De piek in de groei van de Amerikaanse bedrijfswinsten is momenteel hét thema in de aandelenmarkt, aldus AllianceBernstein-managers Jim Tierney (foto) en Mark Phelps afgelopen week in gesprek met Fondsnieuws.
Overige zaken als de handelsvete tussen de VS en China zijn volgens het tweetal hoofdzakelijk ‘ruis’.
De ‘earnings’ van bedrijven in de S&P 500 zijn in het eerste kwartaal met gemiddeld 26 procent gestegen op jaarbasis. Dit was mede te danken aan de verlaagde vennootschapsbelasting sinds begin dit jaar. Maar ook zonder dit effect was het groeipercentage nog altijd in de ‘high teens’.
‘De winstgroei afgelopen kwartaal was spectaculair en zal naar verwachting nog tot eind van het jaar op dit niveau blijven’, zegt Phelps. ‘Daarna wordt een terugval voorzien, tot zo’n 10 procent.’
‘As good as it gets?’
‘Veel beter dan nu lijkt het dus niet te worden’, vult Tierney aan. Maar 10 procent groei vanaf het huidige hoge winstniveau is zo slecht nog niet. De hamvraag is wat beleggers bereid zullen zijn te betalen voor die lagere groei.’
In dat kader wijst Phelps erop dat de koersen de winststijging nu al niet bijhouden, waardoor de gemiddelde koerswinstverhouding dit jaar is gedaald van 19 naar 17 keer de verwachte winst over 2018. ‘Dat is niet heel duur.’
Geruststellend is wellicht ook het feit dat de Amerikaanse aandelenbeurzen nog nooit gedaald zijn als de winstgroei 10 procent of meer bedroeg. Ook tonen de managers een grafiek waarop te zien is dat in eerdere cycli de bullmarkt nog jaren aanhield nadat de winstgroei piekte.
‘Peak earnings’
De kans op een winstdaling volgend jaar als gevolg van de afnemende wereldgroei en oplopende rentes, zoals sommige ‘bears’ voorspellen, achten de managers klein, vooral omdat de meeste winsttaxaties nu nog positief worden herzien. Tierney. ‘We beleven nu dus geen “peak earnings”, noch een naderend einde van de bullmarkt.’
De (voorlopig bijgelegde) handelsvete tussen de VS en met name China zal daar naar verwachting geen verandering in brengen. ‘Amerika heeft veel handelsakkoorden gesloten die vooral gunstig zijn voor de tegenpartij. Trump wil dat recht zetten en is erg gericht op het sluiten van deals, ook al zijn die soms vooral van symbolische waarde zoals de deal met Zuid-Korea’, aldus Tierney.
Phelps: ‘China zal nog wel wat tegensputteren maar er uiteindelijk wel uitkomen met VS. Kijk maar naar de progressie tussen de landen met betrekking tot smartphonemaker ZTE. China heeft daarnaast belangrijkere zaken aan zijn hoofd, namelijk de aanleg van de Nieuwe Zijderoute (Belt and Road Initiative).’
Aan dergelijke grote issues besteden de fondsmanagers - Tierney beheert het Concentrated US Growth fonds, waarvan de strategie is gebaseerd op het in Nederland genoteerde W.P. Stewart Holdings Fund, Phelps de wereldwijde variant - echter relatief weinig aandacht.
Niet dat ze er geen mening over hebben of dat ze in zijn geheel geen rol spelen - zo is Tierney bijvoorbeeld wel bezorgd dat de VS steeds geïsoleerder raken wat nadelig kan zijn voor ‘s lands economie en haar bedrijven op de lange termijn - maar ze houden zich vooral bezig met micro-aangelegenheden. Dus of de bedrijven nog op juiste groeipad zitten, marktaandeel winnen etcetera.
Ze zoeken daarbij bedrijven van hoge kwaliteit die onderliggende winstgroei laten zien, ongeacht de omstandigheden. ‘Zelfs in 2009 groeide de winst van de bedrijven in onze portefeuille nog met gemiddeld 2 procent’, zegt Tierney.
Mastercard noemt hij het perfecte voorbeeld. ‘Zelfs tijdens een recessie blijven mensen geld uitgeven. Ook wint elektronisch betalen steeds meer terrein ten opzichte van cash betalen. Daarnaast snoept het bedrijf marktaandeel af van de concurrentie en is hun CEO echt een “rock star”.’
ASML
In de wereldwijde portefeuille bestaande uit 35 aandelen is onder meer ASML opgenomen. Phelps: ‘Dit bedrijf heeft een wereldwijde monopoly in een markt die niet gereguleerd is. Dan zit je in een fijne positie. En chips worden nu verschillende industrieën gebruikt waardoor het niet zo cyclisch meer is als vroeger.’
‘Een vergelijkbaar bedrijf in mijn portefeuille is Amphenol, maker van connectors en sensors’, zegt Tierney. ‘Hun producten vinden in toenemende mate hun weg naar de autoindustrie. En dat zal niet snel veranderen want de “repurchase rate” van elektronische snuftjes is de op een na hoogste.’ Phelps: ‘Vroeger ging het in autoadvertenties om hoe snel een auto was, daarna hoe zuinig, en nu om de services die ze kunnen bieden.’
ESG-factoren worden bij de aandelenselectie ook meegewogen. Phelps: ‘Onze portefeuille scoren al zeer goed op dit vlak, maar het is geen doel op zich. Wij selecteren niet per se de bedrijven met de hoogste score op dit vlak. Wat wij vooral belangrijk vinden is dat ze zich continu proberen te verbeteren. Dat creëert namelijk de meeste alpha.’
Tierney: ‘Als wij verbeterpunten zien, spreken we het management van de bedrijven in onze portefeuille daar ook op aan. Charles Schwab bijvoorbeeld, een discount broker die de beleggingsindustrie werkelijk revolutionair veranderd heeft, schoot tekort op het punt van governance. Vijf mensen uit hun raad van commissarissen, waren al over de 75 jaar. Dat is niet in overeenstemming het een best-practices beleid. We hebben dat aangekaart en vorig jaar is de eerste vervangen door iemand met relevante industriekennis en dit jaar zal een tweede volgen.’
In het eerste kwartaal van dit jaar noteerde het AB Concentrated US Growth fonds een plus (in dollars) van 2,1 procent, tegen een min van 0,8 procent voor de S&P 500. Op vijfjaarsbasis bedraagt de outperformance 1,2 procentpunt per jaar.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: