, staat YTD op een min van dik 7,5 procent. Dat is zo’n 5 procent achter op de benchmark, wijst Nøddeaker.