In een economische context die niet erg inspirerend zal zijn, zal de diversificatie van portefeuilles gericht moeten zijn op bedrijven met prijszettingsvermogen, disruptieve technologiebedrijven en illiquide investeringen.
Dat zegt Christophe Donay, die bij Pictet Wealth Management verantwoordelijk is voor de asset allocatie, in een gesprek met Investment Officer. ‘De huidige wereld blijft verstoord door belangrijke structurele trends zoals technologische innovatie, demografie, klimaatverandering of de opkomst van populisme.’
‘Bovendien is de economische groei vooral verbonden met de groei van de schulden waarvan al bijna 40 jaar sprake is en dat de meeste centrale banken in de wereld aanzet tot een accommoderend monetair beleid.’
Voor de komende maanden verwacht Donay een aanhoudende vertraging van de Amerikaanse groei, maar zonder dat het land in een recessie zal belanden, terwijl China zijn economie zal ondersteunen om zijn groeidoelstelling van 6 tot 6,5 procent te bereiken. Ten slotte zal Europa worden beïnvloed door de Amerikaans-Chinese handelsoorlog die de Duitse verwerkende industrie treft, terwijl de binnenlandse consumptie (ondersteund door een ambitieuzer belastingbeleid) een positief effect zal hebben op de economische bedrijvigheid.
Handelsoorlog
‘Tot nu toe was de impact van de handelsoorlog relatief beperkt tot de Verenigde Staten’, zegt Donay. ‘Maar het veroorzaakt een grote nervositeit die waarschijnlijk zal toenemen met de nieuwe maatregelen die onlangs zijn aangekondigd. En zolang dit thema op de markten aanwezig blijft, zal het opwaartse potentieel worden afgetopt.’Bovendien verwacht de Pictet-specialist niet dat dit probleem snel zal verdwijnen.
‘De handelsoorlog is gekoppeld aan de opkomst van het populisme, maar vooral aan een verandering in het wereldwijde leiderschap tussen de Verenigde Staten en China.’ Het is vooral op technologisch niveau dat deze uitdaging voor de Amerikaanse suprematie spanningen begint te veroorzaken. De regering van president Trump probeert vandaag duidelijk te voorkomen dat China zich zal ontwikkelen op een gebied dat zij van groot strategisch belang acht voor de komende twintig jaar.
‘We zijn vandaag opnieuw terug in een bipolaire kapitalistische wereld, met twee blokken die botsen. China is daarbij het land waar het economisch beleid nu het sterkst is, waar de autoriteiten in staat zijn om alle middelen van het economisch beleid, zoals fiscaal, monetair en budgettair, naar behoefte in of uit te schakelen’, zegt Donay. ‘Dit stop-and-go-beleid brengt ook meer onzekerheid met zich mee voor de markten.’
investeringen
Op de beurs, benadrukt hij, is er sprake van waarderingen die worden uitgerekt in ontwikkelde landen met aanhoudende berichten over winsten die boven de historische gemiddelden zijn. ‘Een voortzetting van deze ontwikkeling verlangt goed nieuws. Maar feit is dat dat niet echt de context is die we momenteel ervaren, met teleurstellende groei en een vertragende winstontwikkeling.’ Daarom verwacht Donay niet dat de markten zich herstellen tot boven het niveau dat begin dit jaar werd bereikt.
Op het gebied van de asset allocatie, waardeert hij defensieve bedrijven die de mogelijkheid hebben om hun prijzen vast te stellen zonder dat dat tot verlies van marktaandeel leidt, waar sprake van is bijvoorbeeld bij de verwerking van levensmiddelen, farma en luxegoederen, zoals dat ook geldt voor disruptieve technologieën. Op geografisch niveau, geeft Donay een voorkeur aan Aziatische aandelen, met name China en India, omdat in deze landen sprake is van regeringen die het vermogen hebben om hun economisch beleid te controleren.
Omgekeerd is het zo dat posities in valuta nu geen strategische troef meer zijn, omdat de staatsschulden landen niet langer in staat stellen om het vermogen te beschermen tegen perioden van extreme volatiliteit. En bij afwezigheid van inflatie, vertegenwoordigt goud geen aantrekkelijke diversificatie, behalve om zichzelf te verzekeren van de mogelijkheid van extreem risico.
‘Daarom raden we vandaag aan om een derde van de activa bloot te stellen aan illiquide activa (private equity, direct vastgoed, private schulden, etc.). Dit is de enige categorie die het mogelijk maakt om nu nog een aantrekkelijke rendementsverwachting te hebben (een geannualiseerde outperformance van 4 tot 5 procent), op voorwaarde dat men die activa voor een periode van acht jaar vastlegt.’