Het gevaar voor beleggers in technologie is dat ze de neiging hebben om te kiezen voor de grote winnaars, terwijl de waarderingsgrenzen van sommige van dit soort bedrijven onhoudbaar zijn. Beter richten ze de blik ook op small- en midcapbedrijven die vroeg in hun cyclus zitten.
Dat zegt Denny Fish, portefeuillebeheerder van het Global Technology and Innovation fonds van Janus Henderson, in gesprek met Fondsnieuws. ‘Bij sommige bedrijven is er een reden voor de hoge waardering. De fundamentele waarden zijn sterk, de bedrijven houden zich goed. Maar er is een maximum wat je kunt betalen voor een redelijk rendement. Ook wij hebben wat namen verkocht de afgelopen periode.’
Structurele rugwind
Tech-aandelen hebben het tijdens de uitbraak van de covid-pandemie goed gedaan. Veelgenoemde argumenten zijn de versnelling in de toepassing van technologie en de omarming van nieuwe digitale methoden. Fish noemt ze ook. ‘Met een gedragsverandering tot gevolg die niet teruggedraaid zal worden. Dat zorgt voor een structurele rugwind voor technologie-aandelen.’
De sector is harder gegroeid dan andere sectoren, de onderliggende winstgroei was in tech bovendien veel groter dan die van de economie als geheel. Fish: ‘Waarop steeds weer die vraag klinkt: is dit een bubbel? Natuurlijk hebben we rotaties binnen de sector, maar die zijn er altijd. Als je kijkt naar de kwaliteit - het groeiperspectief voor de komende tien tot twintig jaar, de vrijekasstroomgeneratie - dan is tech gewoon echt aantrekkelijk. De beste bedrijven zijn nooit goedkoop. Je wil ze misschien goedkoper kopen dan het prijskaartje dat eraan hangt, maar steeds weer blijken de groeicijfers beter dan verwacht, ook al lijken de multiples tegenover de rest van de markt te wijzen op overwaardering.’
‘Weet je. Mensen vragen weleens of het niet risicovol is om momenteel in tech te beleggen. Ik denk eerder dat het risicovol is om dat níet te doen.’
Aankoop van vijf tot tien namen
De strategie die Fish runt, met een omvang van 9,6 miljard dollar, heeft sinds het jaarbegin een rendement gehaald van bijna 28 procent (cijfers t/m 12 augustus 2020, het gaat hierbij om het primaire fonds JAGTX, red.). Daarmee heeft het zowel zijn benchmark als de brede markt verslagen. Volgens de beheerder is dat te danken aan beleggingen in platformtechnologie, de zoektocht naar een balans tussen grote en kleinere bedrijven, en de aankoop van vijf tot tien namen tijdens de val van de aandelenmarkten in maart.
De kunst is volgens de beheerder om een portefeuille te creëren met het beste uit twee werelden. ‘De helft is groot en stabiel, met platforms, softwarebedrijven en semiconductors. Het andere deel bestaat uit bedrijven die vroeg in hun levenscyclus zitten, die groter zullen worden in de volgende vijf á tien jaar. Die balans vormt de beste manier om rendement te halen.’
Als voorbeeld noemt hij de subsector software. ‘Enorm gefragmenteerd. Anders dan een paar grote winnaars heb je daar heel veel smallcap- en midcapwinnaars en veel manieren om waarde te creëren en een bedrijf te vestigen dat zich een lange tijd staande kan houden.’
Apple en Facebook
Onder de nieuwe aankopen bevinden zich verschillende softwarebedrijven, maar ook internetbedrijven. Het team heeft in de dip bijvoorbeeld een ‘flinke hoeveelheid’ Apple gekocht en haar positie in Facebook vergroot. Fish: ‘Apple werd zoveel goedkoper. Daarbij volgen we Apple al tijden, omdat er een interessante verandering gaande is. Van een iPhone-gedreven entiteit ontwikkelt het zich naar een volledig platform-model met betere diversificatie tussen high-end en low-end. En vergeet de beweging richting 5G niet: Apple gaat later dit jaar de eerste 5G-telefoons leveren.’
De aankoop van Facebook heeft meer te maken met de verwachting van de fondsbeheerder dat het bedrijf haar onderneming beter staande zal houden komende tijd. ‘Het is momenteel de meest productieve plek op internet om advertentie-dollars te genereren. We maakten de inschatting dat de advertentie-inkomsten gedurende de pandemie hoger waren dan beleggers verwachtten, en dat bleek inderdaad het geval. Relatief ten opzichte van Alphabet, maar ook ten opzichte van de brede markt.’
Platform-effect of netwerk-effect
Een belangrijke vraag die beleggers in tech zichzelf volgens Fish moeten stellen is of een bedrijf een platform-effect of netwerk-effect bewerkstelligt. ‘Neem Facebook, waarbij consumenten toegang krijgen tot een gratis service. Los van het feit dat je wel degelijk betaalt via het delen van je gegevens, wordt het vanuit een monetair standpunt waardevoller voor consumenten naarmate meer adverteerders actief zijn op het platform. Een netwerk-effect.’ Bij het platform-effect, waarbij grote ecosystemen waarde uit een platform halen, noemt de beheerder voorbeelden als Apple en Microsoft.
Over Microsoft gesproken, staat hier natuurlijk een potentieel grote verandering voor de deur, met de mogelijke aankoop van socialmediabedrijf TikTok. Fish: ‘Interessant om te zien wat Microsoft kan doen met de data van TikTok. De waarde van TikTok gaat omhoog als Microsoft het koopt, aangezien het er een fascinerend platform mee kan creëren. Daarbij zou het Microsoft verbinden met zo’n beetje alle 13 tot 25-jarigen ter wereld. Ik zie Microsoft niet als een natuurlijke eigenaar, maar als je bedenkt hoeveel meerwaarde het heeft toegevoegd aan LinkedIN, zou de aankoop weleens voor een positieve verrassing kunnen zorgen.’