Het jaar 2021 zal in het teken staan van grootschalige vaccinatie. Over de snelheid waarmee die uitrol kan plaatsvinden wordt verschillend gedacht, zo bleek donderdag in het kader van de Investment Outlook 2021. Sandra Phlippen, hoofdeconoom van ABN Amro, voorspelt dat er nog spannende, onverwachte weken voor de boeg liggen.
Hoe dan ook, zo bleek uit het debat met de economen en de beleggingsspecalisten van de vijf grootbanken, het einde van de pandemie komt langzaam aan in zicht. Het gematigd optimisme overheerste dan ook bij de aftrap van de week van de Investment Outlook van Fondsnieuws. Dit jaarlijkse event wordt traditiegetrouw geopend door een hoofdeconoom die haar of zijn macro-economische vooruitblik geeft. Dit keer was dat Sandra Phlippen van ABN Amro.
Hoewel de meeste aandacht uitging naar 2021, is het vierde kwartaal van 2020 nog een belangrijke graadmeter: wat zal het effect van de tweede coronagolf op de economische ontwikkeling en vooral op de weerbaarheid van het bedrijfsleven.
Sandra Phlippen gaf bij haar introductie toe dat het haar eerste jaar als hoofdeconoom van ABN Amro is. Vanuit haar professionele achtergrond, zei ze dat zij zich ‘geen beter jaar kon wensen’. Zonder de gezondheidscrisis en persoonlijke leed tekort te doen, is het vanuit economen bezien een erg boeiende tijd, legt ze uit. ‘Het komt erop neer dat je heel fundamenteel moet nadenken over de mechanismen die economische processen drijven. Wetmatigheden zoals we die kennen, gingen lang niet altijd op. Een ongekende schok als deze, maakt ons economen enorm nederig.’
‘Einde pandemie in zicht’
Met de sterk toegenomen berichtenstroom over diverse vaccins, is nu echter de tijd aangebroken om weer vooruit te kijken. En dat doet de hoofdeconoom van ABN Amro met enige voorzichtigheid. ‘Het einde van de pandemie in zicht, maar de laatste loodjes zullen zwaar zijn. De dominante factor voor het herstelpotentieel van de economie is het tijdspad voor de ontwikkeling van een vaccin en het opheffen restricties.’
Phlippen gaat er van uit dat kwetsbare groepen en cruciale beroepsgroepen groepsimmuniteit bereiken in het tweede kwartaal van 2021. ‘Als dat goed gaat dan verwachten we rond de zomer de brede toegang tot het vaccin en kan het grote uitrollen beginnen. Wij verwachten dat dit van oud naar jong en van ontwikkelde landen naar ontwikkelingslanden zal verlopen. Aangezien dit proces gradueel verloopt, zullen ook restricties gradueel worden losgelaten. Daarmee zal het herstel dus ook gradueel verlopen’, benadrukt ze.
Voor het vierde kwartaal van 2020 verwacht de bank nog een krimp van 2,7 procent en ook in het eerste half jaar zal het ‘aanmodderen’ blijven. Een derde golf sluit Phlippen niet uit. Deze zal wel, net als de tweede ten opzichte van de eerste golf, minder ingrijpend zijn. ‘We verwachten wel een verhoging van de restricties, maar dat zal er heel anders uitzien dan de huidige.’ De bank verwacht dat het bnp verwacht niet eerder dan eind 2021 weer treug zal zijn op het pre-corona-niveau.
Positieve groeivooruitzichten
Een derde golf verwacht Gerwin Wijnia, chief investment officer van InsingerGilissen, echter niet. Ook over de groeivooruitzichten is hij positiever. Waar ABN Amro verwacht dat de Nederlandse economie met 2,6 procent groeit (ten opzichte van 3,1 procent uit macro economische verkenning van het CPB), gaat Wijnia uit van 4,5 procent groei in Europa en ruim 5 procent wereldwijd.
Bob Homan, hoofd van het ING Investment Office, rekent eveneens op 5 procent wereldwijde economische groei. Taoufik Boussebaa, lead strategie & communicatie bij Rabobank Nederland, zit daar iets onder met 4 procent. Luc Aben (foto), hoofdeconoom bij Van Lanschot, is de enige van de grootbanken geen cijfers wil plakken op de groeivooruitzichten. Wel geeft hij aan in het ‘meer optimistische’ kamp te zitten.
De woorden ‘optimistisch’ en ‘positief’ vallen veelvuldig in het tweede deel van het outlook-event; de discussie tussen de vertegenwoordigers van de grootbanken over asset allocatie en portefeuilleconstructie.
