Frederik Ducrozet, hoofd macro-economische research bij de Zwitserse vermogensbeheerder Pictet, schuift 7 beleggingsthema’s voor 2023 naar voor. Hij verwacht een comeback van obligaties, zeker van overheidspapier en bedrijfsuitgiftes van de hoogste kwaliteit.
Ook ziet hij potentieel in small caps, grondstoffen, private beleggingen én de hoge volatiliteit. Tegelijk waarschuwt Ducrozet voor bedrijven met hoge schulden en landen waar kredieten met variabele rente schering en inslag zijn.
1. Terugkeer van de 60/40-portefeuilles
-De positieve correlatie tussen obligaties en aandelen hebben beleggers in 60/40 portefeuilles (60 procent aandelen en 40 procent obligaties) in 2022 weinig soelaas gebracht want beide activaklassen vielen hand in hand terug. Pictet verwacht dat die correlatie weer negatief zal worden. ‘Als de renteverhogingen beginnen af te nemen en een recessie begint te dreigen, denken we dat staatsobligaties een comeback zullen maken. Door de daling van de winstverwachtingen zouden aandelen het immers nog een tijdje moeilijk kunnen krijgen, zeker nu de rentestijgingen staatsobligaties opnieuw aantrekkelijkheid hebben gemaakt. De vervlakking van de rentecurve en de mogelijkheid dat de hoge rentevoeten nog enige tijd zullen aanhouden, betekenen ook dat er steeds meer opportuniteiten met een langere duratie beginnen op te duiken.’
- Investment-grade obligaties van hoge kwaliteit met een korte looptijd in dollar en euro zouden hun sterkte moeten kunnen bewijzen in een tijd van meer gematigde groei en inflatie en zouden een hoger rendement kunnen geven dan het gemiddelde dividendrendement. Maar ook verder op de rentecurve beginnen opportuniteiten aan de horizon te verschijnen, zeker in de VS, zegt Pictet. ‘Nu de positieve correlatie geleidelijk wegvalt, verdient dergelijk papier een plaatsje in gediversifieerde multi-asset portfolio’s.’
2. Van deglobalisering naar ‘friend-shoring’
-De pandemie, de oorlog in Oekraïne en de toenemende geopolitieke spanningen met China hebben geleid tot het inzetten van bepaalde activa zoals halfgeleiders, aardgas, en dergelijke maar ook de eigen munt als wapen. Offshoring zal verder plaatsmaken voor re-shoring of friend-shoring (het onderbrengen van activiteiten in bevriende landen) naarmate de deglobalisering verder om zich heen grijpt. ‘Inspanningen om de productiecapaciteit te verbeteren in het kader van re-shoring betekenen hogere kapitaaluitgaven, waarvan een aantal industriële bedrijven zullen profiteren.’ De drang van landen om energiebronnen te vinden in onzekere tijden zorgt er tevens voor dat Pictet positief staat tegenover grondstoffen en thema’s er rond. De noodzaak om over te schakelen op hernieuwbare energie, nog dringender geworden door de energiecrisis van dit jaar, zal ook voor winnaars zorgen.
-Deze fragmentatie is ideaal voor macro hedgefondsen, die zullen profiteren van de aanhoudende volatiliteit op de rente- en valutamarkten. Hedgefondsen die gericht zijn op de handel in grondstoffenfutures zijn ook bijzonder interessant om in de portefeuille op te nemen.
3. Verkies vastrentende schulden boven deze met variabele rente
-Landen die een vastgoedboom hebben gekend en waar hypotheekleningen voornamelijk tegen een variabele rente zijn afgesloten, zijn bijzonder kwetsbaar voor de gevolgen van een zwakke vastgoedmarkt. Het risico dat relatief hoge rentetarieven blijven bestaan (zelfs als centrale banken de renteverhogingen zouden beginnen afremmen), betekent dat munten zoals het Britse pond, de Zweedse kroon en de Nieuw-Zeelandse dollar, munten van landen waar variabele rentevoeten alomtegenwoordig zijn, het minder goed zouden kunnen doen dan munten van landen met vooral vaste hypotheekrentes zoals de Japanse yen en de euro.
-Naarmate de financiële condities strenger worden, zullen bedrijven blootgesteld aan variabele rentevoeten op korte termijn meer in de problemen komen dan bedrijven met langlopende schulden tegen vaste rente. Het bestuderen van de structuur van bedrijfsschulden zal daarom een belangrijk onderdeel blijven van actief beheer.
