Beleggers in private markten moeten het volgend jaar hebben van bedrijven in het middensegment die een lage schuldenlast hebben en zich lenen voor operationele verbetering. Financial engeneering en gokken op oplopende waarderingen gaan de komende tijd niet de gewenste rendementen opleveren.
Donkere wolken lijken zich samen te pakken boven private markten, maar de specialisten die Investment Officer vroeg naar hun verwachtingen voor volgend jaar, tonen zich veelal onaangedaan. Natuurlijk, er wordt de laatste kwartalen minder nieuw geld opgehaald, zeker in vergelijking met het topjaar 2021, en zeker, een hogere rente is zelden goed nieuws voor beleggers in private equity of private credit. Hogere rentelasten betekenen immers hoe dan ook hogere kosten voor de gefinancierde bedrijven. Met dus een grotere kans op defaults.
Maar is dat reden deze beleggingscategorie voorlopig maar te negeren? ‘Private equity is niet te timen’, stelt Dirkjan Schuiten. Hij is hoofd Private Markets van ABN Amro en leidt het team dat de managerselectie doet voor klanten van de bank. ‘De afgelopen twee, drie jaar was een periode van sterke groei, logisch dat het ook weer kan afkoelen. Maar dit zijn beleggingen waar je voor tien, vijftien jaar inzit. Het instapmoment is dan zeker niet de belangrijkste factor.’
Beleggingsbeslissingen in private markten worden gedreven door andere overwegingen, zegt Schuiten. ‘Geloof je dat deze categorie extra rendement kan opleveren, heb je het juiste risicoprofiel ervoor, en heb je het vermogen de illiquiditeit van deze beleggingen te managen? Het antwoord op die vragen bepaalt of je in private markten stapt. Vervolgens bouw je in die markten een diverse portefeuille op die je risico’s spreidt.’
Duurder
Toch zal een belegger zich afvragen in welke segmenten de voorwaarden nu het beste zijn. ‘De hoogte van de rente maakt schuldfinanciering nu duurder, dat is duidelijk. Dan zul je in private equity bijvoorbeeld de bedrijven met hoge schulden willen mijden’, zegt Koen Ronda, hoofd Private Markets Investments van IBS Capital Allies. IBS beheert in totaal 5 miljard euro voor klanten en investeert ongeveer 600 miljoen euro in private markten, in private equity, private debt en infrastructuur. Een voorspelling voor 2024 geeft Ronda niet. ‘Maar in onze visie zijn vooral private equity bedrijven in het middensegment aantrekkelijk. Hier tref je bedrijven met lage schulden, goede groeivooruitzichten, die mogelijkheden hebben om de marges te verhogen en die accreditief kleinere concurrenten kunnen overnemen.’
Dat middensegment - in met name de sectoren zorg en technologie - wordt ook benoemd door Schuiten van ABN Amro en door een van de grootste private markets-beleggers ter wereld, Goldman Sachs Asset Management (GSAM). Max Ramirez, hoofd Alternatives Client Coverage voor EMEA bij GSAM, wijst ook weer op de hoge rente, die op dit moment (en waarschijnlijk ook volgend jaar nog) de markt voor leveraged buy-outs minder aantrekkelijk maakt. ‘Wij focussen ons daarom op de bedrijven waar echte operationele groei mogelijk is’, aldus Ramirez.
Drie bronnen van rendement
Schuiten: ‘Private equity heeft traditioneel drie bronnen van rendement. Als de rente laag is, kun je met financial engeneering ver komen, de balans herstructureren. Als de macro-economische vooruitzichten goed zijn, kun je verwachten dat de waardering van bedrijven oploopt, dan doe je aan multiple arbitrage. Tot slot kun je te allen tijde rendement boeken door een bedrijf operationeel te verbeteren. Wij koersen momenteel heel strak op die laatste koers, dat is volgens ons nu de belangrijkste bron van toekomstig rendement.’
Volgens Ramirez betekent dat ook dat sectorkeuzes relevanter worden. ‘Om die groei te kunnen realiseren wil je met je beleggingen aansluiten bij de grote trends in onze samenleving. Volgens ons zijn dat digitalisering, duurzaamheid en demografische ontwikkelingen. Dit geldt bijvoorbeeld ook voor vastgoedbeleggingen. Die markt heeft het nog steeds moeilijk, maar als je de segementen kiest aan de hand van deze dominante trends, dan is de kans veel groter dat je aan de goede kant zit.’
Impactbeleggingen
GSAM beheert wereldwijd 456 miljard dollar aan private markten-beleggingen. Dit omvat private equity, private debt, infrastructuur en vastgoed, met het grootste deel van het kapitaal belegd in private credit en private equity. De laatste jaren is infrastructuur met name populair bij beleggers omdat het vaak om impactbeleggingen gaat. ‘De energietransitie en hernieuwbare energie zijn met name in trek bij Europese klanten, zowel in equity als in credit’, aldus Ramirez. En dan gaat het niet alleen om de ‘veilige’ core en core plus-strategieën. ‘Value add is momenteel een veelgevraagde optie, vooral nu een aantal onderdelen van de energietransitie nieuwe infrastructuurontwikkelingen vereisen – bijvoorbeeld batterijopslag of methoden voor energieopwekking zoals biomethaan.’
Gooit de hoge rente hier geen roet in eten? ‘De gestegen rente maakt het financieren van bijvoorbeeld windparken op zee nu wel moeilijker’, zegt Ronda van IBS. ‘Wind op zee heeft en ander verdienprofiel dan bijvoorbeeld wind op land, het is duurder om een windmolen op zee te bouwen dan op land.’ Aan de andere kant, infra is een uitstekende inflatiehedge: ‘Veelal staan er constante, geïndexeerde inkomsten tegenover de financiering.’ Maar ook in infrastructuur kiest IBS liever de iets kleinschaligere groeiprojecten. Ronda: ‘De takken van sport kiezen waar de groei zit, de schuld laag is en waar hands-on werk verzetten veel waarde kan toevoegen. Dat zien wij nu als dé opgave voor beleggingen op private markten. Back to basics.’
Deze outlook private markten is de laatste van vier outlooks 2024 die Investment Officer publiceert. Vorige week woensdag 13 december gaven de cio’s van Europa’s drie grootste vermogensbeheerders hun visie. Maandag schetsten we de vooruitzichten voor aandelen, gisteren die voor obligaties.