Boussebaa benadrukt uit te gaan van een bovengemiddeld herstel. ‘We hebben te maken met een crisis die in essentie een gezondheidscrisis is. De oplossing moet dus ook uit die hoek komen. En als die er eenmaal is dan zal dit een enorme boost geven aan het vertrouwen in de reële economie en de financiële markten.’
‘De correlatie tussen de economie en aandelenmarkten keert terug’, voorspelt ook Homan. ‘We zien het eigenlijk nu al. De kans op een recessie is inmiddels heel klein geworden en we zien heel duidelijk dat de economie de positieve driver is voor aandelenmarkten.’
Risico’s die herstel teniet doen
Risico’s zijn er ook. Wijnia beschouwt onvoorziene problemen met het vaccin als het grootste risico, in tegenstelling tot het publiek van het event dat net iets meer problemen voorziet aan het front van centrale banken. Wijnia ziet dit anders: ‘Ik verwacht niet dat centrale banken sneller dan nodig op de rem gaan staan.’
Maar wat nu als het economisch herstel sneller gaat dan de basis scenario’s voorzien, wanneer zullen centrale banken dan ingrijpen? Homan denkt niet dat centrale banken genegen zijn het herstel in de kiem te smoren. ‘Centrale banken, en met name in de VS, hebben al aangegeven dat ze een wat hogere inflatie zullen laten lopen. Een renteverhoging is naar ons idee nog ver weg.’
Eenmaal in die herstelmodus, zullen de cyclische sectoren vrijwel zeker profiteren. Een sectorrotatie van groei naar waarde zal in de praktijk echter niet zo zwart-wit zijn. Wijnia: ‘Ik denk dat er zeker een cyclische rally gaat plaatsvinden, vermoedelijk al in het eerste half jaar van 2021. Tegelijkertijd denken wij ook dat de groei in de tech-sector een blijvertje is. De waarderingen zijn inmiddels wel wat opgelopen, waardoor we onze weging wel iets afgebouwd hebben. Maar per saldo blijven we overwogen.’
Keert het tij voor financials?
In tegenstelling tot InsingerGilissen, dat terughoudend blijft met financials, is ABN Amro een stuk positiever over financiële waarden. Ralph Wessels, beleggingsstrateeg van de bank, zegt: ‘Wij zijn afgelopen week positiever geworden, en hebben het gewicht verhoogd van onderworgen naar neutraal. Sinds mei was de bank negatief over de sector.’
‘Hoewel wij voorzien dat het aantal faillissementen nog zal toenemen, wat negatief is voor banken, wijst de geschiedenis uit dat als de economie herstelt banken als eerste zullen profiteren. Ook eventuele reserves die banken reeds aanhouden om een stijging van de failissementen op te vangen, kunnen helpen in het bewerkstelligen van een winst-groeispurt’, aldus Wessels.
ING blijft ook positief over technologie, maar zoekt het vooral buiten de bekende namen. ‘We zoeken naar de aandelen met een structurele groeitrend, maar die evengoed klappen hebben gehad in de crisis en daarom ook fors zullen profiteren van het aanstaande herstel. Een voorbeeld is het aandeel Disney, dat met de eigen streamingdienst zich goed heeft gehouden in de crisis maar tegelijk ook kampt met parken waar weinig tot geen inkomsten binnenkomen en andere tv-kanalen die het veel minder goed hebben gedaan.’
Een echte rotatie voorziet Homan niet: ‘Wij verwachten vooral dat sectoren meer in lijn met elkaar zullen bewegen. Dus geen echte waarde-periode, maar de extreme groei van groeiaandelen lijkt nu ook wel geweest.’
Boussebaa spreekt eveneens een voorkeur voor cyclisch uit ten opzichte van defensief en richt zich met name op de geografische markten buiten de VS, zoals bijvoorbeeld Azië. Aben sluit zich daarbij aan: ‘Wij zijn positiever over Europa en de groeiaccenten zoeken we in de groeilanden, en dan met name Azië.’
Dit jaar beslaat de Investment Outlook 2021 één volledige digitale week. Gestart wordt met de economische outlook van Sandra Phlippen van ABN Amro op 26 november en sluit af met een discussie op 3 december met de kennisexperts Roelof Salomons en Jaap van Duijn. Op 27, 30 november en 1 december vinden er virtuele asset classes plaats. Een overzicht van de events vindt u hier.