4. Convergentie van risicopremies
-Wij zien dat beleggers onder invloed van de gestegen rentes, de hogere volatiliteit en de enorme politieke en economische onzekerheden in alle activaklassen hogere risicopremies eisen. ‘In 2022 zagen we een daling van de risicopremie in Amerikaanse aandelen, omdat de stijging van de obligatierente het extra rendement dat beleggers op aandelen boeken bovenop risicovrije overheidsobligaties was teruggevallen. We denken daarenboven dat de convergentie van risicopremies ook kansen binnen aandelen zelf zal scheppen aangezien de waarderingsuitersten zullen verkleinen.
-Maar regionale selectie zal belangrijk zijn: in een scenario waarin de risicopremies convergeren, denkt Pictet dat wereldwijde en Amerikaanse small-caps en Japanse aandelen in het algemeen opnieuw interessant kunnen zijn. ‘Small caps bieden diversificatiepotentieel en zullen actieve managers de mogelijkheid geven om het verschil te maken. Wereldwijde small caps presteren doorgaans beter eenmaal ze goedkoop zijn geworden zoals nu het geval is. We zouden ook meer belangstelling kunnen zien in de Japanse markt, waar de koers-winstverhouding aanzienlijk is gedaald en de binnenlandse economische vooruitzichten daarenboven langzaam verbeteren.’
5. Waakhonden op de obligatiemarkten zullen weer fiscale discipline eisen
-De kortstondige Britse regering van Liz Truss heeft in de verf gezet dat de waakhonden op de obligatiemarkt terug van weggeweest zijn en geldverkwistende regeringen zullen dwingen om meer naar fiscale discipline te streven. Het tijdperk van gratis geld en kwantitatieve versoepeling is nu definitief voorbij. Dit blijkt uit de snelle verdwijning van negatieve rentevoeten. ‘De verscherping van de financiële voorwaarden en de toename van de volatiliteit op de obligatiemarkt betekenen dat beleggers in vastrentende waarden meer aandacht dan ooit aan de kredietkwaliteit zullen moeten besteden. Dit is vooral belangrijk nu de centrale banken ernaar streven de inflatie terug te dringen en de rentevoeten langer hoog zouden kunnen blijven, zelfs bij een economische vertraging.’
-Een complexe, volatiele omgeving, waarin er meer ‘credit events’ (wanbetalingen) zullen zijn, vraagt om waakzaamheid en een actieve benadering van de kredietmarkt. ‘We blijven obligaties van slechte kwaliteit mijden en geven de voorkeur aan IG-papier met de hoogste rating. Daar horen IG-obligaties in harde valuta van Aziatische emittenten met een sterke kredietwaardigheid bij omdat ze nog steeds een aantrekkelijke carry tegen een beperkt kredietrisico bieden. We staan ook positief tegenover munten van EM-landen met sterke overheidsfinanciën, zoals Indonesië en Mexico.’
6. Private beleggingen maken comeback
-Te midden van de hoge volatiliteit en relatief matige vooruitzichten in de markten, ziet Pictet private beleggingen meer dan ooit als essentieel voor het genereren van alfa, voor de vermindering van de algemene volatiliteit van de portefeuille en de diversificatie op lange termijn. ‘Hoewel ze niet immuun zijn voor dezelfde uitdagingen op korte termijn als andere activa, blijven we een aanzienlijk potentieel zien voor private beleggingen in technologie, gezondheidszorg en het milieu. De recente daling van de gemiddelde waardering biedt een interessant instapmoment voor beleggers met een beleggingshorizon op lange termijn.’
-De gedaalde waarderingen zouden kunnen betekenen dat 2023 en 2024 boerenjaren zullen worden voor fondsen met een investeringshorizon van vijf tot zeven jaar. Naarmate de economische omstandigheden verslechteren zullen de thema’s ‘special situations’ en ‘distressed assets’ een groeiend aandachtspunt voor particuliere beleggingen worden.
7. Volatiliteit: een nieuwe activaklasse
-Terwijl de wereld worstelt met politieke en geopolitieke spanningen, hoge en aanhoudende inflatie en andere onzekerheden, gaat Pictet ervan uit dat de marktvolatiliteit hoog zal blijven. Vooral de blijvend hoge volatiliteit in valuta-, rente- en grondstoffenmarkten is opmerkelijk. ‘Maar volatiliteit, die we blijven beschouwen als een volwaardige activaklasse, biedt ook kansen. Via het gebruik van derivaten kunnen we rendement uit de hoge volatiliteit halen en het portefeuillerisico beperken.’
-Er kunnen bijvoorbeeld oplossingen worden uitgedokterd om het rendement te verhogen via grondstoffenderivaten. ‘Verschillende optiestrategieën, waaronder aandelen hedges, hebben eveneens hun nut bewezen om het portefeuillerisico te verminderen.’