Het was de afgelopen jaren onmogelijk voor wereldwijde aandelenfondsen om de index te verslaan zonder een forse allocatie naar de FAMANGs. Daarvoor waren de rendementen van de dominante grote techbedrijven simpelweg te goed. Toch slaagde het Global Disruptive Opportunities fonds van CPR AM, een boetiek van Amundi, hierin. Een gesprek met fondsmanager Wesley Lebeau.
Het Global Disruptive Opportunities fonds, dat werd opgericht in december 2016, heeft over de afgelopen drie jaar (eind september) een geannualiseerd rendement van 17,3 procent behaald. De MSCI World Index kwam in die periode niet verder dan een plus van 8 procent. Het fonds haalde die outperformance zonder te beleggen in de grote techbedrijven, maar heeft deels geprofiteerd van dezelfde trends, vertelt Lebeau.
Disruptie
De belangrijkste reden dat de grote techbedrijven het zo goed hebben gedaan, is immers het feit dat ze profiteren van disruptie. ‘Toen we een paar jaar terug bezig waren dit fonds op te zetten, wilden we geen specifiek technologiefonds beginnen. Daar waren er al zoveel van’, aldus Lebeau. ‘Uiteindelijk realiseerden we ons dat de gemene deler van al die fondsen disruptie was. Daar focust dit fonds dus ook op. Alleen kijken we veel breder dan tech alleen. We hebben een voorkeur voor flexibiliteit en willen niet te afhankelijk zijn van techbedrijven. We hebben als doel in elke fase van de marktcyclus een goed rendement te kunnen halen.’
Het Global Disruptive Opportunities fonds belegt in liefst 28 thema’s met disruptief potentieel, variërend van e-commerce en big data tot drones en precisielandbouw. Toch vormen technologiebedrijven de ruggengraat van het fonds. Bijna de helft van de allocatie van het fonds zit in de sector informatietechnologie.
Mid-cap bias
Maar dus niet in de grote techbedrijven als Google, Amazon of Facebook. ‘We hebben een zekere mid-cap bias. 30 procent van de portefeuille zit in bedrijven met een marktkapitalisatie van minder dan $10 miljard’, aldus Lebeau, die daarnaast een voorkeur heeft voor B2B bedrijven. ‘Twee derde van onze portefeuille zit in B2B, en we zitten veel minder in de grote consumentgerichte bedrijven. Over het algemeen profiteren B2B-bedrijven het meest van de grote, gestaag groeiende wereldwijde IT-uitgaven van $ 3,5 biljoen.’ Een ander nadeel van blootstelling aan consumentgerelateerde bedrijven noemt Lebeau de onzekerheid over privacy issues, zoals de vraag of bepaalde klantdata commercieel gebruikt mogen worden.
Cloud
Binnen tech vindt Lebeau met name het thema ‘Cloud’ veelbelovend. ‘Alles wat met de cloud te maken heeft, is echt een thema voor de lange termijn. Bedrijven moeten flexibeler zijn en online connecties met klanten worden steeds belangrijker’, stelt hij. De disruptie zit hem in de overstap die bedrijven nu gaan maken van bedrijfsservers naar de cloud, een ontwikkeling die een extra impuls heeft gekregen van de Covid-19 pandemie. Met meer werknemers die vanuit huis werken is de noodzaak van ‘cloud-based’ werken immers toegenomen. In dat kader moet ook de 20 procent-koersdaling van het Duitse SAP vorige maand worden gezien, denkt Lebeau: ‘Bedrijven maken nu versneld de overstap naar de cloud, en dat kost een bedrijf als SAP dat nog voor een groot deel afhankelijk is van de verkoop van softwarepakketten aan bedrijven in eerste instantie omzet. Ze hebben nu dan ook aangekondigd versneld de overstap naar cloud-based software te maken, maar daarvoor zijn wel extra investeringen nodig.’
Uber voor artsen
Lebeau noemt drie andere disruptieve trends waar hij brood in ziet. De eerste is de opkomst van telemedicine: doktersconsults op afstand. ‘Dat heeft ook te maken met digitalisering natuurlijk, maar het is meer dan dat. Er zijn steeds meer dokters die niet eens meer een praktijk openen maar alleen maar op afstand werken via platforms zoals American Well Corp en Ping An Doctor uit China. Maar ook in Europa heb je dergelijke bedrijven. Dat zijn de Ubers van de gezondheidszorg en we verwachten dat dit een trend is die doorzet. Het is een effectieve manier om tekorten aan artsen in bijvoorbeeld plattelandsgebieden te adresseren.’
Een andere disruptieve trend bij uitstek is natuurlijk de energietransitie, en ook daar belegt Lebeau’s fonds in. ‘Eén van de best presterende bedrijven in onze portefeuille is bijvoorbeeld Solaredge, een bedrijf dat zeer efficiënte zonnepanelen produceert speciaal voor huishoudens.’
Een laatste trend waar de Fransman veel mogelijkheden ziet, is de switch naar elektrische auto’s die naar verwachting de auto-industrie in het komende decennium volledig op zijn kop gaat zetten. Lebeau speelt niet in op deze trend door te beleggen in Tesla, maar richt zijn pijlen ook hier vooral op toeleveranciers. ‘Daarbij moet je denken aan bedrijven als het Japanse Nidec, de belangrijkste leverancier van accusystemen voor elektrische auto’s aan China en ST Microelectronics, een belangrijke toeleverancier voor Tesla.’
Hoge waardering
Ondanks het ontbreken van ‘gehypte’ bedrijven als Tesla in de portefeuille van het fonds, ligt de gemiddelde huidige koers-winstverhouding van de bedrijven in de portefeuille, die voor ruim twee derde in de VS is belegd, met 39,7 fors boven het gemiddelde van de MSCI World. Lebeau benadrukt dat dit vooral te maken heeft met de hogere groeiverwachtingen van de bedrijven waarin hij belegt, maar geeft toe dat een krachtig economisch herstel en eventueel een stijging van de rente het lastiger zal maken om de outperformance voort te zetten. ‘In een marktomgeving waarin de grote technologiebedrijven de boventoon voeren, is dat voor ons makkelijker.’
Het Global Disruptive Opportunities fonds heeft inmiddels al 3,5 miljard dollar onder beheer. Door de mid-capbias van het fonds zit er een grens aan de capaciteit van het fonds Maar die is volgens verkoopdirecteur Benelux van Amundi Jovan Ponsioen nog lang niet bereikt. Hij schat de maximale capaciteit op circa 6 miljard dollar. ‘Daarnaast ontwikkelt het universum zich snel en zal deze grens naar verwachting omhoog gaan’, stelt hij.