Opkomend Europa lijkt een vergeten regio waarin twee kernlanden, Rusland en Turkije, ook nog eens met imagoproblemen kampen. Pictet stelt echter dat beleggers met Rusland een onverwachte dividendparel missen en met Turkije een aantrekkelijke binnenlandse groeimarkt.
‘We zijn al enige tijd positief over deze kernmarkten’, stelt Chris Bannon, co-beheerder van het Pictet Emerging Europe Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds staat year to date op een rendement van meer dan 36 procent.
‘Rusland biedt de beste beleggingscase in de regio, gedragen door sterke winstgroei van bedrijven in combinatie met ingrijpende veranderingen in het macrobeleid en in corporate governance. Turkije herstelt zich inmiddels van een recessie, onder meer dankzij een serie renteverlagingen in de afgelopen zes maanden, samen 1000 basispunten.’
Ook andere landen in emerging Europa – de categorie omvat landen als Polen en Griekenland, maar ook frontier markets zoals Kazachstan en Georgië – bieden volgens Bannon een aantrekkelijk groeipotentieel. ‘Gemiddeld biedt de categorie een dividendrendement van maar liefst 7 procent. We verwachten dat dit de komende paar jaar niet veel verandert. Dividend is daarmee dé drijver voor het totaalrendement.’
Polen is volgens Bannon interessant vanuit het oogpunt van aandelenselectie. ‘Er zijn grote prestatieverschillen tussen sectoren. Dit jaar is onze onderwogen positionering in Poolse banken en consumentenbedrijven gunstig geweest. Griekenland is een andere interessante markt. Na jaren van bbp-krimp is er sprake van economisch herstel en zien we kansen bij banken en consumentenbedrijven.’
Omslag in Rusland
De blikvanger in de portefeuille is echter Rusland, waar volgens Bannon een omslag in corporate governance heeft plaatsgevonden. Die heeft ertoe geleid dat bedrijven fors meer winst aan aandeelhouders uitbetalen. Russische aandelen bieden inmiddels zo’n 8 procent dividendrendement en trekken daarmee het gemiddelde voor de hele regio omhoog. Rusland heeft in het Pictet-fonds een weging van 63 procent, tegen 59 procent in de regionale benchmark.
Het hoge dividend is gevolg van een koerswijziging door de Russische overheid om het land, in weerwil van de internationale sancties wegens de annexatie van de Krim, aantrekkelijk te maken voor buitenlandse investeerders. Zo zijn onder meer de overheidsfinanciën stevig aangepakt. ‘Voor het overheidsbudget gaat men bij de inkomsten uit van een prijs van 40 dollar per olievat. Het meerdere wordt gestort in valutareserves, inmiddels een pot met 550 miljard dollar’, aldus Bannon.
Het meest in het oog springend is echter de aandacht voor de belangen van (buitenlandse) aandeelhouders. Bannon: ‘Bedrijven die banden hebben met de Russische staat zijn verplicht tot een pay-out ratio van 50 procent. Dat heeft geleid tot een sterke toename van minderheidsaandeelhouders.’ Het beleid is sinds 2015 gaande, maar de hoge dividenden ziet Bannon nog niet echt in de waardering van aandelen verdisconteerd.
Lage waardering
Russische aandelen zijn ook aantrekkelijk vanwege hun relatief lage waardering. ‘De koerswinstverhouding ligt op 5 tot 6. Daarmee hebben aandelen een discount van circa 50 procent ten opzichte van het gemiddelde voor opkomende landen’, stelt Bannon. Die onderwaardering is niet zonder reden. Beleggers moeten rekening houden met grote politieke risico’s, aan Rusland zijn nog steeds sancties opgelegd.
Ook herinneren beleggers zich de zogeheten waardeval tussen 2009 en 2015, waarbij aandelen van een koerswinstverhouding van 10 naar het huidige niveau afgleden. Ook zullen veel beleggers de markt te volatiel vinden. Russische aandelen hebben weliswaar over de afgelopen 20 jaar 11 procent gemiddeld per jaar aan rendement opgeleverd, maar dat ging wel met hoge pieken en dalen.
Bannon: ‘Het is moeilijk te voorspellen of Russische aandelen een herijking qua koerswinstverhouding krijgen. Maar voor een goed rendement is zo’n herijking ook helemaal niet nodig. Het hoge dividend en de sterke winstgroei in Rusland bieden beleggers al voldoende rendementsvooruitzichten.’
Turkije
De interne Turkse politiek en de verzwakkende Turkse lira wordt door beleggers doorgaans als een significant risico gezien. De sterkste overweging in het emerging Europe-fonds van Pictet is echter Turkije (21 procent versus 10 procent in de benchmark). ‘Wij nemen dat risico graag. We hebben aandelen tegen een goede discount kunnen kopen’, aldus Bannon.
In Turkije volgt het fonds wel een meer tactische strategie, met een voorkeur voor sterke bedrijven in de consumentensector die vooral in de binnenlandse markt actief zijn, waar ze kunnen profiteren van de gunstige Turkse demografie.
Bannon: ‘De macro-economische omgeving is nog fragiel, maar de renteverlagingen geven een belangrijk signaal. Ze hebben gezorgd voor yield-compressie op obligatiemarkten. In de aandelenmarkt moet de impact echter nog komen. Gezien de lage koerswinstverhouding van Turkse aandelen (6) zal dat niet lang duren.’